2022年色纺纱行业企业华孚时尚竞争优势分析 色纺纱龙头优势突显

1. 主营中高档色纺纱，业务贯通全产业链

公司为全球最大的色纺纱制造商和供应商之一，主营中高档色纺纱的同时 以纱线贯通产业前后链，整合前端棉花种植、棉花加工、仓储物流等与后端袜 业制造与销售。早期公司通过并购扩展色纺纱主业，2006 年起向产业链上游延 伸，在新疆布局棉花种植、加工、仓储、交易等，业务覆盖整个棉花供应链。 2020 年公司开启数智化转型，搭建纺纱产业互联网平台；另外，公司于同年成 立阿大袜业，开展袜子品牌运营、贴牌加工、纱线贸易等业务，实现向产业链 下游端的延伸。2020 年、1H21 公司总营收分别为 142.32 亿元（-10.42%）、 85.55 亿元（53.98%），其中色纺纱、网链业务贡献主要营收，1H21 收入占比 分别达到 40%、58%。

公司股权结构稳定，实控人孙伟挺、陈玲芬夫妇通过华孚控股有限公司、 深圳市华人投资有限公司、安徽飞亚纺织有限公司间接持有公司 41.91%股权。 2021 年 10 月，公司向 20 名特定对象非公开发行 2.74 亿股，共募集资金 11.3 亿元（扣除发行费用后），其中 7.9 亿元投入到“30 万锭智能纺纱产业园项目” 以满足国内市场扩大和产业数智化升级的需求，其余 3.4 亿元用于补充流动资 金。

2. 主业精进，产能、资源、客户多维度领先

技术创新，产品兼具时尚性和功能性。 色纺纱采用“先染色、后纺纱”的工艺，性能优于传统纺织产品，且生产 过程比传统工艺节水减排 50%以上，符合低碳环保趋势。作为全球色纺纱龙头， 华孚在生产技术方面不断改进和创新，推出的中高端纱线兼具时尚性和功能性。 2020 年公司率先突破棉纤维改性技术，开发全棉抗菌、全面吸湿速干、全棉单 向导湿等功能性单品；另外公司还完成棉纤维改性后无盐无碱染色技术攻关， 做到快速染色的同时，颜色鲜艳度、深度、色牢度都达到行业领先。目前，公 司已经形成时尚外观系列、纯棉高支高档色纺系列、健康环保色纺系列、功能 产品色纺系列等八大系列、2000 多个品种的产品系列。

产能端：优化布局，稳步扩产。 截至 20 年底公司总产能达到 189 万锭，年产新型纱线 19.11 万吨，生产 基地覆盖中国东部、新疆以及越南等地，其中 85%产能来自国内、15%来自海 外。截至 1H21 公司产能达到 200 万锭，预计全年产量达到 28 万吨-30 万吨。 2020-1H21 公司产能利用率分别为 71%、95%，20 年较低主要系疫情导致工 厂停运，截至 1H21 国内、海外产能利用率分别达到 95%、96%，疫后恢复良 好。

图：2014-1H21 公司纱线业务产能

计划扩产 80 万锭，每年预计新增 20 万锭。公司规划在安徽、越南地区新 建产能 80 万锭，其中在安徽淮北的 30 万锭智能纺纱产业园项目总投资达到 16亿元，该项目预计在 23 年 6 月底全部建成投产；另外，公司规划建设越南 50 万锭新型纱线项目（一期），共投入 15.06 亿元，主要来自定增获得的募集资金。

供应端：锁定优质棉花资源，成本可控。 新疆为我国最大的棉花产出地，近五年新疆棉花产量维持在全国棉花产量 的 80%以上、且占比仍在逐年提高；2021 年新疆棉花产量达到 512.9 万吨， 占全国产量的 90%。2016 年公司成立新疆天孚棉花供应链股份有限公司，并 控股了新棉集团下属四个县棉麻公司，主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花 交易市场，自此公司完成从棉花的种植、加工、仓储、物流到交易全链路布局。 截至 20 年底公司在新疆共有棉田 18 万亩、轧花厂 35 个，年棉花交易量 60 万 吨，占到新疆棉花总产量的 12%。

深入新疆锁定优质棉花资源，品质保障、成本可控。公司主业色纺纱业务 中，原棉成本占比达到 60%以上，从前端获取的优质原材料有助于保证公司产 品品质的稳定性和持续性；除此之外，深入上游让公司对于棉花供需、价格变 动更加敏锐，可以提前调整采购力度以维持经营稳定性。

客户端：订单回流，与国牌合作深化。 公司目前和 7000 余家直接客户、1000 余家海外头部客户建立合作，营销 网络遍布 60 多个国家和地区，覆盖休闲、运动、内衣、童装等品类，主要合 作品牌包括 H&M、优衣库、Gap、耐克、阿迪达斯、安踏、李宁、特步等。 2016-20 年公司前 5 大客户占比维持在 10%左右，客户结构稳定。

迅速调整海内外客户结构，深化与国内优质品牌的合作。2020 年 5 月， 美国商务部将华孚子公司阿克苏华孚列入实体清单，公司对此迅速调整客户结 构，加大与国内头部运动、休闲品牌李宁、安踏、361 度、海澜之家、太平鸟 等的合作力度。据渠道调研数据显示，目前国内外订单占比已经从 3：7 调整 为 6：4，订单回流缓解部分海外品牌解除合作带来的影响。另外，在新疆棉事 件催化下，国潮品牌加速崛起，21 年三月以来国产运动品牌安踏、李宁在天猫 平台月 GMV 保持良好增长势头，对公司订单带来促进作用。

3. 棉价上行利好色纺纱，品质服饰需求回升龙头受益

3.1 上游：色纺纱企业盈利与棉价变动呈现正相关

原棉成本占色纺纱产品生产成本比重较大，而色纺纱产品定价与当期棉花 价格具有相关性，棉花价格上涨带动色纺纱价格提高，因此色纺纱企业在棉价 错位的窗口期盈利能力得到改善。自 20 年起棉价持续走高，截至 22 年 2 月 328 棉的平均价格已经达到 22844 元/吨，较 21 年同期增长 44.34%，高棉价 让公司色纺纱业务盈利空间得到释放。

图：中国 328 棉花价格指数

3.2 下游景气度稳步回升，色纺纱双寡头格局稳固

国内服装消费维持弱复苏，海外需求带动纺织出口稳健增长。从国内表现 来看，我国服装鞋帽针纺织品零售额在疫情暴发后短期内波动剧烈，21 下半年 服装消费持续负增长、行业整体承压；22 年 1-2 月我国服装鞋帽针纺织品实现 累计零售额 2382 亿元、同比增速为 4.8%，这也是去年 8 月以来行业首次实现 正向同比增长。我国纺织纱线及纺织制品出口额 20 年受到海外疫情扰动较大， 随着海外供应链逐步恢复，21 年纺织出口同比于 19 年始终呈现正向增长。我 们认为国内服饰销售仍处于弱复苏阶段、纺织品出口较疫情前增势稳健，传导 至上游对纺纱板块整体业绩有所提振。

从纱线产量规模来看，近年来我国纱线产量整体呈下行趋势，主要系业内 龙头公司充分把握政策、税收、人力成本优势，加速向越南等地进行产能转移， 目前百隆东方在越南的产能达到 100 万锭、占其总产能的 60%，华孚时尚在越 南的产能为 29 万锭、占其总产能的 14%。2021 年我国纱线年产量为 2477 万 吨、同比增长 3.8%，对应产值约为 6540 亿元。

从行业格局来看，华孚时尚、百隆东方 1H21 色纺纱业务营收分别为 34.3 亿元、39.2 亿元，产能规模分别为 200 万锭、170 万锭，若按照中国棉纺织协 会统计色纺纱行业年产能 1000 万锭来估算，两大龙头产能市占率分别达到 20%、17%；若仅考虑中高端色纺纱市场（约占色纺纱产能的 50%），两大龙 头合计产能市占率达到 70%以上。色纺纱作为兼具功能性、时尚性和环保工艺 的高端纱线材料、性能优于其他纺织产品，随着国内运动服饰、高品质服饰需 求崛起，两大龙头有望受益。