2022年坚朗五金主营业务及护城河分析 坚朗五金致力于打造中高端建筑配套件集成供应商

1、坚朗五金：致力于打造中高端建筑配套件集成供应商

1.1、 建筑五金行业龙头企业，深耕多年综合实力雄厚

广东坚朗五金制品股份有限公司（以下称“坚朗五金”或公司）成立于 2003 年， 主营业务为中高端建筑门窗幕墙五金系统及金属构配件等相关产品的研发、生产和 销售。公司定位于建筑配套件集成供应商，以门窗幕墙五金产品为核心，延伸布局 其他品类，依托自身出色的设计能力和生产效率，打造一站式的采购平台，尽可能 的满足客户需求，大大降低客户通过多个供应商采购的繁琐性。经过多年发展和积 累，公司在研发能力、生产规模及销售服务等方面已经具备一定优势，在行业内处 于领先地位。

公司旗下拥有“坚朗”、“坚宜佳”、“海贝斯”、“新安东”、“GTI（秦泰）” 等自建品牌，经过多年品牌建设，均已打造成建筑五金行业内的著名品牌。除了自 建品牌，公司还通过参股以及战略合作的方式进行品牌扩容，推动集成供应商的战 略布局。公司当前生产基地的建筑面积超过 70 万 m2，拥有员工总数超过 14000 人， 是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，于 2016 年正式在深交所挂牌上市。

1.2、 门窗五金贡献主要业绩，增量业绩主要来源于新品类

深耕五金领域，延伸其他品类，形成多元发展格局。坚朗五金以销售五金类产 品起家，门窗五金一直以来都是公司销售的主要产品，2011-2017 年期间门窗五金产 品贡献了公司 60%以上的营收。近年来房地产处于下行周期，公司引导销售人员积 极开拓新场景，挖掘潜在机会，包括大基建、学校、医院、厂房等非房业务。

由于 公司确立了以门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的战略布局，在原先的 产品线上继续拓展延伸，不仅进入了智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品领 域，还着手布局了安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗等业务。得益 于销售渠道的优势，自拓展新品类以来，业绩表现优异，除了传统的门窗幕墙五金 产品之外，家具类和其他建筑五金产品在营收增量方面做出较大贡献，2021 年公司营收同比增长 20.7 亿元，其中 5.17 亿元来自家具类、8.18 元来自于 其他建筑五金，形成了多元化的可持续发展模式。

1.3、 营收规模维持高速增长，短期利润受成本&疫情影响

渠道铺设完毕催化业绩兑现，营收规模保持高速增长。自成立以来，公司围绕 建筑五金集成供应商的战略定位，不断丰富旗下产品族谱。公司营收规模呈现逐年 上涨的趋势，2012-2020 年复合增速达到 22.12%。在 2019 年之前，公司一直处于增 收不增利的状态，主要系销售渠道铺设需要大量的资金投入，2012-2018 年归母净利 润复合增速仅为 5.8%。随着销售渠道的下沉完毕，培育出的新产品可以利用既有的 销售网络进行推广，销售费用的增速明显放缓。渠道下沉和品类扩容的共振使得公 司的营收增速明显快于费用的增长，费用率逐渐摊薄，归母净利润实现大幅上涨。 公司业绩在 2019 年开始兑现，2019-2020 年归母净利润 CAGR 为 117.94%。（报告来源：未来智库）

2021 年行业整体承压仍逆势高增。2021 年内公司面临多项经营挑战：新开工下 滑，地产企业发生信用风险，地产行业需求下行；建材原材料价格大幅上涨，行业 整体成本端承压等。在此背景下，公司逆势扩张销售团队，2021 年团队扩充到 6518 人，同比增长 21.6%，虽然导致销售费用增速有所反弹，但是得益于渠道优势&经营 效率，全年的收入与业绩仍实现高速增长。截至 2021 年，公司实现营业收入 88.1 亿元，同比增长 30.7%；归母净利润 8.89 亿元，同比增长 8.8%。

2022 年 Q1 受疫情及成本影响较大。营业收入方面：2022 年 Q1 公司实现营收 12.9 亿元，同比增速仅为 3.9%，主要系：（1）一季度本就为传统淡季；（2）下游产 业链资金状况较差，为预防风险，公司主动控制发货；（3）部分地区疫情反复，下 游工程项目时而停工，货物发运受到影响。盈利性方面：2022 年 Q1 销售毛利率为 28.8%，同比下滑 7.43pct；归母净利润为-0.89 亿元，同比转负。主要系：（1）产能 利用率不高，生产成本有所上升；（2）原材料成本占比超 80%，由于非标产品交付 周期较长，原材料价格超预期上涨，价格传导不畅，利润造到侵蚀。面对毛利率下 滑局面，公司将通过内部增效、提升新品价格及周转率来改善颓势，未来随着原材 料价格高位回落，公司盈利将会随之修复。

1.4、 股权结构集中，激励计划目标明确

股权结构集中，战略决策执行效率高。公司于 2003 年由白宝鲲、闫桂林和陈平 共同出资设立，时至今日仍为公司核心高层。截至 2022 年一季报，公司的实际控制 人及最大股东为白宝鲲，直接持股比例达到 37.41%，现任公司董事长兼总裁。作为 行业的领军人物，白宝鲲长期专注于建筑五金领域的发展，积累了丰富的经验，具 备敏锐的洞察力。公司另外两位创始人闫桂林和陈平分别持股 7.78%和 7.02%，是公 司的第二大、第四大股东。公司前十大股东中有 6 位自然人，其中白宝鲲、白宝萍、 白宝鹏及陈平四人存在亲缘关系，按照家族口径持股比例超过 51%。整体来看，股 权结构集中且长期保持稳定，有利于公司战略的统筹规划，保证了决策的执行效率。

激励计划覆盖面广泛，有望保证未来业绩稳定增长。2019 年公司公布第一期员 工持股计划，参与对象包括公司董事、中高层管理人员以及核心骨干，总人数不超 过 250 人。员工持股计划受让公司股份的价格为 13.61 元/股，相较于股份过户完成 日收盘价折让 64.42%。业绩考核目标为：以 2016-2018 年营收均值为基数，2019-2021 年营收增速不低于 55%/95%/140%，对应三年复合增速至少达到 33.89%。

实际结果 来看，公司 2019、2020 年营收相较于基数，增速达到 61.86%、107.51%，均超额 完成考核目标。继第一期员工持股计划之后，公司于 2021 年 6 月 11 日公布了新的 股票期权激励计划。根据该计划，公司本次期权激励覆盖 1697 名员工，首次授予 543.4 万份，预留 54 万份，总计 597.4 万份，占公司总股本 1.86%。期权行权价为 129.97 元/股，相较于首次授予日收盘价折让 28.13%。业绩考核目标为 2021-2025 年较 2020 年的单年度营收增速不低于 30%/66.4%/108%/160%/225%，如果满足考核要求，五年 复合增速至少会达到 26.59%。

期权激励计划的出台进一步建立、健全了长效激励机 制，能够充分调动公司员工的积极性。本次期权激励对象的范围相较于上次有了大 幅的扩容，有助于进一步提升公司的经营效率，为公司业绩实现可持续增长保驾护 航。以 2020 年营收为基准，2021 年营收增速为 30.72%，在房地产景气下行且原材 料价格大涨的背景下，公司逆势高增，完成目标。我们认为不利因素只是短期压力， 随着行业景气修复，公司依然能维持较高增速。

2、坚朗五金核心优势显著，研发能力、渠道和信息化铸就自身护城河

2.1、 注重研发投入构筑技术壁垒，品牌影响力持续提升

研发实力强劲，能够快速满足市场需求。随着房地产精装房市场的发展以及消 费者愈发精致的生活品质，带来新的消费升级。中高端五金产品不仅要满足定制化 的设计需求，以匹配现代建筑的发展趋势，还需具备优良的产品品质，包括力学性 能、使用寿命、安全性、节能性及防腐蚀性等方面。诸多高要求需要公司具备过硬 的技术实力，涉及综合应用化学、材料、冷热加工、机械制造等相关领域，因此设 计研发实力将决定五金企业的成长上限。

坚朗五金将自身定位于中高端建筑配套件 集成供应商，自始至终注重自身研发能力，持续加大研发投入，用于提升节能环保 性能、高端表面处理水平、结构设计多样化，满足门窗幕墙多种功能性需求，同时 还包括加大对智能家居、管廊管道等新产品类别的研发投入，丰富产品族谱。围绕 建筑五金进行多元化发展，可以增强公司的盈利和抗风险能力。2015-2021 年公司研 发人员数量由 846 人增加到 1368 人，近 5 年公司研发人员维持在千人规模。2021 年研发投入超过 3 亿元，占营收比重 3.52%，近年来公司的研发投入占营收比例一直 处于消费建材公司前列。

高水平的研发及检测试验能力，配合制定多项行业标准。公司利用信息化管理 工具以及大数据分析技术相结合，搭建“研发体系管理信息化平台”。经过多年的技 术积累和工艺开发，公司研发生产技术水平已经位于行业领先地位，累计获得专利 900 余项。同时，公司拥有国家 CNAS 认可的检测实验室，并与多家全球知名检测 机构建立了检测技术研究和创新合作关系。依托自身强大的研发能力和检测实力， 公司参与了多项国家标准、行业标准、地方标准、团体标准的编制工作。2020 年公 司完成主编或参编国家或行业标准 22 项，累计完成近 250 项。

深耕多年，公司品牌具有影响力和美誉度。建筑五金既是受力构件，又可作为 装饰部件。高质量的产品可以完美实现建筑结构的功能发挥，在保障安全、节能、 美观等方面尤为重要。五金企业的下游客户大多是房地产开发商、建筑施工单位， 这些客户都十分关注五金产品的成熟度和实际应用情况。因此，在中高端市场，下 游客户更加重视五金企业的品牌形象及工程业绩，而口碑则需要通过长期参与并出 色完成工程项目累积起来。

坚朗五金依托自身强大的研发、设计、生产能力，不断 提升品牌影响力和美誉度。坚朗连续多年荣获中国房地产开发 企业 500 强首选门窗五金品牌。五金行业格局分散，品牌众多。几乎每年首选品牌 前十位的位次都要进行一定程度的洗牌，唯独只有坚朗五金连续稳坐第一宝座，而 且与二、三名有着不小的领先优势。截至 2021 年，公司首选率已达 20%，自 2017 年以来逐年提高。

2.2、 倾力打造销售渠道，直销渠道竞争力强

以直销渠道为主，与客户联系紧密，提供更专业服务。我国建筑工程普遍存在 着工期较短、分布较广等特点，五金市场也极为分散，因此渠道建设是重中之重。 建筑五金行业主要有直销、经销和网络销售三种销售模式。目前，国内中小型五金企业主要采用经销商的销售模式，通过层层经销商下沉渠道。虽然经销模式有助于 短时间内提高产品铺货率、抢占市场，但是由于经销商缺乏相关专业知识，难免会 推荐不合适的产品，从而导致产品不配套的问题时常发生。而坚朗五金作为国内优 秀的大型五金企业，一直将高增长作为目标，倾力打造直销渠道来努力实现市场的 全覆盖。众所周知，每幢建筑从规划到落地都要经历漫长的过程，在前期开发商通 常会与设计院或顾问单位进行对接。

在此时，设计院对建筑的规划往往停留在概念 或是构思环节。由于采用直销模式，公司的销售人员会主动接触设计院或开发商， 通过样板房参观和工程案例展示，在完成产品介绍的同时，提供一些灵感和启发， 从而间接将产品植入到设计方案当中。在后续的采购环节，公司的产品或已抢得先 机。同时，如果开发商对设计方案进行调整，公司也可以敏锐捕捉，调整相应方案 或策略。坚朗五金采用“研发+制造+服务”的全链条销售模式，通过自建销售渠道， 在深度及广度上更充分、直接地与终端市场对接，不仅能够及时精准捕捉客户需求 的变化，从而调整研发重点，使得公司长期保持在产品迭代的前沿，还能够持续跟 踪且提供专业化服务，有效提高客户粘性。

倾力打造直销渠道，持续增加销售人员，扩大销售网点。截至 2021 年，公司在 全球拥有超过 800 个销售网点。从国内角度来看，除西藏地区以外，覆盖全部地级 市，未来根据情况将会继续向三四线城市和县域地区下沉。从海外角度来看，公司 一直将国际化作为重要的发展战略，借助“一带一路”大战略的契机，积极开发沿 途新兴国家的市场。截至 2021 年，公司销售团队超过 6500 人，占员工总数比例已 达 42.8%。

销售服务网络完善，配备专业化仓储物流体系。建筑五金属于离散为主、流程 为辅的制造业，具有品种多样、工艺复杂、生产设备和工装夹具种类多、模具要求 高、订单分散、供货期短、季节性波动大、工程项目复杂多变等特点。因此，为了 完善物流服务体系，公司在广东东莞和河南卫辉建立了两大生产基地，同时在全国 各省会及直辖市建立了三十多个备货仓。房地产开发商或建筑施工单位除了会选择 具有品牌力的产品，还比较偏好就近的五金产品，不太希望供货周期过长而延误工 期。如此一来，公司拥有集仓储、物流、计划于一体的仓储物流中心，丰富的库存 储备提升了业务效率，能够缩短了订单的供应链长度和时间，进一步提高客户的满 意度。

渠道布局进入收获期，规模效应显著。建筑五金行业格局分散，产品种类繁多。 如果企业执着于在单一产品上发展，不具有竞争优势，难以做大做强。在扩充品类 的战略上，公司旨在选择生产、销售与现有模式存在互补和高度协同的品类和行业 进行关联产业的并购或战略合作，来扩大和延伸公司的产品线。（报告来源：未来智库）

简单来说，就是基 于现有客户，继续挖掘需求潜力，尝试“包办”装修。打造直销渠道需要较大的投 入，但公司销售战略是以现有渠道为基础进行品类的深度拓展，而不是盲目扩充品 类后，增设配套的销售渠道。此战略不仅能够提高品类的协同能力且满足客户一站 式购物需求，还成功实现“轻资产”运营，形成了规模效应。2019 年之前，公司一 直在进行直销渠道的铺设，销售费用逐年上涨。随后直销渠道铺设完成，公司正式 进入收获期，销售费用率出现明显拐点，从 2019 年的 21.02%降低至 2021 年的 12.58%。

2.3、 信息化赋能公司，提高整体经营效率

重视信息化建设，能够应对处理公司发展各阶段的业务流程。建筑五金市场中， 系统化、定制化的产品占据需求很大一部分，当五金企业在研发、设计、生产、销售等方面具备一定的规模后，业务流程将变得更加复杂、繁琐，因此高水平的企业 经营管理能力对于大型五金企业在复杂环境中实现有效运营显得格外重要。

早在 2005 年，坚朗五金就开始打造自用的信息化平台。2008 年，公司荣获中国建筑装饰 协会《全国建筑装饰行业信息化建设先进单位》称号，2009 年又荣获广东省经济和 信息化委员会等四部门评定的《广东省工业信息化建设创新成果二等奖》。近 15 年 来，公司结合自身需求对信息化平台进行完善和升级，2013 年公司系统全线切入甲 骨文 Oracle 平台，涵盖和整合了供应链、客户关系、计划及生产制造、成本及财务 管理，打通了端到端的整个业务链条。2017 年后，为了提升配送效率，实现货物的 快速交付，公司上线了 WMS/TMS 物流仓储管理系统，并将安装和售后服务的产品 也纳入到系统平台，打造完整的交付链条管理，公司整体信息化程度迅速提升。

推出线上服务平台，满足不同客户的下单需要。为了适应时代的发展需求，公 司针对 B 端及 C 端引流客户开发了线上服务平台—坚朗云采，围绕“服务、支持、 减负、增效”的目标，打造线上线下一体化的新型业务模式。对内以企业微信，对 外以微信公众号及小程序等移动平台，快速复制并推广给客户，涵盖 PC 端及移动端不同的业务场景，满足不同客户的下单需要，提升客户的响应速度和下单效率。2019 年云采平台完成标准件的上线，2020 年完成门窗配置类产品的上线。客户只需上传 所需产品应用场景的规格数据，平台即可自动计算出对应的产品参数。在客户确认 方案之后就可以一键下单，极大提升用户体验，同时也为销售人员减负，提高服务 效率，最终转化为人均创收的增加。

信息化程度高，赋能公司实现精细化管理。信息化已经贯穿整个业务流程，实 现各业务环节的有效衔接，显著提升了公司的运营效率。在 2018 年公司 ROE 迎来 拐点，2021 年的 ROE 已经提升约 10pct 至 16%。得益于公司信息化平台，即便在持 续扩充品类的背景下，公司总资产周转率依然保持稳定。同时，信息化平台实现全 业务链条的贯通，在费用管控及提效增收方面效果显著，2021 年公司三费率均创 12 年来最低，而销售人员人均创收再创历史新高，达到 135 万元，同比增长 8%。坚朗 五金以信息化为基础，依靠柔性化的生产管理、专业稳定的管理团队、不断完善的 管理流程，经过多年沉淀和积累，形成了高效规范的现代化管理体系，这是国内其 他建筑五金企业难以复制的模式，是公司核心的竞争优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）