2022年兆易创新业务布局分析 MCU品类扩张结构升级

1. 本土MCU和存储芯片领导者

本土IC设计领导者，“存储+MCU+传感器”多线发力

兆易创新（GigaDevice）于2005年在北京成立，早期主要从事存储芯片的设计，现已形成“存储 +MCU+传感器”的业务布局。2016年公司在上交所上市。2017年国家大基金入股成为第二大股东， 持股比例11%。同年10月，公司携手合肥产投，切入DRAM领域，合作开展19nm DRAM研发项目，11 月，成为中芯国际第五大股东。2019年，公司完成对思立微的收购，进入指纹识别领域。2020~2021 年，受益于国产替代，公司MCU获得极大成长。同年，自研19nm DRAM量产，成为新的增长点。

实控人为创始人朱一明，国家大基金入股

实际控制人为创始人朱一明，国家大基金入股。公司实际控制人和控股股东为朱一明，其直接持有 兆易创新7.94%股份。香港赢富得持有兆易创新4.69%股份，其已出具《保持一致行动的承诺函》， 承诺在行使股东表决权时与朱一明保持一致，因此朱一明及香港赢富得合计持有公司12.63%股权。 其他重要股东包括：国家大基金（4.26%），葛卫东（3.31%），联意（3.30%），香港中央结算公司 （7.49%）等。从公司下属架构看，在上海、合肥及香港设有全资子公司，在大陆及中国台湾设有办事处， 在美国、日本和韩国通过分销商销售产品。

采用Fabless经营模式，客户群持续扩大

采用Fabless模式运营，客户群持续扩大。供应商方面，公司采用Fabless模式运营，芯片制造和封测 分别由中芯国际、华虹、台积电、联华电子、长鑫存储等晶圆代工企业，以及日月光等封测企业完 成，而后公司将芯片成品销售给客户。客户方面，根据2016年招股书，公司主要客户为紫光集团、 Comtech International、淇诺国际、联发科等，同时拥有Intel、三星、华为、苹果等大客户，下游客 户较为分散。目前公司的客户群体较2016年已经显著扩大，涉及各大下游（消费电子、通讯、工业、 汽车等）的头部客户，仅MCU就有超过2万家客户。

近十年收入持续高增，MCU业务呈爆发态势

近十年收入规模高速增长，近三年加速成长。2011-2018年，公司主要收入来自NOR Flash，营收从 3.22亿增长至22.46亿元，CAGR为32%。随着2016年NOR Flash市场因TWS耳机而重回增长，2019年并 表上海思立微的指纹识别业务，2020年开始MCU和DRAM都显著放量，近年来公司规模显著扩大， 2018-2021年CAGR为56%，加速成长。

国际化布局成果显著，收入结构多元化

公司83%收入来自海外，国际化布局成果显著。公司从2012年开始开拓海外客户，截至2021年底公 司收入17%来自国内，83%来自海外。目前，Flash业务50%以上收入来自海外，终端客户包括苹果、 HMOV、头部工业汽车客户等，而MCU也在借助Flash原有渠道快速开拓国际客户，尤其是欧洲的工 业客户增长迅速。

期间费用率呈下降趋势，研发费用率维持高位

公司收入规模持续扩大，相应地期间费用率呈下降趋势，从2017~2020年20%上下，下降至2021年的 15.7%。①研发费用：始终维持高水平，与收入同步增长，2021年为9.9%，近几年基本维持在10%上 下；②销售费用：近年来销售费用维持在3%~4%的水平，2021年下降至2.6%；③管理费用：早期管 理费用率较高（包含了研发费用），在10%上下，近年来下降至5%上下，2021年下降至4.6%；④财 务费用：基本在-1%~1%区间波动，波动主要因为公司较多收入来自海外，汇兑损益影响较大。

2. MCU：品类扩张结构升级，打造MCU百货商店

MCU简介：简化的处理器，专用于控制

MCU概念：即微控制单元或单片机，是使用大规模集成电路技术将CPU、RAM、ROM、定时计数器 和I/O接口于一体，形成芯片级计算机，为不同应用做不同组合，如手机、PC外围、汽车电子、工业 步进马达、机器手臂的控制等。

MCU分类：32位、通用型、ARM架构MCU占主导

从位数看：32位占主导，2020年32位MCU占 整体市场的44%，且呈现提升趋势。其次为8 位和16位，分别占比38%和18%，4位占比较 低，不足1%。

从应用看：通用MCU占主导，市场份额73%， 其次为专用MCU 12%、超低功耗MCU 8%、 电机控制MCU 5%。

从架构看：ARM架构占主导，市场分额52%， 其次为8051 22%、RISC-V 2%。

下游涉及四大领域，汽车成长性最优

国内外MCU应用存在差异，海外偏汽车工业，国内偏消费。从下游结构看, 全球MCU市场主要是汽车 电子占据主体，2019年汽车电子和工控分别占全球市场的33%和25%，计算机和消费电子占比较少， 分别为23% 和11%。相比之下，中国MCU市场消费电子占比较高，2019年消费电子、计算机与网络、 汽车电子、工业控制，分别占比26%、19%、15%、15%。中国MCU应用主要集中于IC卡、智能家电、 消费电子等应用领域，在车规和工控领域的占比较低。

MCU遍布汽车全身，新能源车MCU用量大幅增长

汽车电子中高阶系统多采用32位MCU，价值量也以32位为主。车载MCU主要包括32、16和8位MCU， 分别占价值量的77%、18%和5%。8位MCU主要应用于风扇控制、空调控制、雨刷、天窗、座椅控制、 门控模块等较低阶的控制功能。16位MCU主要应用为动力传动系统，如引擎控制、齿轮与离合器控 制，和电子式涡轮系统等。32位MCU主要应用于仪表板控制、车身控制、多媒体信息系统、引擎控 制、智能性和实时性的安全系统及动力系统等高阶功能。

3. 存储：Flash+DRAM齐发力，利基市场大有可为

NOR Flash：代码存储型芯片

存储芯片分为易失性存储芯片和非易失性存储芯片。闪存（Flash）芯片是最主要、市场规模最大的 非易失性存储芯片，主要为NOR Flash和NAND Flash两种。

NOR Flash是代码存储型芯片，NAND Flash是数据存储型芯片。NOR Flash的特点是高读取速度和低待 机功耗，主要用来存储代码及部分数据，应用于手机、PC、DVD、TV、USB Key、机顶盒、物联网设 备等代码闪存领域。NAND Flash的特点是大容量存储、高写入/擦除速度、相当擦写次数低成本，应 用于大容量数据存储，例如智能手机、平板电脑、U盘、固态硬盘等领域。

功能机需求筑底，IOT、显示、汽车、基站需求驱动

功能机是早期NOR Flash的主要应用，功能机需求筑底。2005-2015年，NOR Flash市场规模一路下滑， 至2016年市场规模仅剩15.8亿美元，主要原因在于：1）功能机逐渐被智能手机替代；2）智能手机 使用更具性价比的NAND Flash，而功能机使用容量较小的NOR Flash。近年来，功能机市场渗透率维 持在26%左右，2015-2020年，功能机市场持续下降，但是市场萎缩速度大幅放缓，一些非发达国家 或者特殊应用需求下功能机市场需求基本筑底。

NOR市场集中度高，中国台湾+大陆厂商主导

NOR Flash市场集中度较高。就市场竞争而言，2020年CR5为74.4%，领先厂商专注市场不同。高端 NOR Flash产品多由Micron、Cypress供应，2020年市占率为11%和4%，采用最领先的45nm工艺制程， 供应容量为128~256Mb及以上，多应用于汽车和工控。但Micron和Cypress近年来正在逐步退出市场， NOR Flash市场逐步由中国台湾（华邦市占率25%，旺宏23%）和中国大陆厂商（兆易创新16%）主导。

行情：从全面缺货到结构性缺货

周期复盘：本轮周期始于2019年中，（1）2019年：需求端TWS耳机需求爆发，5G基站、汽车电子、 显示系统等需求强劲，供给端大厂退出中低端市场，供需关系紧张，NOR Flash市场成长明显；（2） 2020年：年初新冠疫情导致下游需求不佳，行业供给有限，下半年需求回补，备货旺盛，全年呈现 前低后高的态势；（3）2021年：行业需求强劲，产能紧缺，NOR Flash涨价。随着21Q4消费电子需 求走弱，部分中低容量NOR Flash面临价格压力。从旺宏、华邦、兆易的存货周转率和综合毛利率来 看，存货周转开始下降，毛利率达到阶段高点，反应景气度开始结构性分化。

NOR Flash通过车规认证，型号数量占比达1/4

NOR Flash通过车规认证，型号数量占比达26%。公司针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域 推出256Mb~2Gb等产品，并依据AEC-Q100标准认证了GD25/55全系列产品，公司成为少数同时实现 NOR Flash和MCU AEC-Q100标准认证的厂商。从官方Guidebook看，NOR Flash全系合计151款，车规 级40款，占比已达26%。目前公司车规级Flash（含NAND）产品已在国内外多家知名汽车企业批量采 用，包括车载辅助驾驶系统、车载通讯系统、车载信息及娱乐系统、电池管理系统、DVR、智能驾 舱、 T-BOX等应用。展望未来，兆易创新汽车/工业销售比例有望持续提升，对毛利率提升将有积极 影响。车规闪存有望带动公司NOR Flash业务，与MCU业务形成协同。（报告来源：未来智库）

4. 传感：从芯片到解决方案，存储控制传感协同发展

市场空间持续扩大，屏下指纹识别快速渗透

市场空间：指纹识别市场规模持续增长。根据CCID数据，2019年全球指纹识别芯片市场规模约为42 亿美元，中国的市场规模为15亿美元，2020年全球为47亿美元，中国为17亿美元，预计2021年全球 指纹识别市场规模超50亿美元，中国超20亿美元。

整合成效显著，传感器产品线逐步丰富

收购上海思立微，整合人机交互切入物联网新蓝海。公司于2019年收购思立微，后者产品线涵盖触控 芯片、电容/屏下光学指纹芯片等业务，指纹芯片位于行业前列，瞄准一线手机品牌。2016年以前，思 立微以触控芯片为主，触控芯片收入占比达80%，此后业务转型，重点发展指纹识别芯片，2018年指 纹识别收入占比达80%。

收入规模高速增长，产品线逐步丰富。自收购思立微以来，公司传感器业务收入高速增长，2019~2021 年收入分别为2.03、4.50、5.46亿元，2020、2021年分别增长122%、21%，2019~2021年毛利率分别为 50%、37%、24%。除原有触控芯片、电容/屏下光学指纹芯片等业务外，公司也在开拓新产品线：（1） 触控芯片：原有LCD触控，即将推出第二代LCD触控和OLED触控；（2）电容指纹：2021年营收显著增 长，深耕电容侧边指纹；（3）其他：布局AI和超声领域，如ToF、3D图像、血压检测。

业务协同，物联网成长空间打开

1、客户资源协同。兆易创新与思立微的下游领域包括消费电子、工控等领域，客户群体重叠，有利 于客户资源整合。

2、产品协同。指纹识别系统包括指纹识别传感器、MCU、存储、算法等，兆易创新可自研MCU和 Flash，用于思立微的指纹识别系统中，提供更优的整体解决方案，具备平台化供应能力，获得更高 的盈利水平。

3、布局物联网的协同。兆易创新通过自身的存储（NOR、SLC NAND、DRAM）和计算（MCU）能力， 结合思立微触控和指纹的感知能力，可实现物联网“感知+计算+存储+连接”的全部环节，卡位物联 网赛道，成长空间打开。

5. 盈利预测

公司从2020年依赖NOR Flash 成 长 ， 发展至 2021年MCU+NOR双轮 驱 动 ， 2022 年 自 研 DRAM放量，三大主力 产 品 MCU+NOR+DRAM 全面发力，对应3个未 来十亿美金体量的业 务，成长空间打开， 看好其长期成长。

各项业务中，我们预 计MCU替代空间大， 公司份额较低，成长 性最优；其次为DRAM， 处于放量初期，且可 触达空间巨大；公司 NOR Flash市占率较高， 未来增长主要取决于 下游应用的增长和自 身产品结构的调整。

报告节选：

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