纺织服装行业2022年春季策略：把握业绩确定性，寻找估值性价比

01 1-2月服装零售平稳增长， 出口延续良好态势

零售端：1-2月服装零售平稳增长， 3月服装零售或受疫情拖累

22年1-2月服装鞋帽零售额同比增长4.8%。1-2月份全国社会消费品零售总额74,426亿元，同比增长6.7%；其中1-2月 服装鞋帽零售额2382亿元，同比增长4.8%，增速较21年12月回升7.1个百分点（21年12月同比下滑2.3%）。

3月疫情大规模复发，拖累终端服装零售。自22年2月底起，全国各地陆续爆发奥密克戎新冠疫情，进入3月份以来，确诊 病例从日增百人攀升至日增千人。截至3月25日，全国累计确诊达14.20万人次，大陆现有确诊2.73万人次，其中吉林省为 重灾区，现有确诊2.04万人。为响应国家战“疫”策略，深圳、长春、吉林、廊坊等城市陆续封城，此外各地区政府均采 取了相应的隔离政策，导致线下服装门店客流急剧减少，同时线上消费受到物流不畅影响也有所下滑。

出口端：1-2月服装纺织品出口延续高景气

21年出口高景气。服装鞋帽产地主要集中在东南亚及中国等地，21年东南亚疫情严重，越南、印度、孟加拉等多地工厂 停产，而中国疫情防控形势基本稳定，因此在东南亚产能受损后，国外订单持续回流，国内纺织服饰出口趋热。21年纺织 品及服装累计出口同比增长8.3%，较19年同期增长16.2%。其中服装累计出口同比增长23.9%，较19年增长12.5%；纺织 品累计出口同比-5.6%（20年防疫物资出口导致高基数），较19年同期增长20.8%。

22年1-2月出口延续良好增势。22年1-2月，我国纺织品服装出口502亿美元，同比增长8.9%（以人民币计同比增长 6.3%），其中，纺织品出口247.4亿美元，同比增长11.9%（以人民币计同比增长9.3%），延续自21Q4以来的良好增长 态势；服装出口继续平稳增长，前2个月出口254.6亿美元，同比增长6.1%（以人民币计同比增长3.7%）。

02 制造细分龙头景气持续， 把握业绩确定性

上游纺纱：21年棉价高涨纺织龙头受益，22年棉价维持高位震荡

21年棉价大幅上涨，纺织龙头受益：21年棉花均价17892元/吨，较20年上涨38.4%，受益于棉价上涨，纺纱龙头百隆东 方业绩大幅增加，21年归母净利润13.8亿，同比增长278%。

中下游面料及成衣代工：部分代工企业21年受越南疫情影响严重

21Q3越南爆发疫情，其中南部区域尤为严重，导致位于越南南部的工 厂出现阶段性停工，产能受到抑制。

健盛集团：无缝拐点确立，Q1有望高增

公司发布1-2月经营数据，受益于棉袜业务稳健增长，无缝业务增长较快，1-2月公司营业收入约3.55亿元，同比增长38%； 归母净利润约4800万元，同比增长136.69%。1-2月业绩略超预期。预计3月出货量将继续增加，Q1业绩有望高增50-70%；

无缝业绩拐点。公司无缝业务原有客户较为集中（迪卡侬、优 衣库、DELTA占比超过90%），20/21年疫情对海外需求冲击 较大，导致公司无缝订单减少，盈利明显下降。未来随着近两 年引入的新客户（HM、李宁、IKAR等）订单放量，无缝迎来 经营拐点。

棉袜业务稳健。作为国内棉袜生产龙头，公司一体化优势显 著，长期绑定彪马、迪卡侬、优衣库、安德玛、BOMBAS、 GAP等众多海外大客户，客户资源优质，随着贵州及越南基地 新增产能的投产，棉袜出货量将继续增加。（报告来源：未来智库）

中下游面料及成衣代工：长期看好优质代工龙头

头部品牌商绑定优质供应商，优质供应商份额提升趋势明显：出于加强对供应商管控（包括品质、交期、生产环境、劳工待 遇），以及降低制造成本、提高管理效率的目的，近年来品牌巨头纷纷精简供应商数量，订单向头部优质供应商聚集。如 Nike服装供应商工厂数量由14年的430家减少至20年的329家；Adidas合作的供应商工厂数量由15年的1148家减少至20年 的520家；Puma的供应商数量由14年的203家下降到20年的139家

华利集团：运动鞋代工龙头，产能加速扩张，业绩持续高增可期。

客户资源优质：核心客户包括nike、VF、Deckers等；

产能加速扩张：未来将在越南、印尼等地继续扩产;

21年疫情冲击之下，公司高效稳定的供应链获得客户青睐，主要客户订单大幅 增长（Nike/Hoka/UGG等增速较高），新客户Asics、On、New Balance订单 放量。我们预计公司凭借优质的供应链，未来有望与核心客户不断加深合作， 份额有望继续提升。产能端积极进行扩张，匹配订单增长，预计未来几年业绩 持续高增可期。

申洲国际：短期扰动不改长期看好，长期竞争优势凸显。

产业链一体化优势显著：打通面料生产和成衣制造，一体化产业链稀缺性 较强；

产能扩张进行时：越南及柬埔寨新工厂产能逐步释放；

21年受疫情影响，公司的柬埔寨生产基地和越南生产基地均出现阶段性停 工，此外汇率变动、生产成本上涨对公司盈利造成负面影响，导致公司21年 业绩不及预期，21年净利润同比下降30%以上。我们认为尽管21年疫情对公 司产能造成一定影响，但公司作为行业中最为优质的制造企业，随着海外产能 逐步投产，我们持续看好产能扩张与强劲需求共同支撑公司中长期业绩表现。

03 运动龙头基本面坚挺，寻 找估值性价比

2021年复盘

新疆棉事件催化，国产运动品牌份额明显提升

受新疆棉事件催化，21年国产品牌份额快速提升：21年Nike、Adidas品牌在国内运动服市场的份额分别变化0.9%/-2.5%；安踏、李宁在国内运动服市场的份额分别变化+0.7%/+1.4%。

从国内运动服市场中TOP20品牌份额来看：21年国内运动服市场TOP20品牌中，国产品牌份额同比+1.4pct至 36.1%；而国外品牌份额同比-2.0pct至55.2%，出现自12年以来的首次下滑。

2021年国产品牌流水表现出色，业绩亮眼

安踏体育：Q1-2流水超预期高增，Q3流水受疫情及洪水等因素影响略有波动，Q4流水环比改善。21年收入同比+38.8%至494.4亿元，归母净利润同比+49.6%至77.2亿元，毛利率同比+3.5pct至61.6%。 其中主品牌21年收入为240.1亿元，同比+52.5%；FILA 21年收入为218.2亿元，同比+25.1%；其他品牌21年收入为 34.9亿元，同比+51.1%。

李宁：4个季度流水增速均领先行业，线上表现尤为亮眼。：21年收入同比+56.6%至226.7亿元，归母净利润同比+136.1%至40.1亿元，毛利率同比+4.0pct至53.0%。

特步国际：4个季度流水均实现高质量增长，疫情、气温及洪水等外界干扰因素不改流水健康表现。21年收入同比+22.6%至100.6亿元，归母净利润同比+77.1%至9.1亿元，毛利率同比+2.6pct至41.7%。

361度：21年收入同比+16.14%至60.2亿元，归母净利润同比+45.0%至6.0亿元，毛利率同比+3.8pct至41.7%。

估值大幅回调，运动龙头性价比凸显

动龙头估值性价比突出，南向资金持续增持。根据我们的盈利预测，截止3月25日，安踏、李宁、特步的PE（22 年）分别24X/30X/21X，估值性价比突出。近期南向资金持续增持，近一个月安踏体育、李宁及特步国际的沪深港 通持股比例分别提升0.4%/4.7%/0.8%。（报告来源：未来智库）

04 家纺业绩稳健，重视低估值高股息投资机会

重视“低估值+高股息”投资机会，首选家纺板块

在纺织服装行业中，当前大部分公司估值处于低位，此外部分公 司还具备较高的股息率，从“低估值+高股息”维度出发，首选家纺企业，业绩及现金流表现稳健，具备可持续的高 分红能力。

罗莱生活：16-20年归母净利润逐年增长，CAGR超过15%；除18年因库存、采购付款增加导致盈利现金比率明显下降 外，其他年份该比率均处于0.8-1.5之间的高水平。

富安娜：16-20年归母净利润稳定在5亿左右；盈利现金比率略有波动，但基本处于1以上。

水星家纺：16-20年归母净利润整体呈稳健上涨态势，CAGR为8.6%；盈利现金比率长期维持在0.7-1.4，现金流稳定且 良好。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）