军工行业2022年投资策略：航空航天高景气，优选高增长龙头

01、2022年一季度军工板块行情回顾

2022年Q1回顾：军工板块回调幅度较大，或已进入黄金配置期

军工板块开年后回调幅度较大，自2022年初至3月25日，军工板块绝对收益-21.80%，相对收益-10.06%。一方面受市场情绪影响，军工板块作为高成长行业，在风险偏好下降的市场环境下，回调压力显著。另一方面，自年初以来，“增值税改革”、“市场产品纳入电子元器件名录”等行业消息引发了市场对军工企业盈利能力下滑和竞争恶化的担心，从而加剧了军工板块的波动。我们认为，2022年军工行业高增长确定，板块处于底部位置，叠加地缘政治催化，板块配置价值凸显。

2022年Q1回顾：去年热门股表现一般，题材股涨幅居前

2021年涨幅靠前的个股以国防信息化和材料及加工等产业链中上游企业为主。国防信息化：紫光国微、振华科技、卫士通、景嘉微等上游元器件供应商受益自主可控和装备需求爆发，业绩持续增长带动股价爆发。材料及加工：抚顺特钢、中航重机、航宇科技、派克新材等原材料及加工企业受益于航空航天高景气，业绩快速提升拉动股价上涨。

利润增长显著提速，基本面向上趋势确立

19年至今，军工行业收入增速11.22%/10.92%/20.31%、利润增速3.73%/32.73%/43.07%不断提升，行业高景气逻辑在财务报表中持 续得到验证。

中上游延续高增长，行业景气度正逐步在下游环节显现

21Q1-Q3，按产业链环节统计： 收入端，上游元器件、材料增速最高分别为29%/25%、中游分系统增速也较快达到22%、下游总装厂增速为8%； 利润端，上游元器件、材料增速依然最高分别为62%/52%、中游分系统增速也很快达到39%、下游总装厂利润增速36%远超收入增速， 边际利润改善初显。

02、航空航天十四五有望快速增长

供给：上游竞争相对激烈，下游以垄断和寡头为主

由于需求计划经济属性较强，因此军工产业链具备逆经济周期特点，且核心资产以央企军工为主。

国防与经济实力匹配驱动行业长期增长

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出，要“加快国防和军队现代化，实现富国 和强军相统一”、“提高国防和军队现代化质量效益”、“促进国防实力和经济实力同步提升”。 我国已成为世界第二大经济体，GDP总量约为美国的77%。但我国军费仅约为美国的32%，军费/GDP比重约1.42%，远低于美国的 3.39%，也低于全球平均水平2.4%。国防投入远落后于经济发展，国防与经济实力匹配将驱动行业长期确定增长。

装备建设对标国际先进驱动行业长期增长

从先进装备对标来看，根据《2021 WORLD AIR FORCES》公开数据：我国三、四代战机列装不足1000架，而美国总数量超3000架； 我国直升机较美国差距更大，我国10吨级通用直升机于十三五期间刚开始列装，而美国总列装数量超2800架；我国运输机、远轰起步 较晚，也较美国有较大差距。 大国之间实力较量的本质是军事战备力量，归根结底是核威慑实力。根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所数据，美国现有核弹头是中国 的数十倍，保有量差距悬殊。

建军百年奋斗目标驱动行业十四五快速增长

十九大以及《国防白皮书》制定新时代中国国防和军队建设的战略目标，到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能 力有大的提升；力争到2035年基本实现国防和军队现代化；本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。

十九届五中全会首次提出确保2027年实现建军百年奋斗目标，充实了国防和军队现代化的目标任务和发展步骤，形成了从2027年到 2035年再到本世纪中叶国防和军队现代化新“三步走”战略安排，铺展了新时代强军事业发展蓝图。

航空航天装备已成战场致胜关键

航空航天装备已成为战场致胜的核心要素，参考美军发展经验并结合我国国情，预计十四五期间三、四代航空/航天装备有望成为 装备费用投入重点。

航天：未来五年有望快速增长

考虑到未来非接触型作战将增加传统航天装备需求，我们预计十四五 期间我国航天领域增速将进一步加快。

航天电器：我国航天连接器龙头，航天业务占比较高，未来五年 将显著受益于行业快速增长红利，业绩弹性相对较大。

菲利华：国内石英纤维龙头，主要应用于航天航空领域，未来五 年持续高景气，同时逐步向高价值量的复合材料领域发展，打开成长空间。

鸿远电子：国内三大军用MLCC供应商之一，下游以航天为主， 未来五年需求景气，且直流滤波器将打开成长空间。（报告来源：未来智库）

航天：卫星互联网有望带来增量需求

卫星互联网是指在外太空铺设卫星网络，把互联网“搬”到太空上，地面用户通过终端设备实现互联互通，类似于随身Wi-Fi，真正做到无 死角覆盖。

我国正积极布局卫星互联网建设。 国企：航天科技、航天科工和电子科技集团分别推出鸿雁、虹云、天象星座计划。民企：银河航天、零一空间、蓝箭空间等民营企业也在积极布局卫星互联网。 未来需要重点解决问题：卫星批量化生产、发射及火箭回收技术。与传统航天装备小批量、定制化生产特征不同，卫星互联网中卫星需求量 大幅提升，需要显著降低单星成本才能形成高密度网络覆盖，未来火箭可回收技术、一箭多星技术以及卫星批量化生产是降本关键。

航空：全面进入20时代，战斗机、直升机、运输机、发动机有望受益

我国空军整体力量不足：我国军机数量排名世界第三，占世界军机数量的6%，而美国拥有13407架军机，是我国的4.4倍，超过俄、中、 印、日、韩等五个国家军机数量总和。 随着我国新一代军用飞机相继服役，空军已全面进入20时代，未来将逐步缩小与发达国家在军机上的代际差距和数量差距。

航空：战斗机升级换代需求旺盛

战斗机：我国与美国存在代际差距，更新换代需求较大。 以F-15、F-16、F-18为代表的三代机已经占美军战机数 量的71%，以F-22、F-35为代表的四代机占比为9%，而 我国空军三、四代机不到美国的30%。

航空：10吨级直升机批产潜力大

直升机：10吨级直升机批产潜力大，有望成为产业链新动能。总量不足：2021年美国军用武装直升机多达5434架，占全球总量的27%；俄罗斯为1540架，占全球总量的8%；我国军用直升机数 量不到美国的20%。结构需优化：目前美国拥有2861架黑鹰直升机，我国新一代通用型直升机与美国的黑鹰相似，都是10吨级通用型直升机，未来将弥 补我国在该吨级的空白。

航空：飞发分离与两机专项助力航空发动机进口替代

航空发动机是飞机的“心脏”，由于行业技术壁垒较高，全球仅美/俄/英/法/中 5国可独立研制。 目前整机制造和高温材料是我国航发产业链的短板，军用发动机部分实现国产化，民用发动机主要依赖进口。伴随着航发集团成立及两 机专项千亿投入，预计国产航发研制有望加快推进。

航空：未来20年，航发市场空间有望达到万亿级别

军用航空发动机：2017-2026年我国市场空间450亿美元。 民用航空发动机：未来20年全球市场空间约14500亿美元，其中我国市场空间约3000亿美元。

03、优选持续高增长行业龙头

2022展望：边际变化主要来自三方面

央企改革：央企军工提质增效潜力较大，上市公司股权激励或是改革主方向，企业经营效率有望持续提升。

自主可控：行业供应链安全至关重要，武器装备自主可控大势所趋，关键原材料、元器件、分系统国产化或迎重大机遇。

价值占比提升：价值占比提升有两条路径：一是产品拓展；二是产品在单位装备上的应用价值量提升。价值占比提升有望带动行业龙头实现 超越行业的增长速度。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）