投资策略专题报告：从国家安全视角思考行业投资

俄乌冲突的波及路径和影响

当全球疫情进入第三年，今年 2 月俄罗斯和乌克兰又爆发局势冲突。这是地缘政治的重大事件， 对全球的经济和政治都有着深远的影响，特别是西方对俄制裁、资源能源的供给和价格变化、对 中国总体国家安全的启示尤为重要。

俄罗斯是重要的资源大国

受疫情影响，2020 年俄罗斯经济相对低迷，之后在资源价格高企的支撑下稳步增长。俄罗斯 GDP 约占全球经济总量的 2%，金融和制造业规模也相对较小，其经济的基础是原油和天然气等 能源。2020 年原油产量占比为 12%，位居世界第三，仅次于美国和沙特阿拉伯，天然气生产规 模仅次于美国。 到 2021 年，化石燃料占货物出口的比重将平均达到 51%，成为影响经济的重要 产业。

同时，俄罗斯还有大量的矿产资源，如钯、铂金等的产量为全球第一、第二名。以钯为例，生产 量占全球的 37%，是汽车发动机尾气净化的重要催化剂，同时也是内存、传感器等半导体的重要 原料。如果再考虑上作为欧洲粮仓的乌克兰，俄乌两国的粮食出口对全球有着重要的影响力，特 别是小麦和玉米的出口占比尤为重要，主要出口欧洲、中东、亚洲等地。

欧美国家对俄制裁的内容和影响

随着俄乌冲突的爆发和激化，西方国家不断提升和扩大对俄制裁的力度及范围。实施的制裁大致 可分为资产冻结、资金结算限制等金融制裁，以及进出口禁令、取消优惠待遇等贸易制裁，并对 俄罗斯的部分个人实施制裁。 同时，大量的欧美企业和金融服务机构撤离俄罗斯。

金融制裁主要是将俄罗斯的部分银行排除在 SWIFT 系统之外。国际支付主要由汇款信息传输系 统和建立实际资金交换的支付系统组成。SWIFT 之前主要用于传输汇款信息的服务，由于国际 绝大多数银行的加入已成为事实上的国际支付标准。被 SWIFT 排除在外意味着主要国际支付手 段的消失，这一措施在结算方式上严重限制了俄罗斯的贸易交易。同时，限制俄罗斯政府债券和 公共机构债券交易，这很可能会增加俄罗斯政府和企业违约的风险。此外，对俄罗斯央行的交易 限制及资产冻结令卢布大幅下跌从而降低购买力，并使得进口商品价格存在继续上涨的风险从而 损害俄罗斯经济。

贸易制裁各国程度不同，也反映了与俄罗斯贸易关系的差异。美国对俄进出口份额占比均不到 1%，所以表现出最强烈的制裁立场。欧盟对俄罗斯的进出口占比远高于其他国家，尤其是对俄 罗斯在原油、天然气和煤炭进口占比分别为 26%、43%和 54%。因此，制定的是在不将原油、 天然气等资源纳入进口禁令，到年底前将从俄罗斯进口的天然气减少到 1/3 的目标。尽管如此， 欧盟还是禁止出口能源行业所需的商品、技术和服务，并取消最惠国待遇，旨在大幅减少与俄罗 斯的贸易关系。

俄乌冲突对全球的影响：资源价格高企和经济下行压力

俄乌冲突不仅长期深刻改变了世界格局，对中期全球经济金融也产生了重要影响。我们认为目前 主要集中在以原油天然气为主的能源价格的高企，以及各国经济下行压力的加大。

3 月初欧美国家决定禁运俄罗斯原油后，WTI 原油期货价格一度升至 130 美元。3 月 31 日美国宣布，未来六个月将从美国战略石油储备中每天释放 100 万桶石油、累计释放 1.8 亿桶， 以应对目前供应短缺、油价高企的局面。同时，OPEC+决定在5月将日产量提高 至43.2万桶， 这是在之前的 40 万桶基础上的增产。但由于俄乌冲突之前，俄罗斯的原油出口量日均近 500 万 桶，随着对俄石油的禁运，全球的石油供需将发生巨大的变化。但目前增产和战略石油储备的释 放并不能完全弥补缺口，油价高企或仍将持续。

就全球经济来看，俄罗斯经济衰退本身对全球经济影响有限，但俄乌冲突及西方制裁和俄罗斯的 反制裁导致全球避险情绪上升，未来需重视俄罗斯的信用风险及全球金融市场的不稳定性；能源 和粮食价格的上涨及稀有金属的稀缺，对通胀加速和产业受损的担心也与日俱增，全球经济下行 压力不断加大。（报告来源：未来智库）

全球变局对中国的启示

2018 年以来，中美关系、疫情以及俄乌冲突的发生，打破了我们的认知常识和框架，特别是疫 情还未结束俄乌冲突就已开启，对我国有着重大的警示意义。从我国自身出发，不仅需要设身处 地考虑我国的实际情况，还要在应对重大危机过程中构建新的思路。在未来的 3-5 年中，随着我 国的安全意识、底线思维的全面提升，国家、产业、投资等将有新的政策和逻辑。

总体国家安全观的重要性全面提升

目前的局势促使我们在百年未有之大变局下保持战略定力，提升维护自身主权、安全和发展利益 的能力。俄乌冲突所带来的一系列变化充分说明了国家安全的重要性，这也是国家生产发展的前 提，既包含传统的军事安全，又涉及到非传统安全领域，对各行业的未来几年的影响权重会大幅 上升。

2015 年 7 月 1 日，我国通过了《中华人民共和国国家安全法》，以法律条文的形式明确规定了 总体国家安全观在国家安全工作中的指导思想地位。总体国家安全观强调维护政治、国土、军事、 经济、文化、社会、科技、网络、生态、资源、核、外层空间及国际海底区域和极地、海外利益 等多个重点领域的国家安全，明确国家安全各领域重点任务，理顺调动国家各种力量和资源的机 制，着力构建集各重点领域于一体的国家安全体系，形成维护国家安全的整体合力。

对此，我国在十四五规划中明确了具体的方向，重点是粮食安全、能源资源安全和金融安全。同 时，要求进一步提高科技创新。

粮食安全战略：完善重要农产品供给保障体系和粮食产购储加销体系，确保口粮绝对安全、 谷物基本自给、重要农副产品供应充足。推动进口来源多元化，培育国际大粮商和农业企业 集团。

能源资源安全战略：实现煤炭供应安全兜底、油气核心需求依靠自保、电力供应稳定可靠。 保持原油和天然气稳产增产，做好煤制油气战略基地规划布局和管控。强化重要能源设施、 能源网络安全防护。多元拓展油气进口来源，维护战略通道和关键节点安全。

金融安全战略：对违法违规行为零容忍，保持宏观杠杆率以稳为主、稳中有降。加强人民币 跨境支付系统建设，推进金融业信息化核心技术安全可控，维护金融基础设施安全。

在能源安全方面，更加重视能源进口的多元化。相比 2020 年的 3 亿吨煤炭进口，2021 年增至 3.2 亿吨，但减少澳大利亚进口，加大了从其他国家的进口，特别是南非、哥伦 比亚、莫桑比克、哈萨克斯坦等国。

在农业方面，确保谷物基本自给、口粮绝对安全作为底线。随着国际环境和生态环境的变化，中 国把重心放在了国内增产上。根据农业农村部的十四五规划，要求大豆、肉类分别增产 17.3%和 26.6%，对于以往以进口为主的玉米也要求在十四五期间增产。

在科技和制造业方面，我国把创新放在制造业发展全局的核心位置，并以三步走实现制造业强国 之路：到 2025 年，两化（工业化和信息化）融合迈上新台阶；到 2035 年，我国制造业整体达 到世界制造强国阵营中等水平；新中国成立一百年时，综合实力进入世界制造强国前列。

2021 年 10 月，国务院印发了《国家标准化发展纲要》，为先进制造和科技发展制定了基础性制 度。到 2025 年，实现标准供给由政府主导向政府与市场并重转变，标准运用由产业与贸易为主 向经济社会全域转变，标准化工作由国内驱动向国内国际相互促进转变，标准化发展由数量规模 型向质量效益型转变。

特别是在促进标准化与科技创新的共同发展方面，提到了技术与标准化在应用前景广阔的领域同 步发展。通过国家标准化发展政策，提高国内技术发展水平。

国家安全关注度提升下的半导体行业估值提升

2018 年 3 月，美国不但对进口商品征税，也开启了对中国投资与技术获取 施加限制，随后又采取了一系列行动并不断升级，2018 年对中兴通讯的禁令并迫使其重组， 2019 年 5 月 华为及关联企业被列入禁令名单，2020 年 5 月对华为禁令升级，同年 9 月中芯国 际也被美方限制，进一步限制我国半导体制造发展。半导体行业是美方对我的重点限制行业，而 这一限制引发了市场对国家产业链安全的思考，提升了国内半导体产业链未来发展的向好预期， 国产替代的紧迫性大幅上升，逐渐形成共识。

国家对于半导体行业的扶持力度也逐渐加强，税收方面 18 年财政部发布《关于集成电路生产企业 有关企业所得税政策》； 19年开设科创版，加快半导体企业上市速度，半导体行业指数得以迅速 扩容；20 年国务院发布《关于新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知》， 从财税政策、投融资政策、研究开发政策、进出口政策、人才政策、知识产权政策、市场应用政 策和国际合作政策等多方面进行支持。

通过指数走势观察，2018 年整体市场走熊，沪深 300 和万得全 A 指数的高点在一月底，而半导 体指数的高点在四月，2018 年 3 月底的贸易战使半导体指数走出一波相对独立的走势。（报告来源：未来智库）

国家安全视角下，对行业投资的思考

国家安全思考的视角可以从国土安全、军事安全、 经济安全、文化安全、社会安全、科技安全、网络安全、生态安全、资源安全、核安全、海外利 益安全等角度出发。国家安全涉及各行各业，从这些安全角度出发思考产业趋势是一条新的思考 路径，我们认为能补齐国家短板，急国家之所急的行业，无论在当下或未来都是政策会大力支持 的。

军工：全球地缘安全新范式，中国国防建设新周期

军强才能国安，俄乌冲突下多个主要国家防务政策出现历史性转变。2022 年 2 月 24 日，俄总 统普京决定在顿巴斯地区进行军事行动，自此之后俄乌局势持续升级，全球不确定性显著增加。， 全球不确定性显著增加。危机下世界多国重新考虑大国竞争下自身安全性问题，并以此为契机对 防务政策作出调整。德国、丹麦、波兰、瑞典、意大利、日本、澳大利亚等多国相继宣布前所未 有地增加军费开支。其中德国表态把军费占比 GDP 提高到 2%以上，这是两德统一后的首次大 幅增加国防预算。日本甚至出现了“核武器共享”、“修改‘放弃发动战争的权利’宪法条款” 的言论。此外，瑞典、芬兰、瑞士、奥地利等长期在地缘政治关系中保持中立的国家防务立场也 出现明显转变。新一轮全球性军备竞赛的威胁或已悄然而至。

中国区域安全问题复杂严峻，在总体国家安全观框架下的国防能力建设至关重要。自 1993 年以 来俄罗斯对于北约不东扩的诉求不断被挑战，此次俄乌冲突对西欧乃至东亚各国的重要警示是： 当一国之底线被挑战时，军事行动是一种直接的，底线思维的解决方式。中国作为全球 GDP 第 二的大国，是世界上“唯一尚未实现完全统一的大国”，也是世界上周边安全形势最为复杂的国 家之一。2014 年首次提出“总体国家安全观”重大战略思想，并将其写入《中国 共产党章程》，鲜明指出“发展是安全的基础，安全是发展的条件，富国才能强兵，强兵才能卫 国”。王毅外长会见美国常务副国务卿舍曼时提出了中国的三条底线，国防部表示威胁中国底线 必坚决反击，中国军队将采取一切必要措施。

金融：信创强化金融基础设施安全性，法定数字货币保障金融

稳定性 金融科技对于国家安全有重大意义，信创强化金融基础设施安全性，法定数字货币保障金融稳定 性。关键领域布局展望：

完成两期试点。试点范围由大型银行、证券、保险等机构向中小型金融机构渗透。

（2）数字人民币与跨境支付：数字人民币的发行和使用会提升人民币的国际竞争力，银行 IT 集 成商将最先受益于数字人民币的推行。未来，CIPS 系统会借助“一带一路”、RCEP 等国际合 作机遇，促使各国银行逐步加入 CIPS 系统，推动人民币国际化发展，降低我国对 SWIFT 系统 的依赖。而在数字人民币与跨境支付结合领域，我国已加入国际清算银行创新中心（BISIH）牵 头的多边央行数字货币桥研究项目（m-CBDC Bridge）。

（3）隐私计算： “十四五”规划要求统筹金融数据开发利用、公共安全、商业秘密和个人隐私 保护，加快完善金融数据资源产权、交易流通、跨境传输和安全保护等标准规范。金融与数字化 技术的融合程度加深，跨领域的融合应用不断强化，数据的共享与开放正成为金融行业新的趋势。

计算机：IT 安全，国家安全的重要保障

数字技术已成为推动经济发展和保障国家安全的重要因素。但是，国内芯片、操作系统、数据库 和工业软件等重要领域目前依然以国外科技巨头垄断为主，对国家安全形成了较大的潜在风险。 中美贸易摩擦以来，美国对中国众多科技巨头进行制裁，严重影响了相关企业的技术迭代和供应 链体系，也对中国整体的产业升级形成干扰，而俄乌冲突发生后，国外科技巨头更是对俄罗斯进 行“极限制裁”。我们认为，在数字技术与应用的关键领域，应以政策支持使相关产业获得自主 化能力的建设，从而更好保障国家安全。

国内的 IT 基础软硬件厂商基于技术授权和开源技术基础上积极自主研发，已经在芯片、操作系统、 数据库等核心领域取得了长足的进步。随着厂商产品技术的进步以及党政、行业信创的推进，IT 基础软硬件领域的生态正在不断成熟，IT 基础软硬件正由“可用”到“好用”升级。工业软件也 已实现一定程度国产替代，但龙头公司仍在加强研发补足短板：从典型工业软件产品来看，国内 CAD 在二维产品上与海外一梯队厂商差距不大，但是在 3D 产品上仍有较大差距，近年来正积极 在进行追赶；EDA 产品的行业壁垒较高，国内厂商则多数仍处于“点工具”突破阶段，而在华为 被制裁之后，EDA 作为“卡脖子”环节之一，国产化进程也所有加速；工业控制则是中国在工业 软件领域相对最强的方向，头部公司已经是国内份额第一，并逐步国际市场。

行业信创和东数西算推动国产基础软硬件与生态走向完善：政务信创在 19-21 年得到顺利推广， 为国产基础软硬件产业提供了规模化、体系化的的推广和实践经验，此外，行业信创也在过去几 年间开始启动有望在“十四五”期间贯彻推进，在信创推进的过程中，国产芯片和重要基础软件 也经历了升级迭代和产品打磨，国产生态因此不断完善。而从今年开始，国家启动“东数西算” 重大工程，也是从国家基础设施地理分布与国产化软硬件生态建设两个角度，保障国家的数据和 信息安全。

电子：半导体自主可控需求紧迫，国内产业链大发展

在政策以及资本的协同助力下，国内半导体产业已取得长足的进步，但国内半导体产业仍存在广 阔的国产替代空间，尤其设备、材料、EDA、高端芯片设计仍为主要卡脖子环节。美国几乎垄断 EDA 软件市场，国内在生态、技术、研发储备等方面仍有差距。设备整体仍处技术追赶状态，去 胶设备已基本实现国产化，刻蚀、清洗、PVD 等设备国产化率 10%-20%，步入业绩放量、加 速成长阶段，光刻、涂胶显影设备有望实现“0 的突破”。下游制造厂商的大幅扩产为上游设备 国产化提供土壤，国产化率提升可期。材料方面，硅片作为主要材料国产化率约 20%，大尺寸硅 片国产化率仍处低位，ArF 光刻胶仅南大光电通过客户验证， EUV 光刻胶暂无国内厂商可量产， 其他如抛光材料、湿电子化学品等国产化率也较低，国产替代空间广阔。。芯片设计领域，国内 企业已在内存接口芯片、AIOT 芯片、CIS 等部分细分领域实现从成长到引领的跨越。但高端逻 辑芯片 CPU、GPU、DRAM、NAND flash 等严重依赖海外厂商，国产化任重道远。

除了在税收、研发等方面的持续支持外，国家还成立大基金投资半导体产业，“直接输血”推动 产业链公司发展。一期共募集约 1387 亿元，共撬动社会资金超 5000 亿。2019 年成立的大基金 二期，注册资本 2041 亿元。从投资流向看，一期过半资金投向 IC 制造领域，二期资金明确向产 业链上游设备、材料等领域倾斜，截至目前已投资 20 余家企业。我们认为在政府端政策、资金 的双向扶持下，产业政府齐心协力，更多有潜力的半导体企业细分龙头有望持续受益，国内半导 体产业迎来黄金发展期。

通信：通信关键部件国产化率提升，信息安全进一步夯实

通信行业之于国家安全的意义可以从三个需求展开：

一是关键部件国产化的需求。中国电信设备制造商上游对于外国的依赖程度较高，在电信设备制 造领域，美国的制裁对于头部厂商中兴通讯、华为的影响较为严重。

二是基础设施的需求：国家正加快构建全国一体化大数据中心体系，强化算力统筹智能调度，建 设国家枢纽节点，数据中心的基础设施的建设呼唤更为全面的安全需求。

三是专网通信的需求。我国是世界上受自然灾害影响最为严重的国家之一，因此，建立健全应急 通信保障体系，在灾难发生时保障灾区能够与外界保持通畅的信息联络十分重要。

关键领域布局展望：

（1）5G 安全：关键部件国产化。保障 5G 安全的重点在于关键部件如芯片的国产化替代。现阶 段，头部通信设备商已实现部分通信芯片国产化。“十四五”期间，5G 关键设备国产化程度将 不断加深。

（2）网络安全。网络可视化方面，随着流量驱动，网络基础设施规模和结构日趋繁复，内容多 样性爆发。未来通信网络安全系统的复杂程度将逐步提升。量子通信方面，未来，国家将逐渐完 善量子科技领域的顶层设计，我国的量子科技行业预计将快速发展。

（3）专网通信安全：随着通信进入 5G 时代，部分政企客户希望获得对 5G 网络的所有控制权、 高度的可靠性、安全性、隐私性等，而 5G 专网提供了企业定制化网络的自由度，可以根据使用 场所、工作类型提供不同的配置，专网通信的技术将不断迭代。

（4）工业互联网安全：在工业互联网安全标准体系的指导下，工业互联网企业安全防护能力将 不断优化，这对于网络安全产业高质量发展具有重要支撑作用。

农业：稳住基本盘，推进现代化

农业是关系国计民生的基本问题，在外部环境纷繁复杂的当下，部分农产品仍或多或少的面临着 高进口依赖的掣肘，保障国内农产品供应基本盘、激发国内生产供应潜力是农业长期发展的核心。

种植链：结构性短缺频现，产能提升迫在眉睫

我国粮食安全面对的是新阶段、新矛盾、新战略。在谷物基本自给，口粮绝对安全的前提下，从 吃饱到吃好，新时代下需求的变化。消费升级带动居民食物消费结构从植物蛋白为主向逐步提升 动物蛋白占比转型。畜禽蛋奶水产的消费需求呈现持续增长的态势，从而带动饲料、饲料原料的需求持续增加。在国内有限的耕地资源下，首先保证口粮生产，继而饲用作物的玉米、大豆的供 应上出现了短缺。

从内源性角度来看，提升供应的核心在于提高生产能力。首先，国内耕地面积资源紧缺，难以满 足农产品的进一步扩种。其次，我国大豆和玉米的单产水平已落后于农业大国。在耕地资源、水 资源等禀赋条件约束下，提升国内农业综合生产能力，保证农产品的自给能力将是长期的政策取 向。

提高生产能力的途径：

1）建设高标准农田，发挥有限耕地资源更高产出水平是提升农业综合生产能力的重要手段，高标 准农田的亩均粮食产能可增加 10%~20%，平均每亩节本增效约 500 元，农业部规划到 2030 年建成 12 亿亩高标准农田，较当前增加 3 亿亩；

2）提升种质水平，推进转基因商业化是提升作物效率的主要方式，经历 2019-2021 年三次一号 文件的政策指引，转基因商业化政策基本完善，种企市场空间巨大。

养殖链：产业链技术薄弱，稳价保供为计长远

种源自主和产业链可控涉及到食品安全。目前畜禽种源进口品种份额较高。目前，外三元品系瘦 肉猪占据国内猪肉市场 80%，国外白羽肉鸡品种占据国内祖代雏鸡品种约 90%，进口依赖度极 高。在全球地缘政治风险不确定性增强、动物疫病和人畜共患疫病风险加剧背景下，提升国内生 猪、白羽肉鸡核心种源自给率十分关键。

饲养环节规模化程度不足。国内畜牧养殖规模化程度较低。以生猪养殖为例，2020 年国内 500 头以上规模场出栏占比约 57.1%，而美国在 2017 年已达到了 99.5%，规模养殖水平与世界差异 巨大。规模化程度较低给畜牧业带来了较多隐患和风险 1）价格波动：散户对养殖事业较为短视， 资金实力薄弱，造成猪价容易发生周期性波动；2）进口依赖上升：由于供给紧缺，养殖成本缺 乏竞争优势，2020-2021年，国内猪肉、牛肉进口比例明显攀升，猪肉进口比例一度达到9.6%， 牛肉持续上升至 25%左右。3）食品安全隐患：对比国内外，我国单头生猪的疫苗防疫费用占比 仅仅 1%，而美国占比则在 3%以上，防疫投入的不足不仅降低了养殖的成功率，而且加大了食品 安全风险。同时，较为分散的养殖环节导致了屠宰环节难以集中，国内屠宰环节 CR6 仅 8%，远 低于丹麦、美国的 90%、61%。

有色：把握关键有色矿产新材料

“十四五”乃至今后更长时期，保障矿产资源安全和解决关键材料“卡脖子”问题将成为我国有 色钢铁新材料行业重点发展方向。有色新材料行业可分为资源端和材料端两方面进行梳理。

资源端从供给侧上游来看，我国矿产资源呈现总量丰富、矿种齐全，但资源禀赋较差、人均资源 量少的特征。从储量角度，钨、钼、锡、锑、碲是我国具有相对优势的品种，铜、铝、镍这三种 在我国消费量超百万吨规模的金属供应潜力较小。从产量的角度，我国已是全球矿产资源生产大 国，人均矿产产量形势好于人均储量，这意味着我国地质勘探的投入仍需加大，以匹配资源开采 的进度。而在需求侧，由于我国作为全球制造业重镇，除了本土，还承接了大量海外对矿产资源的间接需求。2020 年有 36 种矿产消费量位居全球第一，两种位居全球第二，6 种位居全球第 3-5 位，消费占全球比例超 50%的矿种有 22 种。供给与需求之间的巨大失衡，直接导致我国矿 产资源对外依存度居高不下。我们认为黄金、铜、铝、镍、锂、钴、稀土是我国战略金属矿产资 源名录中更值得关注的七大有色金属资源。

新材料服务于社会各领域，是制造业的两大“底盘技术”之一。发达国家在新材料产业占据绝对 优势，中国处在快速发展期。欧美发达国家限制高技术对我国出口，严重影响着我国对外科技合 作，影响着我国科技规划的顺利实施。新材料是支撑制造业发展的基础。《瓦森纳协定》基本限 制了中国 2025 战略的所有行业。我国关键主干高端材料远未实现自主供给，材料产业链风险较 大。我国新材料产业发展要迎头赶上，支撑制造业发展。新材料产业是战略 性、基础性产业，也是高技术竞争的关键领域，我们要奋起直追、迎头赶上。我国必须建立起支 撑材料体系化发展、产业链安全、关键主干材料自主可控的产业基础能力，提升材料基础制造工 艺水平，保障关键原辅材料的供应链安全，加快发展与新材料相关的工业母机、基础零部件/元器 件(包括高端芯片和传感器)、基础工业软件、基础检验检测设备和平台，提升新材料产业装备基 础水平。

化工：能源大变局下煤化工迎来机遇期

“先立后破”预计将成为今后我国保障能源安全、实现低碳转型的核心思想。我国特殊的资源禀 赋决定了传统能源的发展和生存周期可能仍然较长，其真正退出会是一个长期的过程。两种能源 在未来一段时间内将是共同支撑起我国的能源安全。

从传统能源角度看，我国是典型的多煤少气贫油的国家， 2021 年我国加工原油超过 7 亿吨，已 经是全球第二大原油加工国，过去几年，我国的原油进口依赖度都在 70%左右。从产业分工的角 度来看，我国并不需要发展煤化工。但是考虑到现实社会的复杂性，煤化工正是所说的 “吃饭的家伙”，是我国必须发展的产业。

建设全面安全的自主产业链可以说已经成为共识，对于我国来说，虽然仍有许多下游精细化工产 品处于卡脖子的状态，但我们认为中国能源化工产业链最大的命门还是原料自给率问题。我国目 前的煤制油和煤制烯烃及其他煤化工产品的产能还远不能满足国内的需求。目前煤制烯烃在总供 给中占比约 20%、煤制油的占比仅 3%，在当前环境下提升煤化工占比具有巨大战略价值。同时 成品油年产量约 3.8 亿吨，净出口量约 3800 万吨，国内消费量达到约 3.3 亿吨，国内煤制油的 自给率只有 3%。可见在极端情境下，我国目前的煤制油和煤制烯烃及其他煤化工产品的产能还 远不能满足国内的需求。虽然过去一年多，煤化工产业在双碳政策和稳增长之间摇摆，但现在出 现了更高维度的驱动力，即产业链安全，我们预计国内煤化工行业可能迎来一轮新的发展。

电新：光伏、风电：能源安全及“双碳”目标考 量下的必选项

从新能源角度看，光伏、风电是能源安全及“双碳”目标考量下的必选项。在坚定“双碳”目标 的前提下，中长期的增量能源供给预计仍将倚重可再生能源的快速发展。从能源绿色转型、能源 安全两个角度来看，风光新能源都将是重要选项。我国的资源禀赋是“富煤贫油少气”，煤炭在 “双碳”目标约束下难有中长期的持续增长，油气资源的对外依存度一直较高，而大力发展光伏、 风电，将使得未来的增量能源需求，逐渐减弱对能源进口的依赖。在“双碳”目标指引及能源安 全保障的双重背景下，我们认为光伏、风电产业链将迎来前所未有的高速成长机遇。

交运：从发展和安全角度看交运：新时期、新方向、新变化

外循环方面，进出口外贸的自主承运比例有待提高涉及到海外利益安全方面，航运是国家外贸运 输安全的基石，从国家安全角度，当前各类货物自主承运比例均较低，有较大的风险敞口，未来 需着力提升“自主可控”比例。此外对于外贸海运企业，较多的海外资产存在的不确定风险也需 要得到重视。航空货运在疫情下运力短板集中暴露，长期以来我国民航发展存在“重客轻货”的 现象，航空货运发展缓慢，由于内地航空货运运力相对短缺，导致国内航空进出口货物一半左右 为外航承运，在受到外部冲击时，或无法完全保证自主可控。

内循环需要补短和挖潜，在新的历史时期，扩大内循环背景下，如何着力提高消费水平、释放消 费潜力成为重中之重。从完善基础设施、扩大优质供给、服务产业升级角度，对于交运板块我们 认为可以从 ToC 和 ToB 两方面来看：

ToC 亟需创新供给，挖掘消费潜力。客运领域包括航空机场、铁路/高铁、道路运输/本地出行等； 货运/物流领域包括快递、即时配送/社区团购等。

ToB 需要提升物流供应链效率与稳定，服务产业升级。主要为货运/物流领域，包括快递、供应 链等。

国内各类客货运对于稳定和繁荣国内经济，刺激内需，推动产业升级具有特殊的意义。

总结来看，在交通运输领域，我们认为未来 3-5 年必须加快发展和给予更多政策倾斜的领域有：

1、航空货运/跨境物流领域

疫情导致航空货运领域风险集中暴露。政策端从基础设施建设、货运枢纽布局、航网构建和完善、 鼓励融合发展、航权时刻分配和倾斜等多方面予以支持。

2、航空/机场/高铁等客运出行领域

疫情对于客运出行领域冲击严重，巨额亏损导致航司经营压力极大、现金流紧张、叠加事故对行 业短期需求造成严重冲击，亟需对行业内、外信心恢复和重塑。在当前疫情影响尚无法短期消除 的背景下，我们认为从政策端，需要对出行行业有一定倾斜。需要进一步解放市场、加快市场化 进程、在客票定价、辅助收入、多元化业务、体制机制改革等方面给予更多支持，以期能够在疫 情消除后快速恢复，为服务国内经济、促进内需和消费贡献力量。

3、ToC/ToB 物流领域

快递和供应链等货运物流行业是国内经济顺畅运行、刺激和扩大内需、促进产业升级、服务内循 环的基础行业。在当前背景下，我们认为该领域的稳定和繁荣对于国内经济大环境有着特殊的价 值。目前快递等 ToC 物流领域存在同质化严重、低维度价格竞争、网络覆盖不完善、末端不稳定 等痛点；ToB 供应链领域则存在服务功能单一、增值服务薄弱，低维度竞争、集成度低等问题。 在政策暖风下，物流领域迎来新发展契机。

汽车：加快智能座舱及智能驾驶核心零部件的布局

中国尚未实现汽车供应链完全自主可控，特别是智能汽车方面，在芯片、车载操作系统等细分领 域仍然依赖外资，2015-2021 年汽车零配件进口金额从 1710.29 亿元提升至 2437.16 亿元， CAGR 为 6.1%，零部件进口依赖程度仍然较高，需要在这些短板领域加快国产替代步伐。

智能汽车是发展趋势，智能座舱及智能驾驶是核心。随着汽车智能化、网联化时代来临，智能座 舱和智能驾驶将成为智能汽车的两大竞争领域。

智能座舱：芯片、操作系统等需要加快自主替代。在智能座舱产业链中，国内供应商在车机、液 晶仪表、HUD、座舱应用软件领域已较为成熟，座舱芯片、操作系统、虚拟层等仍然由外资厂商 掌控。座舱 SoC 芯片是智能座舱的核心，高通凭算力及先发优势占据龙头地位，SA8155P 成为 中高端车型主流座舱 SoC。华为、芯驰科技、芯擎科技为代表芯片厂商积极布局座舱 SoC 领域， 芯片产品将于 2022 年进 入量产。目前 基础型操作 系统市场份额中 QNX 占 43%， Linux+Android 约占 35%。阿里巴巴、华为等积极研发车载操作系统，开发基于 Linux 的定制 型操作系统，在此基础上推出独立自研的车载 OS 内核，有望打破基础操作系统领域长期被国外 垄断的局面。

智能驾驶：激光雷达、高算力智能驾驶芯片及智能驾驶域控制器需加快国产替代。在感知系统： 激光雷达国外企业占据优势，急需国产替代。决策系统：高算力智能驾驶芯片及智能驾驶域控制 器是核心。Mobileye、英伟达、高通等外资厂商推出满足 L4 级自动驾驶的芯片产品，特斯拉则 自研芯片。华为、地平线、黑芝麻等自研高算力智能驾驶芯片。智能驾驶域控制器是汽车智能化 计算中枢，德赛西威、东软集团、经纬恒润、华为、百度及宏景智驾、创时智驾等企业在智能驾 驶域控制器领域展开布局。线控转向：外资厂商布局较早，关键芯片主要依赖进口；线控制动： 国内企业已布局，已获得车企定点量产。

医药：国产替代机遇与挑战并存

医药生物行业重要性越发凸显。当下，医药生物行业已经在我国发挥了越来越重要的作用，一方 面，我国医药生物行业产值已经很大，与居民的健康水平息息相关，另一方面，医药生物作为高 科技行业，在预防和应对公共卫生突发情况、预防重大突破疾病乃至国家安全层面等，都具有重 要的作用。此次疫情也再次印证，2020 年新冠疫情袭扰全球，对全球各国的医疗卫生体系都造 成了巨大的挑战，也充分体现出医药行业发展的紧迫性与必须性。面对国内疫情和海外疫情爆发， 国内迅速应对，为国内乃至海外市场提供防护服、口罩、手套、呼吸机、监护仪、输注泵、移动 DR 等有利防护武器和战疫设备，在疫苗方面，我国也迅速研制出多款新冠疫苗，同时目前口服 新冠药物也有多个临床陆续正在研发中，医药生物行业对居民安全、社会安全乃至国家安全的重 要性愈发凸显。

当下医药生物领域仍然存在一定的进口比率高，技术卡脖子的领域。药品方面，虽然近年来国内 创新药的获批数量持续增长，但在某些重磅药品领域，我们与海外龙头企业相比仍存在差距，海 外巨头阿斯利康、罗氏等仍有部分独家品种，国内基本依靠进口。医疗器械方面，影像设备、急 救与生命支持及手术设备领域，除监护类产品已基本实现进口替代外，海外产品保有率仍然较高， 尤其是高端市场仍以进口产品为主，进口替代市场广阔。再如基础科研试剂方面，科研试剂工艺 技术复杂，国产厂商在制造的关键技术上仍与海外巨头存在差距。比如控制科研试剂杂质方面， 海外控制杂质指标已到达 ppt 水平，国内尚处于 ppm~ppb 的水平。科学仪器设备，即科学研究 的“器”，是科学研究和科学创新的基础条件，国产科研设备仍然有较大发展空间。

曙光已现，国产替代迎来契机。随着中美战略竞争日益加剧，国家也不断加强对核心高端技术的 自主可控。生物科技行业是人民健康发展的基石，同时又具备极强的技术壁垒，国内科技发展的 需求及自主可控需求，推动行业加快发展。一方面，国家相继出台了一系列鼓励政策，促进行业 快速发展。另一方面，国产企业在进口替代中展现出一定的优势，近年来呈现快速增长趋势，如 质谱仪、科研试剂等领域，国产替代迎来契机。

机械：高端制造装备前景广阔

机械制造是经济发展的支柱。各个行业的发展须以机械制造业的支持及其提供的装备为基础，国 民经济生产力构成中，制造技术的作用超过 60%。《中国制造 2025》的提出，标志着振兴机械 工业成为我国经济增长方式转型的关键。在我国机械行业进出口来看，通用机械/专用设备进口额 占行业营收比例分别达到 15.9% /13.1%，我们认为机械设备在高端装备领域对外依赖度较高。 专用设备中部分细分领域进口价格达到出口价格的数十倍，可能与进出口机械设备的吨位和档次 有关；通用设备中机床进口价格达到出口价格的 200 倍，我国高端机床渗透率较低，目前在数控 机床关键技术方面基本不存在障碍，后续有望通过技术创新进一步缩小差距。

高端装备保障制造安全。国家越来越重视高端科技及自主创新、关键领域卡脖子难题，数控机床、 刀具、轴承、精密减速器都是制造业的重要要素，国产品牌已经基本掌握中低端市场，但在高端 领域依然比较依赖国际品牌，部分关键技术和核心零部件仍未完全自主可控。但近年来我国高端 装备仍处于高端进口替代的大趋势中，随着技术的积累、品牌的认知度提升，我们高端装备的前 景广阔。

传媒：互联网兼顾数字经济及文化生产传播作用，重要性凸显且治理存在必要性

互联网在数字经济及文化生产传播中已处于重要地位。分两点总结：1）数字经济从国内和国际角 度均是国家战略选择；2）互联网作为文化传播的重要途径，文化生产及传播对意识形态产生影 响，需高度重视及发挥其作用。且网信办作为互联网治理的主要部门，组织重要性不断提升（14 年设立中央网络安全和信息化领导小组），可见国家对其的 重视程度。行业发展上要求赋能产业和核心技术和规范发展和网络安全等多维度发展，国家要建 立完善的治理框架及体系。

数字经济和互联网，文化和互联网对国家发展至关重要，站位高。互联网是广义概念，既作为数 字经济的分支赋能产业，又作为文化生产及传播的新渠道影响文化，价值观及网络安全，我们以 “数字经济和互联网”、“文化生产传播和互联网”为核心，梳理相关十四五规划及国家重要座 谈会讲话等顶层文件，发现党和国家对数字经济及互联网/文化安全及互联网的关注度很高，肯定 了历史过往的作用和价值。

在文化及互联网方面，文化生产及传播对意识形态产生影响，而互联网作为文化传播的重要途径 对意识形态亦产生影响。文艺（文化）工作作为内容生产方，文化是民族复兴的精神力量，“文 艺战线是党和人民的重要战线”，曾表示“实现中华民族伟大复兴，必须高度重视和充 分发挥文艺和文艺工作者的重要作用” 。而互联网作 为文化传播的重要途径，互联网技术和新媒体改变了文艺形态/类型，“互联网是意识形态交锋的 最前沿也是社会舆论的放大器”。在当今国际形势下，互联网对文化/意识形态的传播作用更加重 要，反复强调：“过不了互联网这一关，就过不了长期执政这一关”。

数字经济和互联网，文化和互联网重要性强，但因发展速度快，多方向治理存在必要性及阶段紧 迫性。上文我们论述了国家肯定了互联网在数字化、文化方面的作用及价值，但同时也存在一些 现实问题，改善治理具有紧迫性。

在数字经济和互联网方面，十四五数字经济规划提到“我国数字经济规模快速扩张，但发展不平 衡、不充分、不规范的问题较为突出”，在十九届中央政治局第三十四次集体学习中提 到“我国数字经济大而不强、快而不优。还要看到，我国数字经济在快速发展中也出现了一些不 健康、不规范的苗头和趋势。这些问题不仅影响数字经济健康发展，而且违反法律法规、对国家 经济金融安全构成威胁，必须坚决纠正和治理”。可以看出数字经济和互联网平台发展还存在一 些问题，治理存在紧迫性。

在文化及互联网方面，在文化生产上，在文艺工作座谈会上提出“在文艺创作方面， 也存在着有数量缺质量、有“高原”缺“高峰”的现象，存在着抄袭模仿、千篇一律的问题，存 在着机械化生产、快餐式消费的问题”，“文艺不能在市场经济大潮中迷失方向/应该是把社会效 益放在首位，同时也应该是社会效益和经济效益相统一的作品”。在文化传播及网络安全上， 提到“国际舆论格局依然是西强我弱”， “西方反华势力一直妄图利用互联网这个最大变量来‘扳倒中国’”，可以看出文化及互联网渠 道治理存在紧迫性。

我们认为从国家安全角度思考，传媒行业未来可能的趋势：1.媒体内容强调规范发展，未成年保 护各领域相继落实。2.互联网平台/媒介（分发端）：网络安全，逐步加强相关规则和监管，做到 安全可控。3. 电商和本地生活（交易端）：广泛渗透居民消费场景，政策介入保证公平有序，稳 定民生。5. 消费互联网全球出海，文化和商业输出。

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