2022年生猪养殖行业市场现状及行业变化分析 生猪出栏体重对于猪价影响有限

1.生猪养殖行业处于产能出清阶段

非瘟疫情爆发后生猪产能大量出清，2019 年猪价大幅上涨，行业补栏热情高 涨，全国能繁母猪存栏量在 2021 年 6 月末达到峰值 4564 万头，较 2019 年 9 月 末低点大增 52%，生猪养殖产能全面恢复。 受持续补栏影响，2021 年猪价开始大幅回落，行业进入去产能阶段。截至 2022 年 4 月，全国能繁母猪存栏量 4177 万头，较 2021 年 6 月 末峰值下降 8.5%。

大型上市猪企的能繁母猪存栏量整体呈下降态势，但各家公司 分化明显：2022 年 3 月末牧原股份能繁母猪存栏量 275 万头，与去年 6 月末基本 持平；温氏股份 110-120 万头，较去年 6 月末上升逾 10%；新希望 90 万头，较去 年 6 月末下降约 20%；正邦科技 38 万头，较去年 6 月末下降 68%；天邦 28 万 头，较去年 6 月末下降 33%；中粮家佳康逾 20 万头，较去年 6 月末下降 17%。 由于猪细小病毒疫苗和猪乙型脑炎疫苗仅用于种猪，两款疫苗的批签发数据可 从侧面印证母猪存栏情况，2020 年，全国猪细小病毒疫苗、猪乙型脑炎疫苗的批 签发数据达到峰值，2021 年同比分别下降 14.0%、19.4%，2022 年前 5 月同比分 别下降 25.8%、59.4%。

仔猪价格反映的是散养户补栏积极性，二元母猪价格反映的是规模场补栏积极 性，并直接影响生猪产能变化。由于生猪价格走势会直接影响仔猪、二元母猪价格 变化，我们对后期猪价的判断显得尤为重要。2022 年 4 月以来，生猪价格从 12.5 元/公斤快速上涨至 15.83 元/公斤，涨幅 26.6%，仔猪价格和二元母猪价格也随着 上涨；其中，15 公斤仔猪价格从 408 元/头大涨至 684 元/头，涨幅高达 67.6%， 50 公斤二元母猪价格从 1622 元/头上涨至 1830 元/头，涨幅达到 12.8%。（报告来源：未来智库）

2. 变化一：生猪体重影响短期猪价

前几轮周期，生猪出栏体重对于猪价影响有限。我们根据统计局公布的季度猪 肉产量、季度猪肉出栏量推算头猪宰后均重：2018 年之前，头猪宰后均重稳定在 75.4 公斤-78.7 公斤；2018 年非瘟疫情爆发后，猪价迎来史无前例的上涨，养殖 户选择压栏、二次育肥等方式获取更大利润，头猪宰后均重波幅明显扩大至 73.8 公斤-81.1 公斤。

目前，生猪出栏体重已成为影响短期猪价的重要因素。2022 年 4 月以来，生 猪价格迎来一波快速上行，与此同时，产业对后期行情相对乐观，生猪压栏、二次 育肥再现。2022 年 6 月 2 日，16 省份瘦肉型白条猪肉宰后均重 90.04 公斤，较 4 月 1 日上涨 2.7%；6 月 2 日，全国商品猪出栏均重 121.81 公斤，较 3 月 31 日上 涨 4.4%；6 月 2 日，150g 生猪与标猪价差-0.06 元/斤，175kg 与标猪价差-0.29 元/斤，200kg 与标猪价差-0.31 元/斤，大体重猪价格低于标猪，从侧面反映目前大 体重猪处于供过于求的状态。 我们判断，生猪压栏和二次育肥有望持续。首先，产业对后期猪价相对乐观。 其次，当前生猪均价 15.85 元/公斤，育肥猪增重具备性价比。若对照育肥猪增重 所消耗的饲料成本和当前猪价，育肥猪体重≤145kg 均具有性价比；若对照育肥猪 增重后的完全成本，育肥猪体重≤170kg 均具有性价比。

3. 变化二：生产效率弹性大

三元母猪留种并不常用。然而，非瘟疫情造成种猪损失惨重，2019 年中开 始，三元留种成为非常普遍的现象。根据涌益咨询数据，能繁母猪中三元占比从 2019 年 6 月 10%大幅攀升至 2021 年 5 月峰值 48%，其中，2020 年 3 月-2021 年 6 月三元占比稳定在 40%-48%。2021 年下半年三元占比开始大幅下行，从 6 月 42%快速回落至 12 月 21%，并于 2022 年 4 月回落至 10%，5 月下旬以来，三 元母猪已无市场交易，三元占比将进一步回落。

我们根据统计局季度生猪出栏量和季末能繁母猪存栏量推导年化 MSY，由于 生猪出栏具有季节性，对应 MSY 也有季节性，通常 Q1 和 Q4 会高于 Q2 和 Q3。 2018 年 8 月，非瘟疫情爆发，2018Q4 的 MSY 开始回落；2019 年生猪大批量死 亡，MSY 指标迅速恶化，养殖户开始大量三元留种；随着生物安全防控水平的逐 步提高，2020 年非瘟疫情开始相对可控，MSY 进入平稳阶段。值得一提的是， 2020Q4 和 1H2021 年化 MSY 偏高，这应当与大量三元母猪淘汰、补充二元母猪 直接相关。2021 年 6 月以来，三元母猪占比快速回落，我们预计 2022 年下半年 MSY 将步入上升期。

生猪养殖效率波动，不可避免会影响到生猪出栏量。我们尝试用统计局数据和 涌益咨询数据预测后期生猪出栏量。 1、根据统计局生猪出栏数据，2020 年和 2021 年生猪季度出栏占比较之前年 份明显平稳，我们判断是新冠疫情对节假日猪肉消费产生扰动，由此判断 2022- 2023 年生猪出栏季节性差异会缩小，MSY 季节性波动也会相应变小；由于非瘟疫 情在 2018 年 8 月爆发，2018 年上半年的 MSY 可作为正常情况下的参考。我们假 设 2022Q2、2022Q2、2022Q4、2023Q1 的 MSY 分别为 17、17、18.6、18.6； 2、根据市场主流观点，三元母猪效率较二元母猪低 30%。我们分别假设三元 能繁母猪 MSY 较二元母猪下降 30%、20%、10%三种情况，来推断 2022Q2、 2022Q2、2022Q4 和 2023Q1 生猪出栏量；

结论是： 1、若三元能繁母猪 MSY 较二元母猪低 30%，预计 2022Q2、2022Q3、 2022Q4 和 2023Q1 生猪出栏量分别为 16,953 万头、17,359 万头、18,862 万头、 18,896 万头，同比分别增长 2.1%、12.3%、5.2%、-3.4%； 2、若三元能繁母猪 MSY 较二元母猪低 20%，预计 2022Q2、2022Q3、 2022Q4 和 2023Q1 生猪出栏量分别为 17,768 万头、17,890 万头、19,284 万头、 19,149 万头，同比分别增长 7%、15.8%、7.5%、-2%； 3、若三元能繁母猪 MSY 较二元母猪低 10%，预计 2022Q2、2022Q3、 2022Q4 和 2023Q1 生猪出栏量分别为 18,582 万头、18,420 万头、19,707 万头、 19,402 万头，同比分别增长 11.9%、19.2%、9.9%、-0.8%。

4.2022 年进口量有望达到 250-300 万吨

2014-2020 年，我国猪肉产品（含猪肉、猪杂碎、加工猪肉）进口量从 138.5 万吨震荡上行至 573 万吨，猪肉产品进口量占国内猪肉产量比重从 2.8%攀升至 13.9%。2021 年猪价进入下行通道，但全国猪肉产品进口量仍达到 500 万吨，在 历史上仅次于 2020 年水平。 随着猪价持续低迷，进口量继续下滑，2022 年前 4 月全国猪肉产品进口量 92 万吨，虽然同比下降 54.5%，但每月进口量仍稳定在 21-24 万吨，全年进口量有 望达到 250-300 万吨，对猪价形成一定压制作用。

5. 2022 年猪价或经历磨底

根据统计局数据，去年 6 月末至今年 4 月末，全国能繁母猪存栏累计降幅 8.5%。我们判断，短期猪价上涨与季节性因素、原料价格上涨、产业看好后市相 关，养殖户压栏、二次育肥再现。中线看，进口冻肉库存、种猪效率提升和压栏生 猪将压制下半年猪价高度；我们维持此前判断，若无严重疫情，今年行业将经历磨 底阶段，下半年猪价或低于预期，超预期猪价磨底时长有望支撑产能出清和新一轮 周期的猪价高度。

6.上市猪企经营状分化

6.1 上市猪企出栏大多快速增长

2021 年所有上市猪企均实现出栏量同比正增长，出栏量（万头）从高到低依 次为，牧原股份 4026、正邦科技 1493、温氏股份 1322、新希望 998、大北农 431、天邦股份 428、中粮家佳康 344、傲农生物 325、天康生物 160、唐人神 154、金新农 107；出栏量同比增速从高到低依次为，傲农生物 141%、大北农 133%、牧原股份 122%、正邦科技 56%、唐人神 51%、天邦股份 39%、温氏股份 38%、金新农 33%、新希望 20%、天康生物 19%。

2022 年 1-5 月多数上市猪企出栏量同比快速。出栏量（万头）从高到低依次 为，牧原股份 2600、温氏股份 677、新希望 587、正邦科技 409、中粮家佳康 196、傲农生物 186、天邦股份 177、大北农 170、天康生物 72、唐人神 70、金 新农 54；出栏量同比增速从高到低依次为，牧原股份 86%、温氏股份 84%、傲农 生物 79%、新希望 54%、金新农 44%、中粮家佳康 40%、大北农 23%、天康生 物 19%、天邦股份 15%、唐人神-2%、正邦科技-24%。

6.2 上市猪企盈利能力明显分化

根据 2021 年和 2022Q2，中粮家佳康、牧原股份盈利能力处于行业第一梯 队。各家上市猪企头均净利明显分化的主要原因是，外购仔猪比重、外购仔猪节奏 和价格，以及低效母猪淘汰均存在较大差异。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）