2022年全地形车行业趋势及竞争格局分析 北美全地形车市占率快速提升

全地形车行业趋势：疫情新增需求有望抬升整体需求中枢

由于疫情催化，2020 年北美全地形车终端消费需求快速提升。据 Polaris 年报，2013 年以 来，全球全地形车销量稳定在 80-90 万辆之间。而得益于疫情催化及美国政府对公民的财 务补助，北美全地形车销量在 2020 年大幅增长，实现销售 98.5 万台/yoy+27.9%，贡献了 全球销量的主要增长动力。2021 年北美销量下滑主要系产业链供应瓶颈，交付存在阻碍， 实现销售 82.5 万辆/yoy-12.55%。

我们认为，疫情新增需求有望抬升全地形车整体的长期需求中枢。据 Polaris 的 20Q2 Investor Presentation，疫情期间的销量快速增长主要来源于新增受众群体的快速扩大， 2020Q2（美国疫情初始爆发期）Polaris 新用户销量同比分别增长 30%、115%和 110%， 远高于受众复购数。我们判断，疫情期间的娱乐活动受限，及全地形车运动的较低感染风 险，使更多的人选择尝试全地形车这一项娱乐活动。据 Polaris 的 21Q1 Investor Presentation，部分新用户已出现复购行为，表明部分新用户有望转化为忠实受众群体，我 们认为，这会扩大整个全地形车的受众群体，支撑更高的长期需求中枢。Polaris 2021 年新 增购买的销量占比与 2020 年整体持平，维持了较好的新用户购买率。

库存处历史低位，补库需求推动销量增长延续。据 Polaris 20Q2-21Q3 的 Investor Presentation，由于供应链及生产基地不同程度受疫情影响，全行业需求旺盛的背景下，库 存水平不断下降。Polaris 截止 2021Q3 的代理商库存水平仅为疫情前正常水平的 25%，同 时产能释放及补库进展缓慢。Polaris 已采取 1）代理商预售制度，积压订单不断增长；2） 对代理商手上的过季存货做回厂改造，做成新款再次发售。因此，我们认为，补库支撑， 行业需求有望延续增长。

用户画像为中年白人男性为主，具备一定的购买力。我们认为，美国对民众的补贴停止或 不会导致整体全地形车销量的锐减，主要系 1）行业用户画像以中年白人男性为主，具备一 定的购买力，其复购行为或不因补贴多少而改变；2）多数用户为稳定受众，行业需求主要 为更新替换需求为主，因此其决策主要受车辆状态及新款车型发布节奏影响较大，受补贴 行为影响较小。

竞争格局：中国品牌逐步奠定影响力

行业供应链受限，中国品牌崛起，产品质量/性价比过硬。物流、港口延误、返工导致的成 本增加，疫情导致员工旷工率上升，二三级供应商限制等多重因素影响下，北极星等美国 本土品牌的库存水平持续下跌，从 2020Q2 起呈现供不应求态势。而春风动力紧抓机遇， 在关税、运费的负面因素影响下，仍旧以市占率为第一要务，凭借其较为稳定的供应链及 较高的性价比优势快速提升美国市场的市占率。以春风动力和 Polaris 的两款竞品为例， CForce 500 相较 Sportsman 450 具备相同等级的发动机、驱动系统和燃油系统，却有更高 级的配置，而价格上却便宜 1000 美元（-15.6%）。我们认为，春风动力在欧洲市场 40%的 市占率体现了其过硬的产品质量、较高的性价比和品牌影响力。中国品牌有望凭借稳定的 供应链、较高的性价比和服务优势逐步在美国站稳脚跟，奠定影响力。

关税/运费/汇率均为暂时负面因素，无损公司产品竞争力

公司布局泰国基地，以部分缓解关税征收影响。公司对美出口的 ATV 产品于 2018 年 9 月 被征收 25%的关税。2022 年 3 月 23 日美国贸易代表办公室（USTR）公告将恢复部分中 国进口商品的关税豁免。豁免涉及此前（2021 年 10 月 8 日）征询意见的 549 项待定产品 中的 352 项，豁免适用于 2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12 月 31 日之间美国自中国进口 的此类商品。春风的 ATV 产品属于 549 项待定产品，但不属于 352 项已豁免产品。一方面 这部分待定产品仍有望在后续实现关税豁免，另一方面，公司 2021 年泰国全地形车工厂顺 利竣工投产，如满产有望达到 3 万台的年产能，缓解部分关税征收的影响。

如关税豁免，或可增厚 2022 年净利润 1.6 亿元。据 2021 年年报，全年共征收关税 1.86 亿元，同时我们预计 2022 年全地形车销量微增，则关税征收数额应不少于 2021 年全年征 收数额，免征关税有望增厚税后利润 1.6 亿元以上。

2022 年下半年海运运力及运价有望缓解。2020 年以来受疫情因素影响全球海运运力承压， 2021 年海运供需矛盾进一步加剧，叠加海外港口拥堵等问题，上海出口集装箱运输指数 （SCFI）、中国出口集装箱运输指数 (CCFI)持续创 2010 年以来新高，直接导致春风动力 的海运费用大幅上涨，据 2021 年年报，公司全年承担海运费 3.8 亿元，相比 2020 年大幅 提升。我们认为，海运紧张问题虽然暂时抑制了出口型企业 2021 年的营收及利润增长，但 并不会影响中国企业出海的长期竞争优势，海运问题缓解后，海外补库需求将有望释放。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）