煤炭行业-淮北矿业研究报告：量增价升，业绩释放

1、历史沿革以及股权结构

淮北矿业 2018 年借壳上市，主营煤炭及煤化工业务。淮北矿业前身 为安徽雷鸣科华股份有限公司，于 1999 年由淮北矿业集团有限责任 公司（下称‚淮矿集团‛）作为主发起人，经安徽省政府批准设立， 主营业务为爆破工程业务以及民爆器材生产销售。2004 年，经中国 证监会批准在上海证券交易所上市，淮矿集团为其控股股东，持股 52.74%。2012 年公司以增发股份形式，吸收合并湖南西部民爆股份 有限公司，民爆业务进一步扩张。2018 年淮矿集团将淮矿股份注入 公司，公司支柱性业务转为煤炭以及煤化工业务，并于同年改名为淮 北矿业。截至 2021 年末，公司控股股东淮矿集团持有公司 64.61% 的股份，实际控制人为安徽省国资委。

2、营业收入结构

公司主营业务为煤炭和煤化工产销。2020、2021 年公司实现营业收 入分别为 523.69、650.38 亿元，分别同比增长-13%、24%；毛利润 分别为 95.93 以及 129.18 亿元，分别同比增长-3%、35%。2021 年 受煤价上涨因素影响，业绩表现较好。

公司盈利主要来自煤炭和煤化工业务。公司业务包括煤炭、煤化工、 商品贸易、电力销售、工程及劳务、民爆器材产品销售等，其中煤炭 业务以炼焦煤以及动力煤产销为主，化工业务以焦炭、甲醇产销为主。 2021 年公司商品贸易业务收入占比高达 48%，然其毛利润占比仅为 2%，盈利贡献低，公司盈利主要来自煤炭和煤化工业务。2021 年煤 炭、煤化工业务分别实现营业收入 159.21、125.96 亿元，分别占总 收入的 25%、19%；毛利润 65.06、50.35 亿元，分别占总毛利润的 50%、39%，盈利集中度较高。此外，2021 年煤炭业务（含自用煤） 中炼焦精煤产品毛利润占比 83%，为公司主要盈利来源；煤化工板 块以焦炭为主，收入占板块比例达到 86%。（报告来源：未来智库）

3、业务情况-焦煤龙头，配套煤化工产业

煤炭业务

公司在产权益产能达 3247 万吨/年。截至 2021 年末，公司拥有在产 矿井 17 个，合计核定产能为 3555 万吨/年，合计权益产能为 3258.83 万吨/年。公司在产煤矿均位于两淮地区，是国家十三个重点煤炭生 产基地之一两淮煤炭基地重要组成部分。公司新建矿井一座，陶忽图 煤矿于 2022 年获发改委批准，建设规模为 800 万吨/年，目前正在办 理相关手续。

坐拥华东地区大部分优质焦煤资源，龙头地位稳固。截至 2021 年末， 公司拥有资源储量 58.79 亿吨，储量充足。目前从华东区域看，气煤 占炼焦煤的 78%，余下的焦煤、肥煤等优质炼焦煤储量 80%以上位 于淮北矿区（来自《淮北矿业集团煤炭洗选加工现状分析及展望_张 国祥》）。公司占据华东地区大部分优质焦煤资源，焦煤龙头地位稳固。

公司炼焦煤入洗能力达 2900 万吨/年。截至 2020 年末，公司拥有炼 焦煤选煤厂 4 座，设计入洗能力 2900 万吨/年，其中临涣选煤厂以 1600 万吨/年的选洗能力位居国内前列；动力煤选煤厂 5 座，设计入 洗能力 1020 万吨/年。公司所产炼焦煤具有低灰、低硫、低磷、较强 粘结性等特点，品质较好。

2021 年商品煤产量为 2258 万吨，同比增长 4.12%；商品煤对外销 量为 1976 万吨，同比增长 15.94%。2017-2020 年公司对外商品煤 产销量均有所下滑，主要系公司于关停煤矿以及内部商品煤销量增长 所致。

煤化工业务

焦炭产能逐步达产，甲醇新产能投产在即。截至 2021 年底，公司煤 化工板块拥有焦炭产能 440 万吨/年；甲醇产能 90 万吨/年，其中 50 万吨级的焦炉煤气制甲醇项目处于联合试生产状态，预计 2022 年中 期正式投产运行；在建乙醇产能 60 万吨/年，预计 2024 年投产运行。 产量方面，近年来公司煤化工产能逐步释放，产量总体趋于平稳增长。

4、价格与成本测算

煤炭业务

高比例长协，盈利稳中有增。淮北矿业煤炭销售品种主要为炼焦煤和 动力煤，其中炼焦煤销售年度定量、季度定价，动力煤销售年度定量 月度定价，长协比例均超过 80%。根据测算，公司近年来吨煤盈利 水平稳中有增，2018-2020 年基本维持在约 190 元/吨，2021 年受益 于煤价上涨，公司自产煤吨煤利润达到229元/吨，同比增长22.23%。

煤化工业务

焦煤自供，成本端竞争优势凸显。2021 年公司煤化工单位售价为 2850 元/吨，同比增长 50%，其中焦炭、甲醇售价分别为 2646、2259 元/吨，同比分别增长 49%、42%。此外，公司煤化工所需精煤自给 率约 50%，具有较强成本竞争优势，锁定产业链利润。

5、未来产能增长点-信湖达产，新建陶忽图煤矿

炼焦煤增量-信湖煤炭达产：信湖煤矿于 2021 年正式投产，核定产能 300 万吨/年，煤种为焦煤和 1/3 焦，当前产能利用率约为 70%，处 于产能爬坡期，预计 2023 年达产。

动力煤增量-新建陶忽图煤矿：公司于 2022 年成功扩展新矿区，获得 陶忽图煤矿建设批复，核定产能为 800 万吨/年。陶忽图煤矿位于鄂 尔多斯纳林河矿区，为优质动力煤矿井，发热量在 6000 大卡以上。 公司持有其 51%股份，预计将在十四五期间建成投产，其投产将缓 解公司动力煤热值较低劣势，带来公司高卡煤竞争优势。

十三五退出产能 724 万吨。2016-2020 年，公司先后关停刘店煤矿、袁 庄煤矿、海孜大井、杨庄煤矿，共计关停产能 549 万吨/年。同时，对朱 仙庄煤矿、孙疃煤矿、朱庄煤矿等煤矿进行核减产能 175 万吨/年。‘十 三五’期间合计退出产能 724 万吨/年。

技术改造，提高生产能力。2018 年公司部分矿井受资源枯竭以及地 质条件变化影响，开采难度增加，产能利用率和原煤入洗率均有所回 落。随后公司加大了对于现有矿井的资本支出，对现有矿井进行工程 改建，优化选煤厂选洗工艺，产能利用率稳步增长。公司 2020 年产 能利用率和原煤入洗率分别为 83.35%、80.61%，较 2018 年分别提 高 5.65、2.11 个百分点。未来伴随着公司矿井改建的继续进行，预 期公司产能利用率、原煤入洗率将稳步上升。

6、资本支出与股东回馈

预计资本支出规模整体保持平稳。淮北矿业 2020-2021 年资本支出 金额分别为 55.36、54.72 亿元，基本保持平稳。未来，公司在建工 程将聚焦于陶忽图煤矿、甲醇综合利用项目，预算金额分别为 85.4 亿元、31.8 亿元，合计金额 117.2 亿元。根据建设周期与预计投产日 期测算，未来三年年均支出约为 39.1 亿元，规模整体可控。

分红屡创新高，未来三年分红规划发布。2021 年公司拟派息 0.7 元/ 股（税前），现金分红金额为 17.37 亿元，同比增长 20.21%，约占归 母净利润的 36.34%，每股派息和现金分红金额屡创新高。展望未来， 公司于 2021 年 11 月发布《未来三年（2022-204）股东回报规划》， 指出未来三年公司现金分红金额占归归净利润比例不低于 30%，并 按照自身经营模式以及盈利水平等因素，采取差异化分红政策，最高 现金分红比例可达 80%。

降低负债率、财务费用，增强现金回流能力。公司积极进行债务结构 调整，严控资金占用问题，资产负债率明显下行。2021 年公司财务 费用和利息费用分别为 7.24 亿元、6.31 亿元，较 2018 年分别下降 47.95%、55.25%，呈现连年下降趋势，主要系有息负债规模减少所 致。财务费用连年下降，资金留存能力显著增强，有利于公司构建现 金流护城河，提高盈利分红能力。（报告来源：未来智库）

7、盈利预测

盈利预测的核心假设：

考虑到信湖煤矿于 2021 年投产，预计 2022 年产能利用率为 70%，2023 年达产，预计 2022-2024 年原煤产量为 2900/2990/2990 万吨。商品煤 转化率为 79.5%，商品煤产销率为 100.5%。

行业高景气，煤炭价格将高位运行。考虑动力煤基准价上调，公司动力 煤长协占比高，预计动力煤小幅上涨。焦煤方面，长协价格已经大幅上 涨，预期 2022-2024 年焦煤销售价格为 1936/1961.8/1987 元/吨，同比 增长31%%/1%/1%。公司煤炭综合售价为1146.4/1185.1/1199.7元/吨， 同比增长 27%/3%/5%。

焦炭在产产能 440 万吨/年，2021 年焦炭产量 410 万吨，存在上涨空间， 假设每年增长 0.5%，预计 2022-2024 年焦炭产量为 411.7/413.9/415.8 万吨。

考虑到 50 万吨/年焦炉煤气制甲醇项目 2022 年 6 月底正式投产，甲醇 总产能增长至 90 万吨/年，预计 2022-2024 年甲醇产量分别为 54/84/84 万吨，同比增长 58%/55%/0%。

预计 2022-2024 年煤化工产品单位综合售价为 3631.2/3753.8/3928.4 元/吨，同比增长 27%/3%/5%。考虑煤化工用煤需求一半仍需对外采购， 结合煤炭销售价格预测，预测公司 202/23/24 年煤化工产品单位综合成 本分别为 2179.6/2253.2/2358 元/吨，同比增长 27%/3%/5%.

预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 739.53、774.96、790.84 亿元， 实现归母净利润分别为 60.57、68.68、69.66 亿元，每股收益分别为 2.44、 2.77、2.81 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）