2022年首钢股份产品布局及核心竞争力分析 2021年我国电工钢产能1366万吨

一、首钢股份：定位高端板材、坚持“精品+服务”战略优化结构，打造具有国际竞争力和影响力上市钢企

北京首钢股份有限公司（简称“首钢股份”，股票代码：000959.SZ），是具有焦化、 炼铁、炼钢、轧钢、热处理等完整生产工艺流程的钢铁企业，拥有国际一流装备和 工艺水平，具有品种齐全的冷热系全覆盖板材产品。首钢股份的电工钢、汽车板、 镀锡板、管线钢、家电板及其它高端板材产品国内领先。

（一）股东结构：第一大股东首钢集团持股 56.93%，实际控制人为北京市国资委

公司第一大股东为首钢集团、持股56.93%，实际控制人为北京市国资委。北京首钢 股份有限公司（简称“首钢股份”）是由首钢集团有限公司发起，以募集方式设立的 股份有限公司。公司于1999年上市，是首钢集团所属的境内唯一上市公司。根据公 司2021年报及2022年4月19日公司发布的《首钢股份:北京首钢股份有限公司简式权 益变动报告书》，截至2022年4月20日，公司第一大股东为首钢集团、持股56.93%， 实际控制人为北京市国资委。第二大股东中国宝武钢铁集团（简称中国宝武）持股 10.22%。首钢股份主要产品与中国宝武控股子公司宝钢股份（600019.SH）结构相 似，该股权结构有利于首钢股份与宝钢股份实现战略协同。

（二）产能和销售：全权益粗钢产能 2170 万吨、定位高端板材，2014 年 以来高产满销

产能：目前首钢股份全权益铁、钢、材产能分别为2127、2170、2121万吨。根据2022 年4月11日《首钢集团有限公司2022年度第二期超短期融资券募集说明书》、2022 年4月19日《首钢股份:北京首钢股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨 关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》、2022年5月18日《北京首钢股份有限公 司2022年度第一期超短期融资券募集说明书》，目前京唐公司的铁、钢、材产能分 别为1347、1370、1341万吨，迁钢公司的铁、钢、材产能分别为780、800、780万 吨，首钢股份全权益铁、钢、材产能分别为2127、2170、2121万吨。

产量及产能利用率：2014年以来首钢股份粗钢产量震荡上升，产能利用率均超80%。 根据首钢股份历年年报、首钢集团历年债券募集说明书、2021年报，2014年以来首 钢股份粗钢产量震荡上升，2021年粗钢产量达2372万吨、同比增20%。2014年至今 粗钢产量增长的主要原因：（1）2016年，合并京唐公司51%股权；（2）根据《首 钢股份2019年8月投资者关系活动记录表》，2019年京唐公司二期一步项目投产， 产能为生铁449万吨、粗钢400万吨、钢材428万吨；（3）根据首钢股份2020年报及 《首钢股份2021年9月公司投资者关系活动记录表》，2020-2021年期间京唐公司推 动二期产线逐步达产；（4）持续优化生产技术，提升产能利用率。2016年以来公司 产能利用率均超80%；（5）21H1钢铁需求同比增长，同时公司作为环保A类企业受 环保限产约束较小。

销量：2014年以来首钢股份冶金产品实现满销。根据公司年报，2014年以来公司冶 金产销率均达到100%左右，实现满销。

（三）业务结构：2021年冷轧和热轧营业、毛利占比近90%，电工钢管营收毛利占约10%，三大战略产品贡献 40%利润

总量：2016至今公司营收保持增长，2020年至今归母净利润保持增长。根据公司财 报，2021年、22Q1首钢股份实现营业总收入1340、318亿元、同比大增68%、9%， 实现归母净利润70、11亿元、同比大幅增长293%、1%。

结构：2016年以来，首钢股份创收、创利的主要来源为钢铁业务，2021年冷轧、热 轧营收占比约52%、42%，毛利占比约49%、42%。

（1）营收：2016-2021年，公司整体营收结构较稳定，以钢铁业务为主，2021年冷 轧、热轧营收占比约52%、42%，营收同比分别增长67%、73%；冷轧产品中金属软 磁材料（电工钢）营收116亿元，占比约10%，同比增长48%。

（2）毛利：2016-2021年，公司毛利结构较稳定，以钢铁业务为主。2021年冷轧、 热轧毛利占比分别为49%、42%，毛利同比分别增长122%、166%，毛利率分别约 11%、12%；；冷轧产品中金属软磁材料（电工钢）毛利17亿元，占比约11%，同比 增长135%。

（3）应用领域：根据公司2021年报，热轧产品主要包括酸洗板、汽车结构钢、耐候 钢、高强钢等，冷轧产品主要包括汽车板、电工钢、镀锡板、家电板等。汽车板、电 工钢、镀锡板为首钢股份三大战略产品。根据首钢股份历年年报及公司《2021年8月 20日投资者关系活动记录表》，公司是精品板材企业，汽车板、电工钢、镀锡板是 三大战略产品，2016-2021年间三大战略产品产量由298万吨上升至568万吨、约14%。2021年三大战略产品产量同比增加5%，产量占比26%，利润贡献占比40%。

（四）发展战略：坚持“精品+服务”战略优化结构，打造具有国际竞争力、影响力上市钢企

“精品+服务”战略，重点发展电工钢、汽车板、镀锡板等高端产品，力争成为具有 国际竞争力和影响力上市钢企。根据公司2021年报，首钢股份坚持“精品+服务”的 发展方向，持续推进以电工钢、汽车板、镀锡(铬)板为重点的高端产品开发，坚持电 工钢持续引领、汽车板做精做强、镀锡板高端突破的发展战略，持续优化产品结构、 产线结构和客户结构，提升钢铁制造服务水平和运行效益，形成一批具有国际竞争 力的战略产品客户集群。力争把公司打造成为大型、综合、多元化的具有国际竞争 力和影响力的钢铁上市公司。

首钢股份拥有全权益粗钢产能2170万吨、定位高端板材，2014年以来高产满销。截 至2022年4月，第一大股东为首钢集团，实控人为北京市国资委。2016-2021年公司 业务以钢铁为主，2021年，冷轧、热轧营收占比约52%、42%，毛利占比约49%、 42%，电工钢营收、毛利占比约10%，2021年三大战略产品产量占比26%，利润贡 献占比40%。未来公司坚持“精品+服务”战略优化结构，打造具有国际竞争力、影 响力上市钢企，重点发展汽车板、电工钢、镀锡板等战略产品，坚持电工钢持续引 领、汽车板做精做强、镀锡板高端突破的发展战略，持续优化产品结构、产线结构 和客户结构。

二、战略产品：电工钢、汽车板和镀锡板优势突出，重点发展高端产品，充分受益于下游高景气度

公司是精品板材企业，汽车板、电工钢、镀锡板是三大战略产品，2016-2021年间三大战略产 品产量由298万吨上升至568万吨、CAGR约14%。2021年三大战略产品产量同比增 加5%，产量占比26%，利润贡献占比40%。从公司长期发展战略来看，公司坚持电 工钢持续引领、汽车板做精做强、镀锡板高端突破的发展战略，持续优化产品结构、 产线结构和客户结构，因此本章我们重点关注这三大重点产品的优势与发展趋势。

（一）电工钢持续引领：能效提升、新能源车放量、特高压建设推动需求提速，产能国内排名第二、高端产品大幅扩产

1．电工钢：按晶粒取向方式不同分为取向和无取向硅钢，广泛应用于电力、电气、通信、机械、汽车等行业

电工钢又称硅钢，是硅含量在0.5%~5.0%的超低碳钢板。电工钢按生产工艺可分为 热轧硅钢和冷轧硅钢两大类，其中热轧硅钢属于国家要求淘汰的产品。电工钢在电 气化建设中具有极重要的位置，广泛用来制造导磁体、变压器、继电器、发电机、 磁放大器等，主要用于电力、电气、通信、机械、汽车等行业。

冷轧硅钢根据晶粒取向方式不同可分为取向硅钢和无取向硅钢两大类。（1）冷轧取 向硅钢：易磁化晶粒方向沿轧制方向分布，在轧制方向上具有高磁感、低铁损及低 磁致伸缩等优良特性。主要应用于超高压、特高压及高能效配电变压器领域，用于 制造变压器铁心。（2）冷轧无取向硅钢：晶粒方向随机分布，电磁性能各向均匀。 主要应用于新能源汽车、家电、工业电机、中小电机等行业或领域，用于制造电动 机、变频压缩机等产品。

2．供给：2021年我国电工钢产能1366万吨、产量持续增长，首钢股份国内市占率 11%、排名第二、积极扩产高端产能

我国电工钢产能和结构：2021年我国电工钢产能1366万吨，取向硅钢占比14%、无 取向硅钢占比86%。2021年 我国电工钢总产能达到1366万吨，其中取向、无取向电工钢产能分别为190、1176 万吨，占比分别为14%、86%。

首钢股份电工钢产能和结构：目前首钢股份电工钢产能150万吨、占行业11%，积极 扩大高端产能，预计2025年达200-250万吨、高端产品产量占比将达到70%以上。估计公司现有产能约150万 吨左右，公司计划2022年6月新增高牌号无取向电工钢产能35万吨/年，23Q1新增薄 规格高磁感取向电工钢产能9万吨/年，预计2025年电工钢总量超200-250万吨，高端 产品产量占比将达到70%以上。

电工钢产量：2021年我国电工钢产量1329万吨，首钢股份电工钢产量150万吨、占 比11%、国内排名第二，加快结构调整。（1）行业总量： 2021年我国电工钢产量1329万吨，同比增长19%。其中HiB钢（高磁感取向硅钢）、 新能源车高牌号无取向电工钢产量同比分别增长29%、56%。（2）首钢股份：根据 公司财报，2017-2021年间公司电工钢产量平稳、位于150-160万吨区间，2021年首 钢股份实现电工钢产量约150万吨、位居国内前列。2021年以来首钢股份加快电工 钢结构调整，22M1-4电工钢产量同比下降18%，但高端的高牌号无取向、高磁感取 向薄规格产量同比分别增长33%、18%。

首钢股份重点发展薄规格、高磁感取向电工钢和高牌号无取向电工钢，部分薄规格 高磁感取向电工钢产品国内市占率第一（60%）、新能源汽车高牌号无取向电工钢 国内市占率约第二（26%），预计22H2投产35万吨高牌号无取向电工钢贡献新盈利 增长点。根据首钢股份冷轧取向产品及冷轧无取向产品手册，钢股份电工钢牌号覆 盖较广，取向硅钢产品包含通用、高效、去应力退火、中频薄带用四大系列，无取向 硅钢产品包含普通、高磁感、细化磁畴高磁感三种类型。首钢股份定位高端，注重发 展薄规格取向电工钢，部分薄规格取向硅钢产品国内市占率居首。

（1）薄规格高磁感取向电工钢：根据2021年公司年报，2021年，首钢股份0.20mm 及以下超薄规格高磁感取向电工钢产品产量达到5.4万吨，同比增长74%，市场占有 率达到60%，2018-2021年实现国内销量第一。

（2）新能源汽车高牌号电工钢： 2021年首钢股份的新能源汽车高牌号电工钢产量9.7万吨，估测市占率26%，仅次于 宝钢股份。预计2022年6月首钢股份将投产一条新能源汽车用电工钢专用生产线，增 加高牌号无取向电工钢产能35万吨，结合新能源汽车行业高景气度和公司市场基础，预计22H2首钢股份的新能源汽车高牌号电工钢产销将大幅增长，贡献盈利新增长点。

（3）家电变频压缩机高牌号无取向电工钢：根据公司2021年业绩说明会、官微2021 年4月7日《首钢股份荣获首都文明单位称号》，首钢股份家电变频压缩机高牌号无 取向电工钢全球市占率领先，其中空调压缩机用电工钢市场占有率全球第一。

3．取向电工钢需求：碳中和推动电能替代、特高压建设+电网提质增效推动取向电工钢需求“量质齐升”

核心驱动：碳中和推动电能替代，电能消费占比将稳步提升。预计2025、2030年，电能占终端能 源消费比重将由当前的27%左右达到30%、35%以上。长期来看，预计电气化将成 为电工钢重要需求驱动因素。

增量驱动：特高压持续建设，电工钢需求量质齐升。（1）我国特高压进入快速建设 期。特高压输电指交流电压等级在1000kV及以上、直流电压在±800kV及以上的输 电技术，具有输送容量大、传输距离远、运行效率高和输电损耗低等技术优势。到2025年预计我国 将有超过30条新建特高压线路工程相继核准。“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24 交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元，同 比增长36%。（2）特高压建设推动电工钢质量提升特高压电网项目建设将主要使 用高磁感取向电工钢（HiB），并且对电工钢产品技术要求较高，主要体现在内在性 能、板形质量、以及表面涂层质量等方面。

存量驱动：电网提质增效、高效节能变压器占比上升，推动低损耗取向电工钢需求 增长。（1）国家推动电网提质增效。我国变压器损耗约占输配电电力损耗达40%，具有较大节能潜力，未来我 国将提高能源输配效率，实施城乡配电网建设和智能升级计划，推进农村电网升级 改造。（2）变压器能效标准提升。根据国家标准化管理委员会，2021年6月起，我 国将实施标准GB 20052-2020《电力变压器能效限定值及能效等级》，代替《电力 变压器能效限定值及能效等级》（GB 24790-2009）和《三相配电变压器能效限定 值及能效等级》（GB 20052-2013），新标准的损耗指标更严格。（3）高效节能变 压器占比有望上升。工信部《变压器能效提升计划（2021-2023年）》提出：到2023 年，高效节能变压器在网运行比例提高10%，当年新增高效节能变压器占比达到75% 以上。综合来看，伴随电网提质增效、变压器能效标准上升、高效节能变压器占比 上升，未来低损耗取向电工钢需求有望稳定增长。

4．无取向电工钢需求：新能源汽车产量高增长、制造业能效升级驱动高端无取向电工钢需求提速

增量驱动：新能源汽车需求驱动2022-2025年我国新能源汽车用无取向电工钢需求 增长。低铁损无取向硅钢片是电动机转子和定子的核心原材料，而电动机是以电动 汽车为代表的新能源汽车的核心部件。2020年国务院《新能源汽车产业发展规划 （2021—2035年）》提出：到2025年，我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销 售总量的20%左右，据此预计2022-2025年新能源汽车保持较高景气度，带动新能源 汽车用无取向电工钢需求量。

存量驱动：家电、电机能效升级，变频家电市占率提升将助推高端无取向电工钢需 求增长。2019~2020年期间，国家各部委积极在家电、电机等领域下发能效升级的 相关政策（空调：GB21455-2019《房间空气调节器能效限定值及能效等级》、电动 机：GB18613-2020《电动机能效限定值及能效等级》）。变频家电方面，变频家电 性能更优、更绿色环保，绿色家电在“稳增长”政策中受益程度更高，预计变频家电 市占率提升促进电机换新，增加无取向高牌号电工钢需求。

电工钢技术壁垒高、研制与认证周期长达6-10年，我国高端电工钢生产主要集中于 宝钢、首钢两家企业。电工钢制造对于纯净性、稳定性、精度等要求高，高端电工钢制造需要优质原材料、先进生产与检测设备和长期生产经验积累，如首钢股份全流 程的大型钢企生产更易从源头控制品质，提升稳定性。电工钢研制、 建设、车企认证分别需要耗时5-7年、18个月、3-7年，全程至少6-10年，高端电工 钢行业技术壁垒高、研制与认证周期长，投资成本高，行业竞争格局较好。

5．首钢股份电工钢前景展望：产能扩张、产品升级提升盈利能力，产品布局紧跟需求趋势

首钢股份电工钢扩产、产品结构高端化提升盈利水平。如前所述，伴随未来电工钢 景气度持续上行，未来公 司将深化高端牌号产品提效工作，抢抓高端市场，增加高牌号产能。预计2020-2025年，公司电工钢产能将从150万吨增加到200-250万吨，其中取向电工钢、无取向高 牌号电工钢合占比70%，在现有比例基础上提升约30PCT，进而促进产品结构升级， 并有望提升盈利能力。

首钢股份电工钢产品布局有望受益于电工钢需求提速。（1）取向电工钢方面，预计 薄规格取向电工钢需求保持增长。根据前文所述，降低铁损是取向电工钢提效升级 重要的发展方向，降低铁损的常用有效方法之一是减少带材厚度。 下游设备体积小型化，设备选择高频化，中高频率下取向硅钢的铁损主要为涡流铁 损，而在一定范围内，厚度减薄，叠片系数下降，涡流损耗降低，使总铁损降低。因 此，薄规格取向电工钢符合未来需求趋势，预计首钢股份有望受益于薄规格取向电 工钢需求增长。（2）无取向电工钢方面，如前所述，在新能源汽车需求驱动下，预 计公司电动汽车用高牌号无取向电工钢需求迎来高增长；此外，家电、电机能效升 级将助推高端无取向电工钢需求增长。

（二）汽车板做精做强：2015 年以来公司汽车板产量 CAGR 远超汽车产量，国内市占率第二、重点发展先进高强钢汽车板

单台汽车用钢约900千克，车身结构、传动系统、悬挂系统占比40%、23%、12%。 根据世界钢铁协会，单台汽车钢材重量占比超60%，平均每辆汽车用钢约900千克， 其中40%用于车身结构、钣金、车门和行李箱，以获得高强度，以及在发生碰撞时吸 收能量；23%用于传动系统，包括发动机组使用的铸铁，以及耐磨齿轮机构使用的 可切削碳钢；12%用于悬挂系统；其余用于车轮、轮胎、油箱、转向和制动系统。

1．供给：首钢股份汽车板国内市占率居第二，2015年至今产量增速高于全国汽车产量增速

产能：首钢股份汽车板产能约600万吨，产能规模处于国内上市钢企第二梯队。截至2022年公司拥有汽 车板产线10条，具有全产品线供应能力，设计产能600万吨/年。

产量：2015-2021年首钢股份汽车板产量CAGR达13%，远超同期全国汽车产量增速。2015年以来首 钢股份汽车板产量震荡上升，2021年汽车板产量为355万吨，2015-2021年CAGR达 13%，远超全国汽车产量同期CAGR（1%）。在2018-2020年全国汽车产量负增长 的情况下，首钢股份汽车板产量同比增速远超全国汽车增速。

发展历程：2009年以来首钢股份汽车板实现从无到有、从低端到高端，目前市占率 居国内第二。首钢股份2009 年开始供货冷轧汽车板，经历先期产线、产品、零件认证，从低端到高端、不断扩大 客户群体，目前公司已连续多年成为宝马、长城等车企国内第一大材料供应商，2017- 2020年公司汽车板市场份额稳居国内第二。（报告来源：未来智库）

为什么首钢股份汽车板产销增速高于全国汽车产量增速？

原因1：历史资产注入、新建产能释放提升公司汽车板产量。根据公司财报，首钢股 份的迁钢、京唐基地均生产汽车板，从历史上看，2014年迁钢公司注入、2016年京 唐公司51.00%股权被纳入财报、2019年京唐二期一步项目投产、2020-2021年京唐 二期一步项目逐步达产。资产注入、新建产能释放助推公司汽车板产量增长。

原因2：自主研发工艺技术，设备水平国内领先，注重提升质量。（1）自主研发工 艺：根据首钢股份2020年度暨2021年一季度业绩说明会，汽车板生产技术中，热轧 主要技术外方合作商是德国蒂森克虏伯，后期连退、镀层技术均属于自主研发，自 主保障能力较高。（2）设备先进：经过基地搬迁以及转型，首钢股份设备较新，整 体设备水平国内领先。根据2019年中钢协全国重点大型耗能钢铁生产设备节能降耗 对标竞赛结果，首钢股份在7项设备评比中荣获3项第一，为钢企最佳水平。（3）提 高质量，优化产品结构。公司注重提升质量体系，不断改善产品质量，助力拓展汽车板高端客户。根据公司2021年报，产品结构进一步优化，镀锌、高强、外板产量 同比分别增长18%、20%、14%。

原因3：以客户为中心，坚持升级用户结构，重点客户汽车产量增速高于全国。（1） 以客户为中心，坚持“技术+服务”策略。公司一方面坚持研发、升级产品，另一方 面为重点客户提供贴身服务，重点客户配备大客户经理团队。（2）深入绑定高端客 户，升级用户结构。首钢股份作为华晨宝马、长城汽车汽车板第一供应商，在打好产 线、产品、零件认证后，积极抢占新市场份额。根据公司2021年报，2021年公司用 户结构进一步升级，主机厂供货订单占比达43%，核心主机厂份额稳中有升；日系 用户供货量同比增58%；合资品牌用户供货量同比增3%；（3）重点汽车客户市场表 现强于全国，保障汽车板需求持续向好。根据首钢股份财报、中汽协、华晨宝马可 持续发展报告、长城汽车财报、国家统计局数据，以首钢股份的重点客户华晨宝马、 长城汽车为例，2015年以来，华晨宝马、长城汽车产量总体保持增加、且产量增速 总体高于全国，进而持续支撑公司汽车板需求。

2．需求：预计汽车板需求总量仍有提升空间，产品趋于高端化、轻量化

总量：我国人均汽车保有量与发达国家差距较大，预计未来汽车板需求仍有提升空 间。根据公安部数据，2011-2021年我国汽车保有量快速增长、复合增速约11%，2021 年达到3亿辆。2008-2020年期间我国千人汽车保有量稳中上升，但总体落 后于日本、德国等发达国家，其中2020年中国、德国、日本千人汽车保有量分别为 199、629、624辆。预计未来我国汽车总量仍有发展空间，促进汽车板需求释放。

结构：先进高强钢汽车板具备轻量化、工艺切换难度小等优势，未来需求有望保持增长。在汽车用钢领域，先进高强钢（AHSS）的优势可体现在轻量化、工艺切换难 度小等方面。（1）轻量化：与传统钢材相比，先进高强钢 能够减少车身重量25-39%、总体重量8-10%，先进高强钢可提升车辆安全性、燃油 效率。（2）工艺切换难度小：先进高强钢的加工工艺与软钢基本相似，因此当厂商 的产品从软钢转换为先进高强钢时，生产工艺只需进行微小调整，工艺切换难度小 且成本低。根据首钢股份2020年报，公司已实现1180兆帕级牌号全覆盖，并实现 590/780兆帕高强高延伸DH钢等产品的批量稳定供货。

（三）镀锡板高端突破：定位高端食品饮料包装，2016 年来产量稳定增长、国内市占率第二

镀锡板（又称马口铁）是一种表面镀有一薄层金属锡的冷轧薄钢板，主要应用于食 品、饮料等消费品包装，少量用于化学品包装、电子等领域。2019年我国镀 锡板产品52%应用于食品饮料包装领域，23%应用于化工领域，其他应用领域较分 散。根据首钢镀锡板产品手册，公司产品定位为高档食品包装用电镀锡板。

1．供需格局：镀锡板总产能供过于求、竞争激烈，高端镀锡板存在进口替代需求

总量：2016年以来，我国镀锡板总产能持续扩张加剧市场供过于求，高端镀锡板供 需相对较好。综合来看，2016年以来，我国镀锡板总需求保持相对稳定。2015-2019年我国镀锡板总需求保持在约500万吨左右（含净出 口），2016年以来总产能持续扩张，截至2019年末国内镀锡板总产能已达910万吨， 总量供过于求，但结构上高端镀锡板仍部分依赖进口，高端镀锡板供需相对较好。

展望未来：预计我国镀锡板景气度稳中有升，重点关注罐装饮料与高端奶粉罐的增量。总量方面，考虑到我国较高的经济增速、居民消费升级，预计2021-2028年 我国镀锡板市场需求总体稳中有升。增量方面，镀锡板优良的印刷性能和延展性能 更适应包装个性化趋势，重点关注罐装饮料、高端奶粉罐镀锡板需求增量。

2．竞争格局：首钢股份产能53万吨、国内排名第二、定位高端，薄规格产品更符合轻量化降本趋势，受益于下游龙头公司高速发展市占率提升

产能：首钢股份镀锡板产能53万吨、国内排名第二，定位高端，薄规格产品更符合 轻量化降本趋势。我国镀锡板产能集中度较低，估测 CR7仅约36%左右，首钢股份53万吨的产能排名全国第二。如前所述，虽然国内镀 锡板总体供过于求，但结构上高端镀锡板仍部分依赖进口，供需格局较好。首钢股 份镀锡板业务覆盖奥瑞金、中粮包装等国内高端客户，产品定位高端，2020年薄规 格产品比例达56%，薄规格更符合轻量化降本趋势。

产量与产能利用率：2018年以来首钢集团镀锡板产量持续增长且满产，2021年首钢 股份产能利用率达120%。（1）产量：2016年以来，宝武集团、 首钢集团和河钢集团为我国镀锡板生产的主要钢企。首钢集团镀锡板产量持续正增 长。（2）产能利用率：2016年以来，首钢集团镀锡板产能利用率震荡上升。2021年 首钢股份的镀锡板产量63万吨，同比增长8%，镀锡板产能利用率达120%。

高端化战略助力镀锡板市占率提升。2016-2019年首 钢集团镀锡板市占率稳定上升至10%，居全国第二，仅次于宝武集团。从供给端来 看，根据公司2020年报，首钢股份主要发力高端客户，2020年镀锡板相关产品实现 行业龙头企业批量稳定供货，薄规格产品比例达56%，覆盖奥瑞金、中粮包装等国 内高端客户。从需求端来看，2016年以来下游食 品包装龙头公司中粮包装、奥瑞金与镀锡板相关的业务营收总体保持增长。综合来 看，高端化的发展战略助力公司镀锡板业务市占率稳定提升。

2021 年首钢股份三大战略产品电工钢、汽车板和镀锡板产量占比 26%，利润贡献占 比 40%，产品优势突出，预计三大战略产品下游保持高景气度，公司重点发展高端 产品，预计三大战略产品贡献利润及占比将提升。

（1）电工钢持续引领：能效提升、新能源车放量、特高压建设推动需求提速，产能 国内排名第二、高端产品大幅扩产。碳中和推动电能替代、特高压建设+电网提质增 效推动取向电工钢需求“量质齐升”，新能源汽车产量高增长、制造业能效升级驱动 高端无取向电工钢需求提速。2021 年我国电工钢产能 1366 万吨、产量持续增长。 电工钢技术壁垒高、研制与认证周期长达 6-10 年，我国高端电工钢生产主要集中于 宝钢、首钢两家企业。首钢股份电工钢国内市占率 11%、排名第二积极扩产高端产 能，重点发展薄规格、高磁感取向电工钢和高牌号无取向电工钢，部分薄规格高磁 感取向电工钢产品国内市占率第一（60%）、新能源汽车高牌号无取向电工钢国内 市占率约第二（26%），家电变频压缩机高牌号无取向电工钢全球市占率领先。预计 2020-2025 年，公司电工钢产能将从 150 万吨增加到 200-250 万吨，其中取向电工 钢、无取向高牌号电工钢合占比 70%，在现有比例基础上提升约 30PCT，22H2 投 产 35 万吨高牌号无取向电工钢贡献新盈利增长点，电工钢产品高端布局有望受益于 电工钢需求提速。

（2）汽车板做精做强：2015 年以来公司汽车板产量 CAGR 远超汽车产量，国内市 占率第二、重点发展先进高强钢汽车板。首钢股份汽车板产能约 600 万吨，产能规 模处于国内上市钢企第二梯队；2015-2021 年汽车板产量 CAGR 达 13%，远超同期全国汽车产量增速（1%）。预计汽车板需求总量仍有提升空间，产品趋于高端化、 轻量化，公司针对性推出先进高强钢汽车板抢占市场。

（3）镀锡板高端突破：定位高端食品饮料包装，2016 年来产量稳定增长、国内市 占率第二。镀锡板总产能供过于求、竞争激烈，高端镀锡板存在进口替代需求，重点 关注罐装饮料与高端奶粉罐的增量。首钢股份产能 53 万吨、国内排名第二、定位高 端，薄规格产品更符合轻量化降本趋势，高端化战略下，公司受益于下游龙头公司 高速发展市占率提升，2021 年产能利用率达 120%。（报告来源：未来智库）

三、核心竞争力：科创、环保实力领先，资本运作夯实主业，下游高景气度、高集中度增强盈利能力

（一）科创首钢：强自主研发能力支撑战略产品后来居上，高景气度、高集中度增强盈利能力

首钢股份人均产值、研发支出总额A股领先，彰显科创实力。2018 年，首钢股份开始加大研发投入，2021年公司研发支出同比增63%至53亿元，排名 A股第36名，研发支出占比升至4.0%；人均产值同比增长71%至751万元，排名A股 第160。

首钢股份持续强自主研发促进产品高端化，电工钢、汽车板、镀锡板三大战略产品 集中度、景气度双高，增强公司盈利能力。根据公司2021年年报，2021年三大战略 产品产量占比26%，利润贡献占比40%。基于前文所述，三大战略产品未来保持较 高景气度，首钢股份在规模、技术等方面优势明显，预计未来三大战略产品贡献利 润及占比将提升。

（二）环保优势：全国首家全工序超低排放钢企，超前布局绿色环保、碳中和背景下保障生产稳定

1．环保优势：全国首家全工序超低排放钢企，环保标杆钢企

最早：迁钢公司全国率先实现全工序超低排放，与京唐公司均为环保绩效A类钢企。 根据公司财报，2018-2019年迁钢公司获评唐山地区环保绩效评价唯一A类钢铁企业，2019年通过国家生态环境部“钢铁行业超低排放”评估验收，成为全国首家通过全 工序超低排放评估验收的企业。2019年冷轧公司获评国家级绿色制造工厂。2020年 以来，迁钢公司、京唐公司保持环保绩效A类企业。

最好：绿色环保生产国内领先，制定行业绿色生产标准，配套低碳产品服务。2021年3月16日《<钢铁行业绿色生产管理评价标准>发布实施丨首钢股份 主持制定助推绿色制造低碳发展》、《首钢股份：2022年4月29日投资者关系活动记 录表》、2021年业绩说明会，由首钢股份主持制定、中国金属学会批准的《钢铁行 业绿色生产管理评价标准》八项团体标准正式发布，于2021年1月份在全国范围内实 施，填补了钢铁行业绿色生产管理评价标准的空白。2021年，公司成立绿色制造委 员会，开展节能降碳技术研究，建立 LCA 数据采集系统，按客户需求提供产品全 生命周期评价报告。京唐公司是国内首家二氧化碳应用于转炉顶底复吹系统的示范 钢铁企业，同时其大比例球团炼铁技术以球团替代烧结矿，吨铁二氧化碳降低排放 10%，实现了高效率、低能耗、低排放，降碳、环保优势显著。

2．内部收益：超前布局绿色环保减少后期资本开支压力，碳中和背景下有望稳定生产并提高盈利水平

首钢股份减排水平领先，后期资本开支压力相对较小，有利于稳定盈利水平。从全 国来看，“十 四五”时期，我国将开展重点行业清洁生产改造工程，到2025年完成5.3亿吨钢铁产 能超低排放改造，未来我国超低排放改造任务依然较重。由于公司在全国率先通过 全工序超低排放评估验，迁钢公司、京唐公司获评环保绩效A类企业。预计未来环保 资本开支压力相对较小，有利于稳定盈利水平，分红水平有望提升。

碳中和下钢铁供给收紧，粗钢限产政策对首钢股份影响小，预计未来生产稳定、盈利水平有望上升。粗钢减产政策下，预计钢铁行业供给持续收缩，重点压减落后产 量的政策导向下，首钢股份所受影响较小。2022年4月19日国家发改委新闻发布会 提出：在重点区域上突出压减京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等大气污 染防治重点区域粗钢产量，在重点对象上突出压减环保绩效水平差、耗能高、工艺 装备水平相对落后的粗钢产量，目标就是确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。 2021年3月-12月期间，全市主要全流程钢铁企业将实行限产减排措施，减排比例达 30%~50%，首钢股份迁安公司、京唐公司除外。在《京津冀错峰生产要求》中，环 保评级A类企业自主减排，B及以下企业错峰生产比例与环保评级挂钩。综合来看， 供需趋紧有望支撑钢价及盈利，得益于环保优势，公司受限产减排政策影响较小， 有望稳定生产和盈利。

3．外部收益：下游厂商碳减排要求利于公司抢占低碳产品市场份额，碳交易为低碳创利提供空间

（1）顺应产业链低碳化要求。首钢股份的“三大战略产品”汽车板、电工钢和镀锡 板在高强、低损、轻量化方面具有突出优势，整体符合全产业链低碳发展的时代要 求。下游厂商碳减排要求逐步落地，公司较好的低碳环保生产更具市场吸引力。宝马、大众等多家外资车企已出台碳减排时间表， 并对供应商提出相应的减排要求，家电企业如美的已提出提升绿色材料采购占比， 首钢股份业内领先的低碳排放能力将有助于提升市场竞争力。

（2）碳交易为低碳创利提供空间。首钢股份是国内第一家“碳交易”钢铁企业，已于2013、2014年分别出售富余碳排放权配额创收1107、841万元。 2013年以来北京碳排放权成交量持续上升，2017年以来 碳排放权成交均价稳中有升，首钢股份有望受益于未来碳交易市场快速发展，寻求 潜在增利空间。

（三）资本运作：增发实现全资控股京唐公司，增资智新公司、助力高端电工钢扩产

1．通过增发实现全资控股京唐公司，提高权益产能、增厚公司业绩

通过发行股份实现控制京唐公司100.00%股权。根据2021年5月20日《北京首钢股份 有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公 告书》，首钢股份通过发行股份的方式购买京投控股持有的京唐公司11.51%股权、 京国瑞持有的京唐公司7.67%股权，发行数量1,234,898,985股（A股普通股）、发行 价格4.51元/股。根据2022年4月19日《首钢股份:北京首钢股份有限公司发行股份购 买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》，首钢股份通过发行股份的方式购买首钢集团持有的钢贸公司49.00%股权，本次交易完成后，首 钢股份直接持有钢贸公司100.00%的股权，并直接以及通过钢贸公司合计持有京唐 公司100.00%的股权。截至2022年4月19日，本次交易的标的资产已全部变更登记至 上市公司首钢股份名下，首钢股份直接持有钢贸公司100.00%的股权。

以上两笔交易完成后，钢贸公司、京唐公司的净资产及经营业绩计入归属于上市公 司股东的所有者权益和净利润的比例将提升。京唐公司盈利能力较强，资产质量较 好，通过控股京唐公司、收购钢贸公司参股权提高持有京唐公司权益比例。总体来 看，有利于首钢股份进一步聚合优质钢铁资产，增厚业绩，提高钢铁权益产能。

2．引进6家投资者增资17亿元，助力智新公司高性能取向电工钢项目建设

根据2021年9月18日《首钢股份:北京首钢股份有限公司关于北京首钢基金有限公司 向首钢智新迁安电磁材料有限公司增资的关联交易公告》，首钢股份共引进6家投资 者向智新公司增资，增资总额17亿元；其中5家投资者通过北交所公开挂牌增资，合 计金额15亿元；首钢基金通过非公开方式增资，金额2亿元。本次交易后，智新公司 引进投资者合计持股比例17.23%，首钢股份持股比例82.77%，公司仍为智新公司控 股股东。智新公司本次股权融资17亿元，主要用于建设高性能取向电工钢项目，项 目建成后，每年预计可增加取向电工钢产能9万吨，同时有利于降低杠杆，提升核心 竞争力，增强整体盈利能力。2021年10月22日，首钢智新迁安电磁 材料有限公司股权变更完成。

（四）产业整合：首钢集团钢铁未上市粗钢产能 1263 万吨、占比 37%，承诺铁矿资产注入首钢股份

根据《北京首钢股份有限公司2021年度第一期超短期融资券募集说明书》，首钢集 团承诺，首钢股份将作为其在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台，最终实现首钢集团在中国境内的钢铁、上游铁矿资源业务整体上市。首钢 集团旗下优质资产丰富，首钢股份将利用好自身的资源禀赋，在相关资产达到监管 部门对重大资产重组规定的条件时，积极推进相关工作，通过收购、合并、重组等符 合上市公司股东利益的方式将相关优质资产注入首钢股份。

1．铁矿资产：首钢矿业铁矿石资产有望注入首钢股份，提升公司资源掌控能力

根据公司2021年5月11日在深交所互动易平台的回答，首钢股份目前没有自有铁矿， 公司铁矿石原料来源包括首钢集团内部自有铁矿、外部采购及国外进口铁矿。根据 《首钢集团有限公司2021年度第一期中期票据募集说明书》，首钢矿业为首钢集团 的全资子公司、主要原料基地。原矿处理能力2283万吨，烧结矿生产能力1150万吨， 氧化球团生产能力300万吨。根据《北京首钢股份有限公司2021年度第一期超短期融 资券募集说明书》，首钢集团已做出承诺，未来将以公平合理的市场价格将首钢矿 业铁矿石业务资产通过合法程序注入首钢股份，推动首钢股份将产业链延伸至上游 铁矿资源开采和加工领域，增强公司对铁矿资源的掌控力。

首钢矿业净利率水平相对稳健。根据《首钢集团有限公司2021年公开发行可续期公 司债券(第一期)募集说明书》，截至2021年3月末，首钢矿业总资产184.5亿元，总负 债137.6亿元，净资产47.0亿元；21Q1实现营业收入32.4亿元，净利润1.9亿元。2013 年以来，首钢矿业净利率水平在可比公司处于稳健状态，经营波动性低于可比公司 海南矿业、河钢资源、金岭矿业。

2．钢铁资产：首钢集团钢铁上市产能占比仅 63%，未上市粗钢产能 1263 万吨

根据《首钢集团有限公司 2021 年公开发行可续期公司债券（第一期）募集说明书》， 截至 2020 年末，首钢集团拥有铁、钢、材产能分别 3130、3433、3721 万吨，以首 钢股份全权益粗钢口径估算，首钢集团的钢铁上市产能占比为 63%，未上市粗钢产 能 1263 万吨主要集中于水城钢铁、贵阳特殊钢、长治钢铁、通化钢铁、伊犁钢铁。

（五）股权激励：对核心团队进行股权激励、调动员工积极性，促进公司中长期稳健发展

向核心团队进行股权激励，助力中长期稳健发展。根据公司于 2021 年 12 月 23 日 发布的《首钢股份:北京首钢股份有限公司关于 2021 年限制性股票激励计划限制性 股票授予登记完成的公告》，公司向核心高管团队以及技术团队定向发行股票，上市 日期 2021 年 12 月 24 日，授予数量 6,490.18 万股，约占公司总股本的 0.97%，授 予价格 3.25 元/股，授予对象包括公司高管以及核心技术人员和管理骨干，合计 386 人。限售期分别为自授予登记完成之日起 24 个月、36 个月、48 个月。公司通过向 核心团队进行股权激励，有望充分调动各级员工积极性，助力未来稳健发展。

首钢股份的科创、环保实力领先，带来产值高、后期资本开支压力小、生产稳定优势，资本运作夯实主业，股权激励调动员工积极性，随着下游保持高景气度、高集中度，公司盈利能力将增强。

（1）科创首钢：2021 年公司研发支出同比增 63%至 53 亿元，排名 A 股第 36 名， 人均产值同比增长 71%至 751 万元，排名 A 股第 160，人均产值、研发支出总额 A 股领先，彰显科创实力，强自主研发能力支撑战略产品后来居上，预计未来持续强 自主研发促进产品高端化，三大战略产品集中度、景气度双高，增强公司盈利能力。

（2）环保优势：作为绿色环保先行者，首钢股份率先实现全工序超低排放、获环保 A 类绩效评级。公司依托国内领先的绿色环保生产实力，主持制定行业绿色生产标 准，配套低碳产品服务。预计公司环保优势将对内减少后期资本开支压力，限产政 策下公司有望保持生产稳定性、盈利能力；对外顺应产业链低碳化要求，碳交易为 低碳创利提供空间。

（3）资本运作：首钢股份通过增发实现全资控股京唐公司，增厚公司业绩、提高权 益产能；引进投资者助力智新公司高性能取向电工钢项目建设。

（4）产业整合：首钢集团钢铁上市产能占比仅 63%，未上市粗钢产能 1263 万吨， 承诺铁矿资产注入首钢股份，提升公司资源掌控能力。

（5）股权激励：公司 2021 年对核心团队进行股权激励，有望充分调动各级员工积 极性，助力未来稳健发展。

编辑：999感冒灵