2022年公路行业回顾及展望分析 疫情是影响高速公路车流量的重要变量

1.公路：1H22 回顾：疫情拖累客车流量，对货车流量影响较小

年初至今，高速公路板块跑赢沪深 300 指数。2022 年 1 月 1 日至 6 月 17 日，A 股 SW 高 速公路指数下跌 1.0%，跑赢沪深 300 指数 11.8pct，跑赢 SW 交运指数 3.6pct。其中，板 块获得相对收益的最优时点是 1 月至 4 月上旬，当时经济下行、赛道股下跌、俄乌冲突使 风险偏好利好高股息资产。4 月中旬至 5 月中旬，疫情对行业盈利拖累较大，一季报表现不 佳，高速公路跑输大盘。5 月下旬至今，上海疫情缓解与物流保通保畅工作推进，使全国公路 网车流量持续回升，带动公路股价修复。

个股表现分化，市场更青睐盈利受疫情影响小并且股息率高的企业。我们覆盖的个股中，粤高 速 A/山东高速/皖通高速/招商公路上涨 11.9/10.3/5.1/3.5%，深高速 A 股下跌 6.7%；深高速 H 股/越秀交通基建上涨 4.8/4.4%，浙江沪杭甬下跌 2.4%。其中，山东高速/皖通高速的一季报归 母净利润同比增长 19.7/15.3%，受益于资产收购增厚利润；招商公路/深高速/浙江沪杭甬则同 比下降 11.7/23.7/11.8%，车流量受疫情拖累程度较大。股息率高的企业受到市场青睐。山东高 速/皖通高速/粤高速 A 的 2021 年度股息率达到 7.5/7.4/6.9%（收盘日 2022/6/17），在 A 股高 速公路板块中处于较高水平；越秀交通基建/深高速 H 股的 2021 年度股息率达到 13.8/9.6%（收 盘日 2022/6/17），在板块中处于较高水平。

1-5 月，疫情对公路车流量影响较大。1-2 月，今年“就地过年”的力度和范围小于去年，全 国高速公路车流量同比增长 12%。3 月，全国多地爆发聚集性疫情，车流量同比降低 28%。A 股高速公路行业 1Q 归母净利同比降低 10.6%。4 月上海疫情波及长三角地区，全国高速公路 车流量同比降低 37%；其中，客车降低 49%，货车降低 11%（交通部规划院）。5 月，物流保 通保畅工作推进，高速公路车流量同比降低 29%，降幅收窄；其中，客车降低 39%，仍在底部， 货车降低 8%。 从前瞻指标看，汽车消费能力和意愿同样受到疫情影响。客车销量是客车保有量的前瞻指 标，而客车保有量是高速公路 41.7%。但是汽车保有量仍维持稳健增长。3 月底，全国机动 车保有量（以客车为主）同比增长 6.3%（公安部交通管理局），高于一季度 GDP 增速（4.8%）。

2.公路2H22 展望：疫情消退，客流有望回升

目前货车流量已基本恢复，客车流量有望快速回升。江苏省为本轮疫情受上海波及程度最大的 地区，4 月，江苏省公路网车流量同比下降 53%；截至 5 月下旬，江苏省高 速公路出口货车流量已恢复至本轮疫情前水平。从全国范围看，与 4 月 18 日相比，6 月 1 日全国高速公路货车流量上升约 11.2%，铁路货运量增长 5.6%，均恢复至正常 水平九成左右。上海自 6 月 1 日起全面复工复产，北京每日新增新冠感染 人数已大幅下降。意味着疫情已跨过“深水区”。6 月，全国路网客车流量有望快速回升。

我们认为：1）市场对车流量的预期已走过最悲观阶段；2）疫情消退，实际出行恢复阶段是公 路板块的绝对收益的买点。疫情是影响高速公路车流量的重要变量。如果今年暑期疫情清零， 在商务出行与旅游旺季的叠加下，7-8月公路车流量有望实现同比增长，并且超过2019年同期。 去年 8 月南京等地爆发聚集性疫情，对出行的影响较大，使得车流量基数较低。