2022年华阳集团发展现状及业务布局分析 华阳集团精密压铸业务保持稳健增长态势

1.华阳集团：汽车电子核心企业，业绩高速增长

核心：华阳集团作为国内汽车电子龙头，受益于从精密电子到汽车电子业务转型带来的高速发展，2021 年营收增速 33%，归母净利润增速65%。公司业务涵盖汽车电子（66%）、精密压铸（21%）、精密电子（8%）以及LED 照明（4%）四大领域，汽车电子、精密压铸为公司发展的重要业务，其中以HUD 为代表的汽车电子新品市占率稳居国内前三，目前汽车电子的配套客户包含新势力、头部自主和合资品牌。

公司概况：积极转型、快速发展的汽车电子龙头

深耕 20 余载，覆盖汽车四大业务板块。华阳集团（全称惠州市华阳集团股份有限公司），成立于 1993 年，2017 年 10 月在深交所上市，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商。近年来公司重点围绕汽车智能化、轻量化进行产品布局，集团业务板块涵盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及LED照明等。

多年研发日益精进，铸就汽车电子国内龙头，HUD 市占率国内第二。公司凭借多年的产业积累和研发经验（2021 年研发费用率 8%），在智能座舱显示（包括HUD）、智能座舱域控制等方面拥有核心技术。目前公司的汽车电子客户涵盖新势力（蔚来、威马、华为金康赛力斯、零跑）、头部自主（长城、长安、广汽、吉利、比亚迪等）和合资（长安福特、北京现代、东风本田等），汽车电子核心产品HUD国内市占率排名第二（2021 年市占率 16%）。

复盘公司发展历程，积极向汽车电子转型为贯穿公司发展的核心特征。2000-2010年，多媒体行业由磁带向碟片转换，华阳集团不断升级换代产品，从CD、VCD再到 DVD，成为视盘机精密零部件行业的龙头。2010 年开始，多媒体行业由视盘机迭代到数码时代，视盘机市场萎缩，华阳集团的视盘机相关精密零部件业务下降趋势明显。与此同时，自 2001 年开始开展华阳车载电子整机业务，凭借华阳通用和华阳多媒体两大子公司，通过引进汽车电子领域的专业人才、推动推动原有员工的技能和思维转型两手抓，积极向汽车电子业务进行转型，2014 年，包括车载影音播放器、车载影音导航系统和车载音频播放器等在内的汽车电子业务占年营收的比例达 56%，超过精密电子部件成为新的主营业务，另外精密压铸快速增长（2012-2014 年营收 CAGR22%）精密压铸业务迅速成长，LED 照明营收占比由2012年的 2%增至 2014 年的 5%，华阳集团以汽车电子为主的4 大板块业务基本成型。2018 年车市首次负增长的环境下公司中控类产品配套的部分车型销量下降的影响，2018 年公司营收呈现负增长。2020 年至今，伴随公司以HUD、液晶仪表、中控屏等为代表的新产品量产，公司汽车电子业务迎来高速发展期，带动公司业绩向上增长。

主营业务：汽车电子和精密压铸为主要业务，合作自主、新势力和外资品牌

华阳集团的主要产品可分为汽车电子（66%）、精密压铸（21%）、精密电子部件（8%）和 LED 照明（4%）四大类，配套客户包含自主、新势力和外资品牌。

1）汽车电子的产品早期以传统信息娱乐系统为主，包括车载音视频播放器、车载影音导航系统、汽车空调控制系统等。近年来公司集中发力智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域，其中智能座舱产品线包含座舱域控、液晶仪表、HUD、流媒体后视镜、信息娱乐系统、数字声学系统、数字钥匙、无线充电等，产品集成了软件、硬件和生态资源，融合触控、智能语音、视觉识别、智能显示等功能，实现多模态交互；智能驾驶产品线包含传感器（摄像头）、车内感知（驾驶员监测系统 DMS）、驾驶辅助系统（ADAS 警示、 360 环视、融合视觉自动泊车APA、盲区监测 BSD 等）、智能驾驶域控，实现丰富的场景感知；智能网联产品线涵盖T-BOX、FOTA 等，并搭建了丰富的生态合作平台。配套的下游客户主要为汽车厂商或汽车厂商的一级供应商，主要采用与客户同步研发模式进行产品的研发、生产和销售，客户涵盖新势力（蔚来、威马、华为金康赛力斯、零跑等）、自主（长城、长安、广汽、吉利、比亚迪等）、外资（Stellantis 集团等）、合资（长安福特、北京现代、长安马自达、东风本田等）。2021 年，公司汽车电子业务前期已承接的新项目新订单逐步量产并上量，实现营收 29.5 亿元，同比大幅增长40%，营收占比66%。

2）精密压铸板块主要生产铝合金、锌合金、镁合金精密压铸件，目前拥有汽车关键零部件、精密 3C 电子部件及工业控制部件等产品线，公司专注“高精尖”领域，产品应用从动力系统、制动系统、转向系统等关键零部件延伸至新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等。公司汽车精密压铸件根据客户需求进行产品和工艺设计研发、模具及工装设计制造等，经客户验证批准后，依据客户生产订单进行生产，配套客户有大陆、日本电产、采埃孚等海外零部件巨头，2021 年，公司成功导入比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、海拉、泰科、联电、纬湃、大疆、速腾聚创等客户的新项目，其中新能源汽车和汽车电子（HUD、激光雷达、毫米波雷达等）相关项目订单持续增加。2021年精密压铸业务营收 9.4 亿元，同比增加 48%，营收占比21%。

3）精密电子部件主要生产与光盘应用相关的产品，拥有机芯、激光头及组件等产品线，相关产品产销量位居行业前列。激光头及组件等产品主要为国际知名企业代工，机芯类产品为公司自主研发，并根据客户订单安排生产，配套客户包含海外的日本日立，以及国内的天誉飞歌、深圳高美福电子等。近年来随着网络技术的普及和替代存储技术的发展，光盘业务市场规模持续萎缩，光盘业务的相关上游产业也相应萎缩，2021 年精密电子营收 3.4 亿元，同比减少12%，营收占比8%。

4）LED 照明板块拥有 LED 封装、 LED 照明灯具等业务，主要产品包括智能照明、工程照明、商业和工业照明灯具，LED 电源、封装产品等，采用订单式生产模式，配套客户有海外的飞利浦、LED Group、Fumagalli 等，以及国内的乐金电子、飞乐音响等。2021 年 LED 照明实现营收 1.6 亿元，同比增加15%，营收占比4%。

财务分析：智能座舱催化下业绩迎新的增长机遇期，高研发保障产品竞争力

智能座舱业务势头迅猛，2021 年归母净利润同比增加65%。由于公司视盘机为主的精密电子业务持续萎缩，叠加 2018 年车市首次负增长的环境下公司中控类产品配套的部分车型销量下降的影响，2018 年公司营收和净利润均呈现负增长（营收同比-17%，净利润同比-94%）。2019 年公司新项目陆续量产、中控类产品配套的新车型增多，汽车电子业务好转带动公司业绩改善明显（营收同比-2%，净利润同比+348%）。2020 年至今，受益于汽车电子和精密压铸业务带动，公司经营业绩持续向好，2021 年，中控、HUD、无线充电、数字仪表等汽车电子智能座舱产品订单和精密压铸业务订单的大幅增加，2021 全年实现营收44.9 亿元，同比增加33.0%，高附加值产品订单的良好走势和公司通过成本抵减消化部分原材料涨价影响的积极举措也带来利润的大幅增加，2021 年实现归母净利润2.99 亿元，同比增加 64.9%，实现自 2019 年以来的三连增。

公司近年毛利率维持在 22%以上，高研发支出保障公司汽车电子竞争力。2018年受中控类产品配套部分车型销售的影响，毛利率、净利率双双探底。2019年开始公司盈利能力逐渐回升，毛利率恢复至 22%以上，净利率2020 年至今稳定在5%以上且呈上升趋势，2021 年达到 6.6%。费用率方面，公司的销售、管理、财务费用率稳中有降，研发费用率维持高位（8%以上），对比汽车零部件车机、轮胎、玻璃、车灯四大细分赛道可以发现，车机由于更新迭代快、叠加智能座舱和驾驶域对研发要求更高，因而华阳集团、德赛西威的研发费用率明显高于其他细分领域的龙头，德赛西威智能驾驶的高投入使其研发费用率2021 年最高（10%)，华阳集团研发费用率为 8%。此外，华阳集团专利数近年来持续提升，2021 年，公司拥有专利 714 项，其中发明专利 250 项，在智能座舱显示（包括HUD）、车内感知、智能交互、智能座舱域控制、辅助驾驶、精密模具及智能照明等方面拥有核心技术。随着智能座舱稳步发展，汽车电子 HUD 等新产品逐步放量，高附加值的中控类产品配套的增加，未来公司整体毛利率有望进一步提升，步入新的发展机遇期。

汽车电子业务占据超 60%的营收和毛利，精密压铸业务占据超20%的营收和毛利。从营收角度来看，华阳集团汽车电子（66%）、精密压铸（21%）、精密电子（8%）占据 95%的营收，其中汽车电子的营收占比由 2017 年的59%增至2021 年的66%，精密压铸营收占比由 2017 年的 10%增至 2021 年的21%，华阳集团的主营业务为汽车电子、精密压铸。此外由于光盘业务（包括激光头、机芯）所处的细分市场持续萎缩，公司的精密电子业务营收占比由 2017 年的22%缩减至2021 年的8%。从毛利占比来看，华阳集团汽车电子（65%）、精密压铸（25%）、精密电子（3%）占了 92%的毛利，汽车电子的毛利占比维持在 60%以上。

拆分公司产品看，营收占比超 60%的汽车电子是拉动公司业绩增长的核心产品，营收占比 20%的精密压铸为重要业务。

1）汽车电子：2018 年车市销量首次负增长，中控类产品配套的部分车型销量下降，叠加产品价格调降以及新项目进度延迟影响，汽车电子业务同比下降25%至18 亿元。近年来，公司在汽车电子领域持续开拓新产品（数字仪表、HUD等），公司的 HUD、液晶仪表等产品从 2020 年开始进入主流车厂并量产，销量高增长，2021 年，公司汽车电子营收 29.5 亿元，同比增长 40%。近年来汽车电子毛利率维持在 20%以上，2021 年为 21.2%，同比降低 1.9pct，主要系会计准则变更（运费计入营业成本）、原材料涨价所致。

2）精密压铸：公司的精密压铸业务保持稳健增长态势，从2017 年的4 亿元增至2021 年的 9.4 亿元，年复合增速为 23%。2021 年，成功导入比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、海拉、泰科、联电、纬湃、大疆、速腾聚创等客户的新项目，实现营业收入 9.4 亿元，同比增长 48%。公司 2017-2020 年精密压铸毛利率基本维持在 30%以上，2021 年同比下滑 5pct 至 25.7%，主要系铝价上涨、国际运费上涨所致。（报告来源：未来智库）

华阳精密压铸产品深耕铝合金、锌合金，2021Q3 收购江苏中翼，扩充镁合金产品线。公司铝合金、锌合金 2016 年营收分别 1.48、0.99 亿元，在精密压铸业务营收占比分别 55%、37%。另外铝合金、锌合金的毛利率逐年提升，其中铝合金的毛利率从 2014 年的 19.6%提升至 2017Q1 年的 31.5%，锌合金的毛利率从2014年的18.4%提升至 2017Q1 的 29.4%，毛利率提升的主要原因在于：1）公司销售的锌合金和铝合金压铸产品市场上认可度逐步提升，产品单价逐年提高；2）随着生产规模扩大，公司生产工艺经验积累，单位成本相对稳定。江苏中翼成立于2002年,主营业务为汽车镁、铝合金压铸零部件，主要客户为博世、蒂森克努伯、华为等，华阳集团在 2021 年第三季度以 1.92 亿元人民币购买常熟市沙家浜村级联合置业有限公司、李娟持有的江苏中翼 90%股权，扩充镁合金产品线，进一步提升精密压铸业务综合竞争力。

股权结构：股权较集中，五家控股子公司业务布局完善

公司股权较集中，八名实控人间接控制华阳集团。公司直接控股股东为江苏华越投资有限公司（原惠州市华阳投资有限公司），截至2022 年5 月5 日持股比例为57.05%，另外第二、三大股东分别为中山中科股权投资有限公司、珠海横琴中科白云股权投资基金合伙企业，持股比例分别为 7.66%、4.7%。公司的间接控股股东为南京市越财企业管理有限公司，持有江苏华越投资76.31%的股权，同时，公司的八名实际控制人邹淦荣、李道勇、张元泽、吴卫、孙永镝、陈世银、李光辉和曾仁武共同持有南京市越财企业管理有限公司 67.31%的股权，均为公司的董事或高级管理人员。

董事长带领公司在低谷期转型，八名实控人经营理念相近。华阳集团董事长邹淦荣毕业于机械制造和设备自动化专业，1990 年在信华精机工作，负责建立起公司的质量管理体系，2001 年开始带领团队做汽车多媒体，带领公司成为视盘机精密零部件行业龙头，2007 年被股东票选为华阳总裁，通过引进专业人才、推动原有员工技能转型来带领公司业务从精密电子向汽车电子业务转型，从售后向前装转型，目前邹总的主要工重点在于产品升级、提升竞争力、新业务的延伸。根据公司官网信息，公司实际控制人包括邹总在内共有 8 个人，遇到意见不一致，8名实际控制人会投票，按照持股比例少数服从多数，一旦表决，必须一致行动，邹总表示，“这是一个制度上的安排，实际上我们没用过，因为还没碰到最后意见不一致的情况。我们几个人在一起少的工作 15 年以上，多的有20 多年，理念上很相近。”

华阳集团共有 5 家全资子公司，业务布局全面。华阳集团5 家控股子公司分别为华阳光电（照明灯具等）、华阳多媒体（HUD 等汽车电子产品、自动化设备、精密电子）、华阳通用（中控屏等智能座舱产品、智能驾驶）、华阳数码特（车载后视摄像头、行车记录仪）、华阳精机（精密锌合金/铝合金压铸），控股子公司业务布局全面覆盖汽车电子汽车电子、精密压铸、精密电子部件及LED 照明等四大领域。2021 年，华阳光电、华阳多媒体、华阳通用、华阳数码特、华阳精机的营 收 分 别 为 1.65/6.42/25.72/1.81/8.64 亿元，净利润分别为0.23/0.38/1.06/-0.03/1.15 亿元。

2.交互端，智能座舱，屏类、HUD、座舱域控制器为中短期维度重要增长点

从传统产品到新产品，华阳集团横向多品类，纵向集成化（域控制器）。对华阳放器/车载影音导航系统、车载音频播放器，平均单价分别900-1200元/件、200-300 元/件。近年来，公司大力发展汽车电子新产品，智能座舱、智能驾驶、智能网联三维发力，横向多品类（HUD、液晶仪表、中控屏、APA、摄像头、数字功放等），纵向集成化（智能座舱域控制器、自动驾驶域控制器）。

我们认为，华阳汽车电子产品的核心看点在于智能座舱（HUD、液晶仪表、中控屏、座舱域控制器、数字声学系统）、智能驾驶（车载摄像头、360 环视系统、APA、自动驾驶域控制器）。

总体来看，华阳集团的智能座舱业务，看点之一在于大单品，以HUD、中控屏、液晶仪表、双联屏等为代表的单品类表现出色，配套客户从自主（长城、长安、广汽、比亚迪）、新势力（蔚来、威马、华为金康赛力斯、零跑）向合资（长安福特、东风本田等）延伸；看点之二在于集成化，公司已推出搭载高通、瑞萨、芯驰等多种芯片方案的座舱域控制器产品，已获得多个项目定点。

HUD：产品布局全面，配套客户从自主向合资延伸

HUD 方面，从后装到前装，华阳 HUD 产品布局全面。华阳多媒体于2012年对HUD进行开发，从 C-HUD 到 W-HUD 到 AR-HUD，已经成为国内众多车厂合作伙伴。C-HUD主要采用半透明的树脂板来反射出虚像，由于成像区域小、显示内容有限、成像距离近，位置较低等问题，C-HUD 逐步被边缘化；W-HUD 直接使用挡风玻璃反射成像，可将车辆行驶、车辆状态、导航路径和娱乐等信息随时投射在驾驶员眼前，可支持更大的成像区域、更远的投影距离，因其技术已经成熟，目前成为市场主流；AR-HUD 可进一步分为 TFT 和 DLP 方案，同样投射于挡风玻璃上，相较W-HUD的投影面积更大、投影距离更远，可通过增强现实算法，将眼、虚像、实景三点保持一线，为驾驶员提供实景融合的效果，将信息从孤立显示变成指引性显示（智能眼球跟踪、BSD 盲区监测、车道偏离预警、前向碰撞预警等），并结合于实际交通路况中。

从产品配套情况看，华阳 HUD 的配套客户涵盖头部自主和合资品牌。公司W-HUD已搭载东风日产启辰、长安、长城多款车型量产，AR-HUD 搭载广汽车型量产。目前已获得自主（长城、长安、广汽、北汽、奇瑞、比亚迪、东风）、新势力（华为金康赛力斯）、合资和外资（东风本田、越南 Vinfast）等车企客户的定点项目，订单大幅增加。同时公司 HUD 进入了多家国际品牌车企的供应商体系。

2021 年，搭载华阳 HUD 产品的长城多款车型销量表现亮眼，搭载华阳AR-HUD的广汽传祺 GS8 上市。HUD 产品的重要客户长城哈弗H6 和长城大狗2021 年维持亮眼的销售表现，带动公司业绩增长。其中，哈弗 H6 在2021 年的销量为37万台，2022 年 1-4 月销量为 9.3 万台，连续多个月获得 SUV 销量冠军；哈弗大狗于2020年 9 月上市，销量快速增长，2021 年销量达 10 万台，2022 年1-2 月销量为1.5万台，上市至今累计销量为 16 万台；2021 年 12 月，搭载华阳“W-HUD 抬头显示”、“车载无线充电”等产品的哈弗神兽上市，上市至今累计销量2.8 万台；2021年12 月，全新第二代广汽 GS8 上市，华阳为广汽传祺全新第二代GS8 提供AR-HUD产品，广汽 GS8 上市至今累计销量 1.6 万台；2022 年2 月，搭载华阳W-HUD的长安 CS75 PLUS 上市，2-4 月累计销量 3.9 万辆，有望贡献重要业绩增量。

中控屏和液晶仪表：顺应大屏化、一体化趋势推新品，配套走量畅销车型

公司汽车电子屏、仪表类产品包含中控屏、多联屏、液晶仪表、数字后视镜等产品。1）中控屏方面，公司可提供多联屏/超长屏/曲面连屏等多样品类，从6.75寸到 15.6 寸的显示屏，从收音机到智能联网影音娱乐，涵盖了导航定位、音视频及图片播放、手机互联、智能语音控制、车联网应用等功能，华阳为客户提供多功能的定制化信息娱乐产品。此外，公司可提供座舱从10.25 到27 寸多尺寸组合一体化显示屏解决方案，即 OLED、折弯双联屏、窄边框、一体黑等新技术应用的多款产品，所有高清显示屏都具备亮度自适应、防反射、防眩光、防指纹等特点。2）液晶仪表方面，顺应仪表向着大屏、多联屏、高清方向发展的趋势，华阳本可为客户定制多套不同风格的 3D UI 主题，提供高性价比的一体化解决方案。3）数字后视镜方面，公司可提供 9.2 寸全液晶宽屏设计，分辨率达1920*384、亮度达1700 cd/㎡，采用 200 万像素摄像头，同时具备自动防眩光功能，使得屏幕画面时刻保持清晰、舒适，视频传输低延时，实时还原车辆后方路况，为驾驶者行车保驾护航。

公司的中控屏、液晶仪表类产品已经配套长安、长城、广汽、华为金康赛力斯、上汽通用五菱等品牌中，其中以长安 UNI-T、长安CS75 PLUS 等走量畅销车型有望为公司汽车电子业务贡献重要增量。1）长安：2020 年6 月，公司为UNI-T配备仪表+10.25 寸液晶大屏，2021 年 8 月，公司为 UNI-T2022 款配备仪表+双12.3寸液晶大屏，长安 UNI-T2021 年销量 8.4 万辆，2022 年1-4 月销量2.0 万辆。2022年 2 月，公司为长安 CS75 PLUS 配备双 12.3 英寸一体化曲面屏+液晶仪表，畅销车型的配套将持续贡献重要业绩增量。2）长城：2021 年1 月，搭载华阳中控大屏和车机的哈弗 M6 PLUS 上市，5 月，配备华阳 12.3 英寸液晶中控大屏+主机的哈弗赤兔上市，该车型 2021 年销量为 3.1 万辆，2022 年 1-4 月销量为2.1 万辆。3）广汽：2021 年 6 月，传祺 GS4 PLUS 上市，华阳为其供应10.1 英寸中控液晶显示屏。4）新势力：2022 年 2 月，华为金康赛力斯问界 M5 上市，华阳为其提供10.25寸高清液晶仪表，2-4 月，问界 M5 销量 0.8 万辆。（报告来源：未来智库）

座舱域控制器：提供多种芯片方案，部分项目将于2022年内量产

在华阳布局座舱域控制器的过程中，其在汽车电子领域丰富的技术累积起到了重要支撑作用。从单一的产品到多产品融合，华阳打破了不同系统之间的技术壁垒，实现多屏互动及信息交互，并对智能座舱解决方案进行了多次升级，其用于第四代智能座舱的域控制器应运而生。目前，公司已推出搭载高通、瑞萨、芯驰等多种芯片方案的座舱域控制器产品，产品通过虚拟化技术实现一芯多操作系统，可实现多屏互联及跨屏显示等，为用户提供更丰富的交互体验、更优的性价比。截至目前已获得长安、长城、北汽等多个客户的定点项目，部分项目将于年内量产。

华阳第四代智能座舱中的域控制器以高算力 SoC 芯片为基础，将多个不同操作系统和安全级别的功能融合到一个平台上，可充分满足车企“一芯多操作系统”研发需求，实现仪表、信息娱乐、副驾屏、AR-HUD 等多屏互联及跨屏显示。具体来看，该产品有以下几大亮点：1）能充分满足车企“一芯多操作系统”研发需求，降低复杂功能开发难度和整车电子成本：以硬件 Soc 芯片为基础，支持多个主流芯片平台，以及 QNX、Android、Linux 等多个不同的操作系统，基于Hypervisor虚拟化，让软件部署变得更灵活、安全和高效。另外，该产品还支持多LCD、Camera、Audio，集成度高。2）支持多屏互动互联：包括中控主屏与副屏的音源分开输出；双屏之间的音视频资源共享；第三方应用双开，多用户独立使用；仪表与中控、导航音乐信息实时同步等。3）助力提升车辆行驶安全：集成了多项ADAS驾驶辅助功能，保障行车安全。

华阳开放平台（AAOP），助力行业分工合作。从 2020 年发布AAOP 1.0，到2021年发布 AAOP 2.0，华阳基于硬件抽象封装、数据和服务接口标准化等核心技术，打造了分层分列架构的华阳开放平台（ADAYO Automotive Open Platform）。一方面，分层实现了开放平台对底层硬件和上层应用的解耦，既可以灵活配置多类芯片，又可以自由选择多种应用生态、智能生态。另一方面，分列可以实现对众多主机厂定制需求的解耦，即开放平台为主机厂提供了第三方适配接口。华阳开放平台（AAOP）实现了软硬解耦，解决了当前多样化硬件与软件生态适配工作量不断加大、效率低的难题。AAOP 聚焦智能座舱，从中控信息娱乐到智能座舱域控制器，打造了一个车规级、开放的平台，助力行业生态分工合作。

华阳通过拓展开放平台，不断拓展朋友圈，产品已适配当前主流硬件及软件生态，如 HUAWEI HiCar、梧桐车联 TINNOVE、IFLY AUTO 飞鱼、腾讯TAI、仙豆智能、百度 Duer OS、地平线多模交互等，已有多个客户项目量产。

3.运动端，智能驾驶，车载摄像头、360环视系统、APA 等产品陆续量产

华阳集团智能驾驶产品包括传感器（摄像头）、车内感知（驾驶员监测系统DMS）、驾驶辅助系统（ADAS 警示、 360 环视、融合视觉自动泊车APA、盲区监测BSD等），实现丰富的场景感知，将继续推出新产品。经过多年的技术升级及产品迭代，华阳推出的 360 环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用。公司与地平线合作，未来双方将打造自动驾驶域控制器平台。

360 环视：AVM 市场持续扩充，华阳发布智能座舱360 环视方案

行业端，拥堵行车场景下对 360 环视需求增加。道路上的车辆变多，特别是在狭隘拥堵的市区和停车场，容易出现碰撞和刮蹭情况，不少车主依赖于可视画面来辅助行车。从前装市场新车配置情况看，也有越来越多的车型出厂标配360环视系统，根据盖世汽车数据，AVM（即 360 环视）国内市场规模有望从2021年的165万套增至 2025 年的 261 万套，CAGR 为 12.1%。

公司端，华阳积极布局 360 环视系统，发布智能座舱360 环视方案。360环视系统是通过安装在车身的前、后、左、右四个摄像头传感器相互协同配合，并使用算法进行视频合成处理，行车车身周围 360 度的视频图像效果，让驾驶员视野更开阔，行车更安全。

自动泊车：“煜眼”技术解决自动泊车痛点，搭载于威马汽车

行业端，2020 年 APA（自动泊车）装配率 11.5%，同比增长4pct。根据佐思汽研数据，2020 年国内乘用车 APA 装配率为 231 万辆，相比2019 年的159 万辆增加46%，装配率也由 2019 年的 7.4%增至 2020 年的 11.5%，装载率提升的背后，主要源于自动泊车功能较完全自动驾驶技术难度低、场景复杂度低，且泊车场景并不是在公共的道路上，法规相关限制较小。其中，具备APA 功能且销量较多的车型主要来自奔驰、宝马、别克等国外品牌。自动泊车APA、远程遥控泊车是智能泊车系统当前的主要落地方案，中高端及豪华车型中开始尝试预装L3 的记忆泊车和L4 级的自主代客泊车功能。

公司端，华阳推出“煜眼”技术摄像头，实现了在线快速内参标定及保存，解决自动泊车系统便很难做到“一把倒到位”的痛点问题。自动泊车系统主要有摄像头和超声波雷达两种传感器系统参与，这两种传感器要能够把物体角度、深度等信息体现出来，结合算法，形成准确的路径规划，最终做到快速准确地将车停到相应的位置。然而现实情况却是在使用过程中，由于超声波雷达的方向性不好，以及现阶段光学摄像头很难做到高一致性，偏差率较大，因此易对算法的实现和效果产生不利影响。在自动泊车系统中，对地面上的停车线需要通过摄像头来识别定位等应用场景，以百万像素的 180 度全景摄像头为例，对7 米远的地上目标，3 个像素的误差，就有可能造成 0.5 米的误判，当摄像头装得越低，误差会越大。针对摄像头一致性难题，华阳数码特重磅推出了“煜眼”技术，该技术具备准确、快速、应用场景可拓展的特点，该技术一经推出，便获得了多家车企的订单，并于 2020 年在新宝骏 E300 上正式迎来规模化量产，公司煜眼摄像头与百度合作陆续在威马、广汽车型上量产。

华阳最新一代自动泊车产品采用的是基于 360 环视系统感知和超声波雷达感知融合的自动泊车系统，即多传感融合方案的代表解决方案。由于其覆盖场景多达90%以上，能解决大部分的泊车困难，在硬件方面，ADAYO 华阳自动泊系统拥有12个超声波雷达、4 个高清摄像头，因此能够对道路、车辆、行人、障碍物等进行精准识别，并实现多场景车位探测。量产车型方面，2020 年9 月15 日，威马汽车发布了与百度共同开发的 AVP 自主泊车技术，并亮相了首款搭载AVP 自主泊车技术的全新量产车型，该车于 2021 年初上市，华阳数码特一同参与了此项目的开发，并在整个系统中提供关键的传感器 —— 带华阳数码特独有的“煜眼”技术的摄像头：一个前视及四个环视摄像头。

自动驾驶域控制器：合作地平线，打造打造自动驾驶域控制器

2021 年 4 月 19 日，ADAYO 华阳与汽车智能芯片引领者地平线签署战略合作协议，正式宣告双方达成长期共赢的战略合作。在此次上海车展期间，双方基于地平线征程 2 汽车智能芯片打造的 DMS 产品正式亮相，华阳基于地平线征程2推出的DMS 产品将搭载车机在 2021 年内量产上市，基于地平线征程3 的多模态交互产品正在开发中。

4.精密压铸业务稳健发展

汽车轻量化是大势所趋，轻量化是完成“双碳” （碳达峰、碳中和）目标的重要手段。铝合金是轻量化的主要材料之一，具有高强度、碰撞吸能、耐腐蚀等特点。电动化对汽车轻量化有更高的需求，以提高续航里程，会进一步提升渗透率，铝合金压铸业务在汽车市场前景广阔。根据中国汽车工程学会规划，车辆整备质量在未来将快速降低，单车用铝量和用镁量快速上涨。根据中国汽车工程学会，2020 年车辆整备质量相较 2015 年将减重 10%，单车用铝量达到190kg，单车用镁量达到 15kg；2025 年车辆整备质量相较 2015 年将减重20%，单车用铝量不低于250kg，单车用镁量不低于 25kg；2030 年车辆整备质量相较2015 年将减重35%，单车用铝量不低于 350kg，单车用镁量不低于 45kg。

铝合金按照在汽车行业不同应用形态分类，可以分为压铸、挤压和压延，用量占比分别约 80%、10%、10%。从整个汽车的构造来看，压铸件可分为大型压铸件和中小型压铸件（即精密压铸件），大型压铸件包含发动机缸体、变速箱、悬臂架等，中小型压铸件包含汽车发动机、变速箱、传动系统、转向系统、电子控制系统中常用的大量精密压铸零部件。

从竞争格局来看，车用铝压铸市场格局较为分散。参考中国产业信息网数据，2018年全球铝压铸 CR4 为 27%（Nemak11%、Ryobi 利优比9%、Georg Fischer 乔治费歇尔 4%、Ahresty 阿雷斯提 3%）。根据中国铸造协会数据，我国有3000 多家压铸企业，CR5 为 11.6%（广东鸿图 4.2%、爱柯迪 3%、文灿股份1.6%、派生科技1.55、旭升股份 1.3%），整个铝压铸市场格局较为分散。

目前，车用压铸件龙头的压铸产品多以大件生产为主，华阳集团专注于精密压铸件，华阳精密压铸业务相比生产大件的龙头虽然营收体量较小，但华阳的精密压铸毛利率（26%）较高，我们认为，原因或为铝合金精密压铸件产品为依据客户特定的技术参数设计并生产的非标产品，精度越高，加工难度、耗用的人工及加工费用相应越高，单位产品的附加值较大。

2014-2017Q1，华阳精密压铸前十大客户占精密压铸营收比例超70%，客户结构较为稳定，大陆、威伯科、博格华纳、东莞恩斯克、安诺费等公司长期居于前五大客户中。整体来看。华阳精密压铸配套的前十大客户集中于汽车零部件或精密电子零部件的跨国企业，华阳成为该等客户供应商并扩大供应量需较长期间，2014年、2015 年部分客户因小规模部件采购中合作良好，增加了对本公司的采购订单。近年来华阳精密压铸持续深化阿米巴经营管理，持续推进工厂低成本智能化改造、专项品质提升等工作，提高精密压铸业务的综合竞争能力，成功开辟了海拉、法雷奥、飞利浦电子、采埃孚、速腾聚创等新项目，有望不断增厚公司业绩。

竞争层面：依靠HUD 有望突围国际汽车电子巨头

核心：我们对全球 HUD 业务市占率最高的几家汽车电子龙头业务进行梳理，发现华阳的竞争优势主要在以下几点：1）华阳的销售净利率行业领先（华阳6.6%、大陆 4.3%、电装 5.2%、精机-2.0%、伟世通 1.8%、怡利3.9%），毛利率行业领先（华阳汽车电子 21.2%、大陆 22.9%、电装 14.5%、精机16.2%、伟世通9.2%、怡利 26.7%），体现出公司产品利润率及成本管控能力相对较强。2）研发投入近年保持在 8%以上，处于行业中上水平，超过精机。3）汽车电子业务高成长性，2021 年营收增速（40%），远超大陆（-27%）、电装（12%）、精机（4%），低于怡利（52%），以中控屏、HUD 为代表的产品配套的新车型增多。

考虑到华阳集团 HUD 业务的优势地位，国内布局 HUD 业务的除了华阳集团以外多为非上市公司，比如江苏泽景、未来黑科技，因而此部分我们主要对全球HUD业务市占率最高的几家汽车电子龙头业务进行对比分析，电装和精机作为HUD市占率最高的两家汽车电子厂商（21H1 前装 HUD 市占率分别30%、30%），配套客户集中于日系的丰田、本田等，大陆、伟世通集中于通用、戴姆勒、福特等美系、欧系品牌。华阳集团作为中国本土不断成长的供应商，HUD 市占率位居第二（16%），配套客户也从自主（长城、广汽等）往合资（东风本田等）延伸。

ROE 水平处于汽车电子行业中位，销售利润率行业领先。与全球主流汽车电子企业相比，华阳集团 ROE（8%）处于行业中游水平，与全球龙头的差距主要体现为权益乘数较低，财务杠杆较小，反映出公司负债水平相比较低，经营业务更多依靠自有资金，我们认为这与公司当前相对保守的财务政策相关，随着公司业务规模持续扩大，管理和风控能力的增强有望持续改善。与此同时，公司关键财务指标销售利润率行业领先（华阳汽车电子 6.6%、大陆4.3%、电装5.2%、精机-2.0%、伟世通 1.8%、怡利 3.9%），体现出公司产品利润率及成本管控能力相对较强。此外，从关键盈利指标毛利率对比来看，华阳的毛利率也处于行业相对领先的水平（2021 年华阳汽车电子 21.2%、大陆 22.9%、电装 14.5%、精机16.2%、伟世通9.2%、怡利 26.7%）。

华阳研发费用率 8%，处于行业中上水平。整体来看，汽车电子行业国际龙头大陆和电装研发占比较高（10%以上），华阳研发占比处行业中上水平（8%）。横向来看，最新财年中大陆汽车业务研发占比 13.2%，电装总体研发占比9.9%，精机汽车业务研发占比 1.7%，怡利总研发占比 9.7%，华阳总研发占比8.5%。纵向来看，大陆和怡利的研发占比先上升后在 2021 年有所下滑，华阳的研发占比从2015年的 5%持续提升至 2018 年的 10.5%，之后维持在 8%以上。

从汽车业务营收增速角度来看，华阳汽车电子业务具备高成长性。2021 年华阳汽车电子营收增速 39.9%，远超大陆（-27%）、电装（12%）、精机（4%），低于怡利（52%）。华阳的汽车电子业务自 2019 年开始，由于前期研发的项目陆续投产，中控、HUD 等高附加值产品配套的新车型增多，汽车电子业务进入增长期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）