2022年元宇宙行业场景布局及发展主线分析 部分网络游戏已具备元宇宙初级形态

1. 元宇宙：下一代互联网应用场景，各大巨头加速布局

全球各大互联网巨头开始加速布局元宇宙。2021 年作为元宇宙元年，出现了两 个重要的时间节点，一是在 2021 年 3 月，“元宇宙第一股”Roblox 上市，在其招股 说明书中“元宇宙”概念首次被定义；二是在 2021 年 10 月，Facebook 宣布改名 “META”，标注了互联网巨头开始全面布局元宇宙。从内容端角度出发，海外互联网 巨头对元宇宙的布局巨头要普遍早于国内，其中海外以 Facebook（Meta）、微软为 代表，国内则以腾讯、字节跳动为代表。从 2021 年下半年开始，各家对于元宇宙的 相关应用落地明显加快，主要以各自的优势领域出发，推进各自的技术和应用，具 体来看：

Meta（Facebook）：依托 Facebook 和 Oculus 引流，元宇宙拼图完善。Meta 是 最早布局元宇宙的公司之一，旗下的 VR 硬件 Oculus 目前在全球的市占率超过 80%。 2021 年 12 月，公司向北美成年用户推出了拳头产品 Horizon World，通过从 Facebook 引流，用户可以在其中进行社交、游戏、参加活动；今年 1 月，公司宣布 建造名为“RSC”的 AI 超级计算机，为其未来元宇宙平台提供基础算力。目前看， Meta 在元宇宙底层技术、硬件、应用端都进行了比较完善的布局。

Microsoft：以工业元宇宙和游戏为切入点。微软从 2021 年 3 月宣布正式进军 元宇宙，同年 11 月公司发布协同办公 SaaS 软件 Mesh For Teams 以及工业端 VR 应 用 Dynamics 365 Connected Spaces，前者允许用户搭建虚拟空间，并通过虚拟形 象加入和召开 3D 会议、共享文件等；后者则允许用户通过 AI 驱动的模型和观察数 据，在零售商店，工厂车间等任何空间进行交互。游戏方面，微软已拥有全球第二 大的主机游戏平台 Xbox，并在今年 1 月收购了动视暴雪，旨在 VR 游戏开发并通过 其 Xbox 平台发布。

字节跳动：加速投资并购，硬件、内容同步推进。硬件端，字节在 2021 年 8 月收购国内 VR 龙头 Pico，并在今年 3 月宣布与高通就 XR 技术进行合作；软件端， 在 2020 年 11 月公司与乐华娱乐推出了虚拟组合 A-SOUL，为国内首个成功破圈的虚 拟偶像团体；今年 1 月，公司计划推出元宇宙社交产品“派对岛”，其功能性和 Meta 推出的 Horizon World 相似，未来有望依托 Pico 在国内的高渗透率抢占用户。

腾讯控股：软件驱动为主，探索游戏与社交的深度结合。硬件和底层技术方面， 腾讯仍在加大对腾讯云 IDC 的投入，为腾讯元宇宙提供算力基础；另外，公司也将 今年 1 月收购的黑鲨科技的业务重点转向 VR 设备。腾讯在软件和内容端布局更加全 面，在 2020 年已经参与 Roblox 融资，并在同年年底提出和元宇宙相似的“全真互 联网”概念；2021 年，公司连续推出了包括开放世界游戏、NFT 交易软件“幻核” 等多种应用，未来腾讯将依托于其社交方面的优势，以社交+游戏为商业化突破口进 行布局。 　

2.互联网“元宇宙”化将带来行业总量增长

元宇宙大势所趋，长期将带来互联网行业的总量增长。元宇宙目前并无准确定 义，广义上我们认为它将是互联网的终极形态，作为虚拟世界和现实世界融合的载 体，蕴含着社交、旅游、办公等场景变革的巨大机遇，因此其发展必将经历长期的 过程。长期来看，随着硬件和底层技术逐步成熟，元宇宙将使更多线下内容线上化， 带来互联网行业的总量增长；短期维度看，元宇宙概念可将存量产品更进一步迭代 升级，突破相关产品的流量收入天花板。当下随着全球科技巨头相继进行元宇宙领 域的业务布局，我们有望在短期内看到相关的应用落地或商业化尝试。

短期来看，在现有技术下元宇宙将带来存量产品的升级迭代，使用户体验感升 级、生产效率提升：由于技术迭代存在时间窗口，短期关注在疫情推动下，存量产 品、内容的迭代升级和线上化进程，其中既包括 to C 应用的升级换代，如线上音乐 会、VR 游戏等带来的体验感升级；也包括 to B 应用的线上化和 XR 化，如在线办公、 MR 会议系统等带来的企业办公及生产效率提升等。以游戏为例，2018 年的爆款 VR 游戏《Beat Saber》只是简单的动作类切方块游戏，而 2020 年最佳游戏 VR《半条 命：Alyx》则是一款 3A 类大作，同为动作类游戏，画质、沉浸感、趣味性等均有大 幅度提升。

硬件端，VR/AR 设备不断迭代升级，渗透率迅速提升。随着技术升级，VR 头显 的分辨率提升，时延减少，使用体验不断升级。销量方面，根据 IDC 数据，2021 年 全球 VR/AR 出货量 1123 万台，同比增长 92.1%；其中，VR 出货量 1095 万台。IDC 预计 2022，VR 出货量将会增长 43.6%至 1573 万台，到 2024 年出货量将会达到 2600 万台，2021-2024 年 CAGR 超过 33%。

内容端，VR 平台应用数稳定增长，激励相关应用产业链落地。根据 App Lab DB 统计数据，Quest 商店中的应用从 2020 年 4 月的 165 个上升至 2022 年 4 月 357 个，平均大约每 3 天上线一个新应用，而其余平台如 Steam 已经有超过 6000 款支 持 VR 的游戏上线。我们认为随着内容端应用的不断增加，VR 需求增长，将共同推 动元宇宙相关产业落地。

长期来看，底层技术革新将推动元宇宙功能提升，使更多线下内容线上化，打 开互联网总量天花板。随着底层技术的积累和突破，以及 toB、toC 应用层的产品迭 代，“元宇宙”将不再局限于某项技术或某款产品，而有望形成全新的流量池和生态 圈，进而孵化出元宇宙中的下一代消费品和内容。以区块链技术为例，现实社会中 经济与贸易的发展始于货币的流通和生产资料所有权的确认，虚拟世界中闭环经济 系统的成立，也离不开线上虚拟资产的流通和确权。目前，以 NFT 为代表的区块链 技术已被用于游戏道具、数字艺术品等数字资产的确权，同时可使其通过公开平台 进行流动交易，其交易价格也率破新高。长期来看，元宇宙之于目前的移动互联网， 可类比移动互联网之于 PC 互联网，有望通过推动人们生产生活的进一步线上化，为 互联网行业带来全新增量。

3. 围绕游戏、NFT、虚拟人三条主线

元宇宙仍处于起步阶段，需重点关注下游应用端放量对于产业链的提振效益。 目前通常认识的元宇宙产业链可以分为前端设施、中段架构和后端应用三块，其中 前端设施包括了芯片、5G 通讯、光学模组等硬件基础，中端架构包括区块链、3D 引 擎、AI 等底层架构技术，后端应用则主要为 C 端娱乐、B 端工业等具体内容或场景。 我们认为，由于目前元宇宙仍处于早期阶段，下游应用端的放量是行业能够跑通商 业模式的前提，因此建议从优先从产业链下游进行布局。

元宇宙下游应用广泛，建议关注游戏、NFT、虚拟人三条主线。元宇宙下游生 态中包括了游戏、视频、社交等以提升体验为主的 C 端娱乐应用以及设计、医疗等 以降本增效为主的 B 端工业应用。由于 C 端应用贴近下游消费者需求，而将 VR 技术 融入工业端仍需要时间适应，因此目前娱乐类应用已经率先发力，如爆火的 VR 游戏 《Beat Saber》早在 2018 年就已经上线。另外，C 端应用也将更早实现商业化盈利， 根据 Steam、PlayStation 和 Oculus 商店的数据，目前收入最高的 VR 游戏已超过创 收超 1000 万美元。

游戏：部分网络游戏已具备元宇宙初级形态，未来将率先受益。在元宇宙第一 股 Roblox 的招股书中总结了元宇宙的 8 个关键特性，分别为：Identity（身份）、 Friends（互动）、Immersive（沉浸感）、Low Friction（低门槛）、Variety（多元 化）、Anywhere（随地）、Economy（经济）、Civility（文明）。目前部分移动游戏， 尤其是 MMORPG 类手游已经可以满足其中的身份、互动、低门槛、随地玩四条要素， 随着技术推进，沉浸感方面的体验也在加强。目前所有的 VR 应用中，VR 游戏应用 占比最高，商业化路径也更为清晰，未来有望率先受益于元宇宙概念。

NFT：非同质化货代币，赋能数字内容资产化。NFT 指的是非同质化代币，用于 表示数字资产的唯一加密货币令牌。其特点可总结为，唯一性与真实性、锚定非同 质化资产价值，具体来看表示一种不可分割，且独一无二的数字凭证，通过将某一 特定资产相关的权力内容、历史交易流转的信息等记录在智能合约的标示信息中， 从而将该数字凭证映射至特定资产，在对应的区块链上生成无法篡改的特定编码， 保证该资产的真实性与唯一性。目前 NFT 主要应用于产权认证领域，包括艺术品、 游戏，甚至房地产等，理论上可用于任何需要唯一认证的领域。据行行查研究， 2020 年 NFT 应用于虚拟世界、艺术品、游戏、体育活动、收藏品、虚拟资产占比分 别为 25%、24%、23%、13%、11%和 4%。

虚拟人：元宇宙虚拟分身，具备多元化落地场景。按照核心功能，虚拟数字人 可以分为服务型和身份型。服务型数字人定位于替代真人提供某种服务，从而实现 降本增效，目前应用场景包括虚拟客服、虚拟主播、AI 助手等，处于持续渗透期， 未来元宇宙场景中，服务型数字人将替代目前移动互联网场景下的 app，承担人与 场景的交互功能；身份型数字人具有特定身份，包括特定 IP、以及个人的虚拟身份， 目前应用场景主要是虚拟偶像，商业路径已经得到证实，而未来的元宇宙场景下， 每个人都需要拥有自己的虚拟分身，基于个人身份的变现机会初步得到验证，长期 来看具有较高的空间。

腾讯控股：国内社交+游戏龙头，具备构建元宇宙生态和商业化潜力。2020 年， 公司创始人马化腾首次提出“全真互联网”的概念，认为下一代互联网将实现线上、 线下一体化，提供拟真乃至全真的场景体验，与元宇宙的愿景相似。以此为蓝图， 公司进行了全产业链布局：1）上游基础设施：未来 5 年内，公司计划在云、AI、区 块链、5G 及量子计算领域投入 700 亿美元，深耕元宇宙底层技术的研发。2）下游 内容生态：自研游戏方面，腾讯持续研发开放世界类游戏，包括生产类沙盒游戏 《我们的星球》、开放世界手游《黎明觉醒》等；对外投资方面，公司早在 2012 年 和 2020 就分别投资了《Roblox》和《堡垒之夜》的开发商 Roblox、Epic Games。 综合来看，腾讯作为国内社交及游戏龙头，多年来持续进行内部孵化及对外投资布 局，是国内最有可能构建元宇宙雏形的企业之一。

完美世界：专注于 MMORPG，与元宇宙概念一脉相承。公司擅长的 MMORPG 游戏 是最接近元宇宙形态的游戏类型，同时公司也是国内最早自主研发 3D 游戏引擎的公 司之一。引擎技术方面，公司于 2004 年推出的自研引擎 Angelica 3D 至今仍是公司 游戏研发的核心引擎；公司新一代自研引擎 ERA 长期与华为海思芯片、Harmony OS 保持紧密合作，2021 年 10 月亮相华为开发者大会，后续其应用范围有望扩展至工 业、建筑、影视等其他行业。游戏产品方面，基于引擎技术及强研发实力，公司于 2015 年后把握“端转手”红利，推出《诛仙》《完美世界》等一系列长生命周期 MMORPG 手游产品，并通过 IP 续作的持续迭代，巩固行业头部地位。

视觉中国：视觉素材平台龙头，布局 NFT 技术升级 500px 社区。视觉中国是一 家国际领先的提供专业版权视觉内容与增值服务的平台型互联网科技公司，其前身 为创办于 2000 年的图片库网站 Photocome，深耕图片版权授权行业近 20 年，龙头 地位稳固。2021 年 8 月，公司宣布上线 NFT 数字艺术交易功能，加速 NFT 赛道布 局。公司旗下的摄影师社区 500px 将在技术、运营等各个环节为用户创作 NFT 艺术 作品赋能，协助其将图像、视频作品同步打包成链上的 NFT 资产，同时拓展全球市 场，增强资产变现能力、提升社区活力。公司作为国内图库龙头，拥有超过 6 亿的 图片、视频等内容数据，300 万结构化标签库及人物、事件、金融、教育、旅游等 垂类知识图谱，加入 NFT 赛道可谓顺势而为。在具备成熟完善的市场和监管环境前 提下，未来发展潜力可期。

芒果超媒（300413.SZ）：国内融媒体龙头，“互动+虚拟+云渲染”三维布局芒 果元宇宙。公司基于在影视综艺内容制作方面的显著优势，在国内视频行业竞争中 率先实现盈利。公司近年来持续布局内容电商、剧本杀等新兴赛道，探索多元化内 容变现方式，未来将通过“互动+虚拟+云渲染”三方面积极构建“芒果元宇宙”的 基础架构。目前落地的产品及内容包括自主研发的虚拟主持人“瑶瑶”“小漾”，以 及上海剧本杀线下门店 MCity 中发布的 3232 张基于“明星大侦探”IP 的 NFT 数字 藏品等。2022 年公司将与中国移动联合创建 5G 重点实验室，有望在保持内容制作 优势的基础之上，持续探索元宇宙内容及平台形态。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）