2022年以岭药业业务布局及长期发展趋势分析 连花清瘟长期放量空间打开

1. 以岭药业概况：络病理论承上启下，创新中药迎帆启航

1.1 中药企业的成长之路

中药产品为核心，化生药+大健康产业协同发展。公司成立于 2001 年，致力于中成药的 研发、生产和销售。公司以独创的络病理论为指导，储备 100 多种院内制剂，为新药上市奠 定基础。目前上市 11 个专利新药涵盖了心脑血管、呼吸、肿瘤、糖尿病等七大领域，近年 来，公司以专利中药为基础，大力布局化药和大健康新业务板块，形成了中药+化药+大健康 协同发展的健康医药产业格局。

中药板块：通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊是公司的三个独家专利中药， 覆盖了心脑缺血、心律失常、心衰这三个最常见的适应症。连花清瘟胶囊是唯一获 得国家科技进步二等奖的治疗感冒呼吸疾病的专利中药，在本次疫情防控中发挥了 重要作用。另外，还有糖尿病领域的专利新药津力达，肿瘤领域的的养正消积胶囊 以及神经系统新上市解郁除烦胶囊、益肾养心安神片。

化药板块：化药一类新药苯胺洛芬注射液已经结束三期临床，正准备筹备 NDA， 另有三款药物处于 1 期临床。仿制药方面，公司已有 12 个 ANDA 产品获得 FDA 批准上市，阿昔洛韦片等 4 个产品进入国内注册优先审评程序，环丙沙星片等 4 个 产品通过国内一致性评价。生物药聚焦肿瘤抗体药物研发，目前治疗胃癌的 BIO-008 已立项。

大健康板块：公司已有 400 多种健康产品上市，连花呼吸防护系列涵盖消毒杀菌、 防护、清菲、养正等健康产品，其中连花清菲饮料、连花古茶、连花泡沫抑菌市场 潜力巨大。营养保健、营养食品、中药饮片、健康家居、日化用品等品类架构也初 具雏形。

1.2 营收持续高速增长

近五年营收和归母净利润保持高速增长。公司营业总收入在 2015-2021 年保持 21.3% 的复合增长率。公司 2021 年营业收入为 101.2 亿元，同比增长 15.2%。2015-2021 年归母 净利润的复合增速达到 19.7%，2021 年归属母公司股东的净利润 12.7 亿元，同比增长 8.6%。 2022 年 Q1 实现归母净利润 4.84 亿元，同比较 2020 年 Q1 下降 28.2%，主要系 2021 年一 季度连花清瘟胶囊形成高基数，预计二三四季度增速有望加速。

品牌力提升带来销售费用下降，研发投入逐年增加。公司 2021 年销售毛利率和净利率 分别为 63.6%和 13.3%，同比均有所下降。2021 年销售费用保持下降趋势，一方面原因在 于新冠疫情期间收入快速增长、营销费用投入减少，另一方面也体现了公司产品逐渐得到认 可，品牌力增强。公司现金充裕，财务费用率持续保持为负数。近年来公司持续加大研发投 入，2021 年研发费用率为 7.1%，保持稳定。

1.3 实际控制人创立络病理论

公司实际控制人为吴氏家族（吴以岭、吴相君和吴瑞），吴以岭通过以岭医药科技有限 公司持有以岭药业 31.26%的股份，吴相君和吴瑞分别直接持有 20.63%和 2.32%的股份，合 计持有 54.21%的股权。公司股权结构集中，促进公司长期稳健发展。

吴以岭院士及其团队系统建立了由络病证治、脉络学说、气络学说共同构成的络病研究 三大理论框架，为心血管疾病的治疗提供了新视角，“中医脉络学说构建及其指导微血管病 变防治”项目获得了国家科技进步一等奖，之后又获得 4 项国家科技进步二等奖、1 项国家 技术发明二等奖，“中医络病诊疗方法”也因此入选国家级非物质文化遗产名录。2 中药板块多领域强势发力，营业额再创新高

2.1 心脑血管领域

2.1.1 心血管产品收入稳步提升，行业市占率名列前茅

公司在心脑血管领域的核心药物包括通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊，适应 症涵盖心血管疾病、脑血管疾病、心律失常、慢性心衰等。近年来心脑血管类药快速增长， 2021 年心脑血管类药收入达到 45.3 亿元。

心脑血管药物市场地位稳步提升。从医疗终端产品份额来看，公司的通心络胶囊、参松 养心胶囊和芪苈强心胶囊在 2018 年度心血管疾病口服中成药销售收入市占率分别为 5.7%、 5.2%、1.9%。2020 年上半年，通心络胶囊和参松养心胶囊市场份额均有不同程度的提升，占比分别达 7.5%、5.6%，排名升至第 2 位和第 5 位，以岭药业的行业地位进一步增强和巩 固。

2.1.2 心脑血管药物收到广泛认可

心脑血管类药物作为公司的重点根基领域，自第一款中成药通心络上市以来就持续赢得 市场的好评，公司以络病理论为指导，共布局了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊 三个创新专利中药，目前已成为治疗心脑缺血、心律失常、心力衰竭的一线用药，循证医学 研究又为其良好疗效提供了科学的证据，三款独家心脑血管药均已成为国家医保甲类品种， 国家基本药物目录品种，为公司业绩的持续稳健上升奠定了坚实的基础。

参松养心胶囊

参松养心胶囊是首次应用络病理论探讨心律失常发病规律与治疗的独家新药，它拥有三 个“唯一”，即是唯一获得国家科技进步二等奖的治疗心律失常的中成药，唯一经实验证实 具有多离子通道和非离子通道整合调节作用的治疗心律失常药物，我国唯一经循证医学研究 证实，具有整合调节、快慢兼治心律失常的中成药。

2.1.3 人口老龄化带来心脑血管市场快速发展

心血管病死亡率位于各类疾病之首，且呈现逐年上升趋势。1990 年心血管病死亡率在城市和农村分别达 213/10 万和 174/10 万，2016 年心血管 病死亡率在城市和农村分别达 265.11/10 万和 309.33/10 万，年复合同比增速分别达 1.3% 和 3.4%，在总量和增速方面都远超肿瘤、呼吸疾病等常见病种，农村居民的心血管疾病发 病率增速较大，城市地区增速相对平缓，因此，农村地区将成为未来心血管疾病药物的重点 开拓市场。心脑血管疾病死亡率随年龄增长而增长，人口老龄化带来心脑血管潜在市场快速增长。 （报告来源：未来智库）

2.2 呼吸感冒领域

公司的抗感冒类药物主要是连花清瘟，2020 年 5 月创新专利中药连花清咳胶囊上市， 适应症为急性气管、支气管炎，扩大了公司在抗感冒领域的治疗范围，多元化协同效应初显。

2.2.1 学术成果荐连花，抗疫之星渐升起

连花清瘟胶囊/颗粒是首次应用络病理论探讨外感温热病发病规律与治疗，指导研发的专 利新药，因其治疗感冒、流感早期症状的效果尤为突出，不仅对甲型 H1N1、H3N2、禽流感 H7N9、乙型流感病毒等流感病毒具有杀灭作用，而且对其他多种传染病病原体如副流感病 毒、SARS、手足口病病毒、疱疹病毒等也有明显抑制作用，成为唯一获得国家科技进步二 等奖的治感冒抗流感的专利中成药。

第一大感冒药市场龙头地位确立，后疫情时代仍有望持续贡献增量。连花清瘟产品在疫 情防控中发挥了重要作用，不仅带动了产品销量的大幅增长，而且从结构上增加了对空白市 场的覆盖，品牌影响力明显提升，市场需求旺盛，已成为很多家庭的常备用药，为其未来增 长提供动力。2020 年公司连花清瘟产品实现销售收入 42.56 亿元，同比增长 149.89%。中 康资讯数据显示，连花清瘟产品在零售终端感冒用药/清热类产品市场份额由 2017 年的 2.44% 增长至 2020 年的 9.86%，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌。

海外市场仍然具有巨大潜力。随着国内疫情态势逐步好转，在国际上，以连花清瘟为代 表的中医药也成为海外媒体眼中防疫的热点药物，2022 年年初在香港抗疫过程中发挥重要 作用。截止目前，连花清瘟作为药品在印度尼西亚、莫桑比克、泰国、厄瓜多尔、新加坡、 老挝、菲律宾、科威特、毛里求斯、乌干达、蒙古、津巴布韦、乌兹别克斯坦、中国香港、 中国澳门等多个国家和地区完成注册，作为膳食补充剂、保健品类在俄罗斯、巴西、罗马尼 亚、吉尔吉斯斯坦、乌克兰等国家完成注册，并积极布局 30 多个国家和地区的国际注册工 作。

2.2.2 品牌强基，连花清咳前景广阔

2020 年 5 月 14 日，以岭药业上市了其感冒领域额第二款创新专利中药——连花清咳。 连花清咳具有有宣肺泄热，化痰止咳功效，可缓解患者咳嗽、咯痰、咽干口渴、心胸烦闷等 症状为，急性气管、支气管炎提供了新的治疗方案，有望成为继连花清瘟之后在感冒呼吸系 统领域又一重磅品种，成为公司新的业务增长点。2020 年年底连花清咳片通过医保谈判进 入医保，有望快速实现放量增长。2021 年 1 月份，石家庄和邢台市抗疫过程中，连花清咳 片与连花清瘟片一起用于新冠治疗。

根据米内数据库数据显示，2019 年度中国城市公立、城市社区、县级公立、乡镇卫生 止咳化痰平喘类内服中成药销售总额为 136.6 亿元，其中口服制剂 2019 年销售总额 115.10 亿元，相比 2018 年增长了 9.0%，增长速度稳健。庞大的止咳平喘药市场给连花清咳提供了 便捷的入场通道和广阔的销售空间，再借助以岭药业在感冒领域实现的多功效覆盖而产生的 协同效应和连花清瘟的品牌效应，连花清咳市场潜力空间可期。

2.2.3 化“疫”为能，连花清瘟长期放量空间打开

连花清瘟强劲增长态势延续，收入贡献稳健提高。2010 年至 2017 年期间，连花清瘟在 总营收中的占比增减交替。2018 年受流感疫情影响，以岭药业削减其他药品生产，转产连 花清瘟，其销售占比开始出现转折，首次突破 25%。

连花清瘟品牌优势树立，我们认为后疫情时代仍然有望持续贡献业绩，原因有下：①新 冠疫情大大提升了人们对于传染性疾病的防控意识，连花清瘟将会成为家家户户的常备用药； ②疫情提升了连花清瘟品牌以及以岭药业的知名度，这为公司连花系列产品的市场推广做好 了铺垫。

从中成感冒药的市场份额来看，连花清瘟在中国城市公立、县级公立市场中连续两年拔 得头筹，2018 年市占率为 14.6%，2021 年继续上升至 43.5%，并拉开与第二名的差距，确 立了绝对领先的市场地位。由于抗感冒中成药的市场总额较大，但小品牌的数量众多，行业 集中度不高，连花清瘟市占率的上升空间依旧很大，有望在未来实现进一步的突破。 2021 年连花清瘟胶囊在零售终端感冒用药/清热类位居 TOP1，相较于 2019 年的第四 名有大幅提升。虽然疫情是连花清瘟实现飞跃的直接原因，但疫情的间接冲击以及后疫情对 的延续将会给连花清瘟带来更深远持久的影响。

在国际市场上，连花清瘟胶囊是全球第一个获得美国 FDA 批准开展二期临床研究的大 复方中药，公司还积极引入国际人士推动产品在国际市场上的扩张。同时，国内疫情期间连 花清瘟的亮眼表现也为其进一步打开了品牌知名度，随着国内疫情得到控制，海外疫情持续 蔓延，公司在多个地区和积极国家布局，连花清瘟将在后疫情时代完成渠道变革，逐步打开 海外市场，实现国内国外市场并驾齐驱。

2.3 糖尿病及抗肿瘤领域

糖尿病领域

治疗 2 型糖尿病的专利新药津力达颗粒是首次应用络病理论探讨消渴（糖尿病）发病规 律与治疗，指导研发的专利新药，药效实验证实其具有保护胰岛β细胞、改善胰岛微循环， 抗氧化应激、调节血糖调节激素、保护血管内皮细胞等作用，同时还可改善胰岛素抵抗，可 用于初发 2 型糖尿病、血糖控制不良的 2 型糖尿病、糖耐量异常以及糖尿病并发症的患者， 在 2 型糖尿病预防、治疗及糖尿病并发症防治中均有疗效。

2.4 神经精神领域

解郁除烦胶囊治疗抑郁症的临床疗效略优于西药。采用随机双盲双模拟多中心临床试验 设计，入组 560 例受试者，随机分为治疗组 336 例、对照组 112 例和安慰剂组 112 例，治 疗组口服解郁除烦胶囊和盐酸氟西汀片模拟片，对照组口服解郁除烦胶囊模拟胶囊和盐酸氟 西汀片，安慰剂组口服解郁除烦胶囊模拟胶囊和盐酸氟西汀片模拟片，疗程 42 天。

各组治疗后 HAMD、HAMA 评分及中医证候积分均较治疗前明显降低(P＜0.01) ，治疗 组及对照组治疗后 HAMD 评分、HAMA 评分及中医证候积分均低于安慰剂组(P＜0.01) ，且 治疗组 HAMA 评分及中医证候积分均低于对照组(P＜0.01) 。治疗组、对照组、安慰剂组疾 病疗效总有效率分别为 90.1%、84.5%、38.7% ; 中医证候疗效总有效率分别为 88.6%、5. 5%、 34.2% ; CGI-GI 的总进步分别为 90.4%、85.3%、45.0%，治疗组与对照组各疗效指标均优 于安慰剂组(P＜0. 01)，治疗组中医证候疗效优于对照组(P＜0.01)。治疗组出现 1 例与药物 有关的不良事件，显示了较好的临床安全性。（报告来源：未来智库）

3. 长期：国际化与创新投入加大，大健康转型值得期待

3.1 持续不断强化研发能力

3.1.1 中药：多年积累逐步实现上市

围绕中药品种研发，聚焦于心脑血管、呼吸、消化、内分泌、免疫、泌尿等核心治疗领 域。在研立项品种涵盖心血管系统、神经系统、呼吸系统、内分泌代谢系统、消化系统、妇 科、儿科等疾病，处于新药研发不同阶段。此外，公司在 2021 年 2 个新药获批上市，治疗 失眠症的益肾养心安神片和治疗轻、中度抑郁症的苏夏解郁除烦胶囊。

多项针对中药产品的随机、双盲产品正在进行上市后再评价，为临床疗效提供坚实理论 基础。正积极开展药效作用机制研究、上市后临床循证评价及真实世界研究，通过实验和临 床数据验证产品作用机制和确切疗效，为中成药的临床应用提供客观研究证据，建立产品的 学术影响力和学术地位，进一步提升产品临床价值，将产品的学术优势转化为市场优势，驱 动产品销量增长。

3.1.2 化药：战略目标三步走

化药板块是公司近年重点发展的业务领域。公司共有化药 ANDA 产品 10 种，其中赖诺 普利片、阿昔洛韦胶囊为 2021 年 9 月 17 日新获批化药品种，此外盐酸帕罗西汀片用于抗抑 郁、拉莫三嗪缓释片用于抗癫痫等药物有望后续获批；公司目前化药在研一类新药 4 款，其 中苯胺洛芬注射液已经结束三期临床，筹备 NDA。芬乐胺片、XY0206 片处于 I 期临床阶段。 XY03-EA 片Ⅰ期收尾，Ⅱ期处于筹备阶段。此外，环丙沙星片、盐酸二甲双胍、卡托普利片、 单硝酸异山梨酯片等 4 款药物正在开展仿药一致性评价，后续更多产品有望参与申报。

苯胺洛芬注射液

2020 年，PDB 样本医院镇痛药市场规模为 55 亿元，以仿制药为主，其中地佐辛占比 44%（扬子江），帕瑞昔布占比 11%（辉瑞、科伦等多家），舒芬太尼占比 8%（人福），布托 啡诺占比 8%（恒瑞）。 国内用于镇痛的创新药，处于 III 期临床以及 II/III 期临床的一共有 6 个，苯胺洛芬处于 三期阶段，属于非甾体类镇痛药。其他 5 个创新药均为 opioid receptor 激动剂，机制与地佐 辛类似。

XY0206-I 期临床：抑制 FLT3、c-Kit、PDGFRβ、RET 和 VEGFR2 等 RTKs靶点

对标药物：舒尼替尼 2006 年在美国获批上市，2007 年在中国获批上市。适应症为肾癌、 胃肠道间质瘤、胰腺神经内分泌瘤。目前尚有多种肿瘤适应症在研。2017 年销售额为 10.8 亿美元，2020 年为 8.2 亿美元，近年随着竞品上市，空间逐渐受到压缩。

芬乐胺-I 期临床

适应症为帕金森病，是一种新型的神经保护剂，通过对治疗帕金森氏病中受损的多巴胺 神经元的直接保护作用，也可通过抑制神经炎症对多巴胺神经元起到间接神经保护的作用， 达到治疗 PD 的作用。 2020 年，PDB 样本医院帕金森病市场规模为 6.3 亿元。其中普拉克索占比为 45%，左 旋多巴+苄丝肼占比 21%。我国帕金森病患者数量约为 300 万人。

3.1.3 生物药：已有一款肿瘤新药立项

公司生物药产品聚焦肿瘤抗体药物开发，全覆盖免疫治疗关键点，具有广谱抗肿瘤、同 类第一、联合治疗的优越特性。公司一款用于胃癌适应症的生物新药 BIO-008 已立项。

3.2 国际化战略进展顺利

海外产品注册申报加速推进。连花清瘟胶囊已在中国的香港地区、澳门地区和巴西、印 度尼西亚、加拿大、莫桑比克、泰国、厄瓜多尔、新加坡、老挝、吉尔吉斯斯坦、菲律宾、 科威特、毛里求斯、乌干达、俄罗斯、利比里亚、津巴布韦、蒙古国、乌兹别克斯坦、肯尼 亚、乌克兰等国分别以“中成药”、“药品”、“植物药”、“天然健康产品”、“食品补充剂”、“现 代植物药”、“天然药物”等身份注册获得上市许可。

3.3 品牌优势延伸大健康领域

借助连花品牌势能打造连花家族爆品，继续丰富产品矩阵。“连花”作为以岭的一大品 牌，一方面得益于连花清瘟产品严谨的科学证据和确切的疗效，另一方面得益于连锁的供给 保障与大力支持，已经成为家喻户晓的牌子，2020 疫情期间对新冠的突出治疗效果更是使 得“连花”品牌大爆。在后疫情时代，为了更好发挥连花品牌的引领作用来促进工商品牌的 建设，提出药构建以连花品牌为引领的品类战略，以品牌势能打造品类优势，与连锁企业携 手共赢。其实早在 2018 出了连花清菲果味饮品，这些年来不断利用连花品牌势能打造家族 爆品，现已形成了丰富的产品矩阵，如洗手液、口罩、抑菌喷雾、卫生湿巾等，在人们健康 防护意识得到显著提高的后疫情时代，这些产品有望持续为公司贡献业绩增量。（报告来源：未来智库）

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）