2022年时代电气发展现状分析 轨道交通装备业务占营收主导地位

1.时代电气：轨交装备龙头供应商+大力进军新兴装备领域

中国轨道交通装备龙头企业，国内具备领导地位的牵引变流系统供应商。1959 年，公司母 公司中车株洲电力机车研究所有限公司创立。2005 年，中车株洲所联合中车株机公司、中 车实业、中车投资租赁及铁建装备共同发起设立公司前身——南车时代电气。次年，南车 时代电气在香港联合交易所成功上市。2016 年，公司更名为“中车时代电气”。2021 年 9 月 7 日，公司成功登陆科创板上市。2021 年公司全年营收 151.21 亿元，归母净利润为 20.18 亿元，同比下降 5.69%/18.49%。公司牵引变流系统产品型谱完整，市场占有率居优势地位， 以城轨领域为例，根据公司 2021 年年报，公司 2012 年至 2021 年连续十年在国内市场占 有率稳居第一。

公司主营业务为轨道交通装备业务和新兴装备业务。产品主要包括以轨道交通牵引变流系 统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。同时，公司还积极布局轨 道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、 海工装备等领域开展业务。其产品已批量出口至美国、澳大利亚、南非、阿根廷、土耳其 等 20 多个国家和地区。公司下游客户集中稳定，主要为中车集团下属主机厂、国铁集团及 下属子公司。据公司招股说明书披露，2018 年至 2020 年公司面向中车集团、国铁集团的 总销售额分别占公司全年销售额 61.51%/60.83%/56.05%，2021 年面向中车集团的销售额 占比为 40.36%，合作关系稳固。

轨道交通装备业务占营收主导地位（21 年占比 81.02%）。公司主要从事轨道交通装备产品 的研发、设计、制造、销售并提供相关服务，具有“器件+系统+整机”的产业结构，产品 主要包括轨道交通电气装备（包括牵引变流系统、信息化与智能系统产品、供电系统、测 试装备）、轨道工程机械、通信信号系统等。其中，公司自主研发的轨道牵引变流系统作为 公司核心产品，打破了轨道交通核心器件和特高压输电工程关键器件由国外企业垄断的局 面，深受国内、海外市场欢迎。

新兴装备业务成为第二成长曲线（21 年占比 17.01%）。公司秉持 “同心多元化”战略，依托 公司在轨道交通装备领域积累的技术、渠道、 品牌等优势资源，积极布局轨道交通以外的 新兴装备产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海 工装备等领域开展业务，打造营收第二增长点。

公司控制权集中，背靠国务院国资委。截止 2022 年 3 月 30 日，国务院国资委为公司的实 际控制人，直接持有中车集团 100%股权。中车集团为中国中车控股股东，中车株洲所、 中车株机公司、中车投资租赁为中国中车全资子公司。中车株洲所持有公司 41.63%股权， 为公司的直接控股股东。公司的管理层团队拥有丰富的轨道交通行业经验，现任董事长李 东林和副董事长刘可安均有超过 25年的从业经验，带领公司准确把握行业发展方向。此外， 公司还培养了一批高素质、高效率的专业研发人才队伍：2021 年公司研发人员总人数共计 2,728 名，占境内员工总人数的 35.28%，徐绍龙、王业流等 11 位核心技术人员均有一定 技术背景和科研建树。

受大客户预算缩减影响，近两年轨交装备业务营收下滑，但新兴装备业务实现快速增长。 2021 年公司全年营收 151.21 亿元，同比下降 5.69%，主要系轨道交通装备业务营收同比 下降 11.03%所致。下滑幅度较大主要原因是疫情等因素使得国铁集团等大客户缩减投资预 算，导致公司轨道交通装备产品市场需求下降。但在另一方面，公司新兴装备产品营收实 现大幅增长，全年营收 25.72 亿元，同比上升 35.31%，营收占比由 11.86%上升至 17.01%。 其中功率半导体业务（10.68 亿元，同比增长 33.26%）、新能源电驱业务（4.56 亿元，同 比增长 171.32%）、工业变流业务（5.28 亿元，同比增长 30.58%）收入增幅明显，为新兴 装备业务增收做出主要贡献。

2.近两年公司利润率有所下降，主要受收入结构变化影响

毛利率方面，2021 年公司的轨道交通装备、新兴装备两大业务板块毛利率及综合毛利率水 平均呈下滑态势。其中，轨道交通装备业务毛利率下滑主要由产品销售结构变化，毛利率 较高的轨道交通电气装备收入减少导致。而新兴装备业务毛利率下滑，主要系功率半导体 业务影响：一方面，公司功率半导体器件产品销售结构略有变化，且外部市场竞争加剧。 为应对竞争对手的定价策略，公司部分产品定价略有下调，以争取市场份额；另一方面， 公司持续加大对功率半导体产业板块 IGBT 产线的投资力度，但目前而言，公司的 IGBT 业 务尚未完全形成规模效应，因此毛利率相对较低。

净利润方面，在 2021 年公司整体营收同比下滑 5.69%的同时，营业成本同比下降 0.47%， 下降幅度相对较小，主要系产品销售结构的变化所致，即毛利较高的轨道交通装备业务收 入占比同比下降而毛利较低的新兴装备产品收入占比同比上升，为公司净利润下降的主要 原因。此外，期间费用方面，公司管理费用变化较大，同比上涨 6.87%，主要系上年同期 享受疫情期间社保减免本期恢复正常缴纳以及管理类人员增加带来的职工薪酬增加所致。 在多种因素共同作用下，公司归母净利润亦有所下降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）