2022年农产品行业中期投资策略报告 农产品与化肥价格均呈现上行趋势

1.农产品价格达到 10 年高位，支撑农化需求

农产品价格持续走高，利好上游农化产品需求。截止 2022 年 5 月 27 日，CBOT 玉米和 CBOT 小麦价格 分别为 776.25 美分/蒲式耳、1157.00 美分/蒲式耳，同比上涨 16.82%、71.60%。农产品价格持续维持高 位的背景下，农化产品需求有望提升。

根据 Mosaic 的统计数据，从全球粮食产品需求端来看，尽管 2021 年受到疫情封控、航运费用大幅上 涨影响，但全球的粮食需求仍保持正向增长，需求增长率维持在 2.20%左右。从供应端来看，2020 年世界粮食的整体产量有所增加，但全球粮食库存情况仍处于 2014 年以来的新低，2021 年库存消费 比仅有 15%，低于 2006-2007 年的历史低位。总体而言，目前全球粮食库存及库存消费水平较低，处 于近五年来的低位。 从库存与前几次粮食价格周期相比可以看出，价格大幅上涨通常跟随在去库之后，比如 2007-2008 的 周期，本轮库存低位之后的价格上行周期可能持续时间较长。

农产品与化肥的价格走势大致相同，长期来看农产品与化肥价格均呈现上行趋势。2021 年化肥价格 相对农作物价格处于相对偏低水平，比价保持在 2010 年至今的平均水平（0.7）以下。从历史数据来 看，化肥与农产品价格比整体上围绕着均值呈现上下波动的趋势。当前价格比的水平下，化肥价格 相对农产品价格或仍有上升空间。我们判断，农产品价格高位运行，种植面积扩大，化肥需求持续 提升，国际化肥价格或维持高位。

2.国内磷肥去产能效应显著，当前库存处较低水平

自 2018 年以来，国内磷酸一铵去产能显著，根据百川盈孚统计，目前产能已降至 1935 万吨，产能利 用率自 2018 年触底后反弹，目前恢复到 55%的水平，表观消费量持续下跌，经过 2018 年大幅下降后 现已跌至 684.84 万吨。2022 年预计国内磷酸一铵仅新增产能 10 万吨，为中化涪陵搬迁后重启项目。 国内磷酸二铵产能变化不大，2018 年产能去化，2020 年产能略有反弹，目前国内产能为 2082 万吨， 产能利用率在 2021 年回升至 71%，表观消费量 2018 年触底后增长，目前表观消费量为 844 万吨。2022 年无新增产能。

出口角度，根据中国海关、Mosaic 统计，中国磷肥出口呈大幅下降趋势，2021 年 10 月至 2022 年 3 月， 中国仅出口磷肥 250 万吨，与近 3 年平均出口量相比下降约 200 万吨，主要原因为出口法检政策导致 出口受限及高油价、奥密克戎疫情带来的国际航运扰动等。 中国磷肥总库存（MAP/DAP）于 2020 年开始持续下降，磷酸二铵库存在 2020 年 2 月大幅下降，截至 2022 年 5 月 27 日，磷肥库存总量为 49.83 万吨，同比下降 21.55%，其中磷酸一铵库存 22.16 万吨，磷 酸二铵库存 27.67 万吨，处于 2016 以来相对较低水平。

国际磷肥价格整体趋势较国内一致，以 FOB 波罗的海散装为例，本轮磷酸一铵、二铵价格均自 2020 年初触底后开始持续上涨，磷酸一铵(散装)波罗的海现报 926.02 美元/吨，磷酸二铵(64%颗粒,散装):FOB 波罗的海现报 847.70 美元/吨，当前市场价分别较低点已大幅上涨 263.15%、219.89%，价格涨幅显著 高于国内，国内外价差持续拉大。受俄乌冲突影响，世界第三大磷肥出口国俄罗斯化肥出口受限， 同时，我国作为全球最大磷肥生产国，自 2021 年 9 月开始的磷肥出口法检政策也极大程度的减少了 磷肥出口量，导致国际磷肥供应紧张，但随着春耕保供稳价的结束，磷肥出口比例有可能提升。国 内磷肥厂商有望充分受益于磷肥价格高涨的红利。

钾肥库存低位，俄乌冲突下氯化钾价格创历史新高

国内钾肥消费近 5 年来整体平稳，据百川盈孚数据，2021 年氯化钾国内表现消费量为 1315.54 万吨。 产能方面，国内氯化钾产能在 2015 年后维持平稳，现有产能 860 万吨/年，自给率大约在 50%。另外， 中企海外扩能较为明显，亚钾国际在老挝甘蒙省农波矿区东泰矿段现有 100 万吨/年氯化钾产能，彭 下-农波矿区 200 万吨/年钾肥项目正在建设中，预计在未来 1-3 年内逐步达产；东方铁塔旗下老挝开 元氯化钾现有氯化钾产能 50 万吨/年，另有老挝开元 150 万吨氯化钾扩产项目一期工程（50 万吨）在 建，预计 2022 年底起可正式投产。

库存方面，国内与印度钾肥库存整体上呈下降趋势。根据 Nutrien 统计，中印 2021 年钾肥库存均处于 近 3 年的低位，2021 年终中印两国钾肥库存(KCL 当量)分别仅余 450 万吨、30 万吨。2022 年国内钾肥 库存延续了此前下降的趋势，目前市场库存数量为 169.79 万吨，与去年同比下降 18.67%；工厂库存 在 2022 年有所震荡回升，目前工厂库存数量为 33.80 万吨，与去年同比上升 60.95%，但仍处于历史 低水平。 氯化钾价格近 3 年整体上呈上升趋势，国内市场均价在 2020 年 7 月触及 1810 元/吨的阶段性低点后开 始大幅上涨，并于 2022 年 6 月初大幅上涨到 4960 元/吨左右的历史新高，且有继续上升的趋势。 从全球钾资源储量、钾肥产量分布来看，俄罗斯与白俄合计占全球 38%的钾资源储量与约 37%的钾 肥产量，受俄乌冲突影响，西方对俄与白俄船运到港及外贸支付加以限制，全球钾肥供应的中断对 钾肥价格产生了巨大冲击，自 2 月 24 日俄乌冲突爆发以来，氯化钾温哥华 FOB 价格已从 513 美元/ 吨快速上涨至 786 美元/吨，涨幅高达 53.22%。进口方面，白俄钾肥无法从立陶宛克莱佩达港装船出 货，中欧快线进口量相对有限，俄罗斯钾肥船运到港量较少。综合而言，三四季度国内钾肥供应缺 口仍存，钾肥港口库存或将继续走低，钾肥价格预计依旧走势偏强。

3.尿素产能下降明显，价格价差升至历史高位

尿素产能下降较为明显，合成氨 2021 年的产能为 7300 万吨，与 2017 年相比上升 2.31%，尿素 2021 年的产能为 7193 万吨，与 2017 年相比下降 14.41%。根据中国氮肥工业协会预计，2022 年国内尿素产 能或将新增 150 万吨，同比增速放缓。 合成氨与尿素的产能利用率均在 2018 年触底后回升，据百川盈孚数据，2021 年合成氨与尿素的产能 利用率分别为 68.18%及 76.95%。 库存方面，国内氮肥库存整体上呈下降趋势。根据百川盈孚统计，2019 年氮肥库存处于近 5 年的低 位，市场库存达历史新低，仅余 2.93 万吨，工厂库存剩余 39.05 万吨。2021 年氮肥市场库存在一季度 明显上升后开始下降，目前市场库存数量为 23.1 万吨，与去年同比下降 33.24%；工厂库存在 2021 年 一季度经历了显著抬升后又持续回落，目前工厂库存数量为 20.35 万吨，处于历史低水平。

4.农药龙头持续扩产提升市占率

农药产量略有回升。自 2016 年下半年开始，从中央到地方保持安全重问责、环保严监管的高压态势。 我国 2018 年化学农药产量为 208.30 万吨，同比减少 28.79%。2019-2020 年农药原药产量保持稳定，但 2021 年农药原药产量有所回升，产量为 249.80 万吨，同比上升 16.29%。2021 年农药出口量（货物量） 为 220.2 万吨，同比下降 12.42%，但农药出口量仍处在历史高位。

农药合成污染大、对环保要求高。并且随着小企业的退出，龙头企业通过扩产来抢占市场份额。行 业龙头公司有较大的资本开支及多个投扩产计划，这为公司盈利的长期增长奠定了基础。随着甲基 二氯化磷、精草铵膦等项目的持续推进，利尔化学在全球草铵膦行业的竞争优势逐渐提升。联化科 技的江苏基地已于 2020 年底开始陆续复产，此外，在台州德州等多个基地持续扩张带来业绩增量。

5.草甘膦草铵膦高景气度延续

国内草甘膦市场供给相对稳定，草铵膦产能上升较为明显。草甘膦 2021 年的产能为 76 万吨，与 2016 年相比下降 0.65%，草铵膦 2021 年的产能为 4.6 万吨，与 2016 年相比上升 283.33%。近年来，草甘膦 被国家列入限制性名录，行业内产能变动较少，2020 年江西金龙产能退出 2.5 万吨，安徽广信增加 3 万吨，2021 年乐山福华产能修正 3 万吨；另外，据公司公告，内蒙古兴发有 5 万吨草甘膦在建产能 将于 2022 年三季度建成。截止目前，据百川盈孚统计，国内未有其他规划新增草甘膦产能。草铵膦 产能受新厂商及原有厂商利尔化学、江苏七洲、滨农等扩产影响，产能逐年上升，2022 年在内蒙古 灵圣、宁夏新安新建产能等影响下，预计产能将有不小增长。

2020 年以来，全球新冠疫情反复、地缘政治冲突持续加剧了全球粮食供给的不确定性，导致国际粮 价大幅攀升至历史高位，各国变得更为重视对自主粮食安全的保障，草甘膦草铵膦的应用场景日益 增多，经济效率显著提升，今年全球需求量预计将有一定增幅。长远来看，随着中国等转基因的逐 步推广，草甘膦草铵膦应用量将仍有上升空间。 草甘膦与草铵膦的库存均在 2020 年中后大幅下降，又均在 2022 年初农药淡季有所回升，后受俄乌冲 突国际农产品价格大幅大涨及国内疫情影响，库存双双回落，截止目前，草甘膦草铵膦行业库存分 别为 16500 吨及 270 吨，处于历史低水平。 近 3 年来看，草甘膦与草铵膦价格均在 2019 年 12 月触及阶段性低点后开始持续反弹，并在 2021 年 “能耗双控”期间分别涨至 80309 元/吨及 370000 元/吨的历史高位，但随后回落。受地缘政治及国内 疫情影响，草甘膦与草铵膦近期重拾上升趋势，草铵膦自 3 月下旬开始上涨，当前市场价较低点已 大幅上涨 53.62%，且有继续上升的趋势。下游农产品价格高企，草甘膦、草铵膦供需偏紧，现货流 通紧张，市场库存走低。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）