2022年新型烟草之HNB市场规模测算分析烟具、薄片、香精市场规模测算

来源：国金证券
发布时间：2022/03/09
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新型烟草行业专题研究报告：“一支烟”视角解构HNB，产品内驱为核，政策规范踔厉前行.pdf

本报告从“一支烟”的微观视角出发，深入解构加热不燃烧（HNB）技术的核心逻辑与产业链价值。报告重点分析了HNB产品相较于传统卷烟及加热卷烟的内驱力，探讨其在口感还原、减害效果及技术壁垒方面的竞争优势。同时，报告系统梳理了全球及中国新型烟草行业的政策监管环境，指出政策规范是行业发展的关键变量。通过对产品内驱力与政策规范性的双重分析，揭示了新型烟草行业的成长潜力与投资逻辑，为理解该细分赛道提供了系统性框架。

1. HNB 烟具市场规模测算

从烟民转化率角度，结合当前 IQOS 在日本的定价，我们做出以下假设： 根据《中国成人烟草调查报告》，中国 20 年烟民总数 3.2 亿人，假设每位 HNB 用户拥有一套烟具且每年更换一次烟具，预计中国推出的 HNB 烟草产品单套烟具售价较 IQOS 售价（折合人民币 550 元左右）略低，假设每套 HNB 烟具均价 480 元/个，出厂价 220 元/个，我们测算在 HNB 渗透率在 5%/10%/20% 的条件下，HNB 烟具出厂规模在 35/70/141 亿元。

图：中国 HNB 烟具市场规模测算

2. HNB 薄片市场空间测算

短期 10%渗透率下，预计带来增量空间 121 亿元。根据 HNB 薄片市场测算假设条件，我们预计在 HNB 渗透率达到 10%/20%/50%时，在 HNB 薄片用量在17 公斤/箱，定价在 150 元/公斤的前提假设下，国内 HNB 薄片市场规模能够达到 121/242/606 亿元。

图：国内 HNB 薄片规模测算

3. HNB 香精市场空间测算

从用量角度，根据我们测算，HNB 烟用香精市场前景良好。HNB 的烟芯制造工艺和吸食方式决定其致香成份少于传统烟草，需要通过更多的低温香精来还原和模拟传统卷烟的口感，新型烟草香精单位用量预计为传统烟用香精的 5-8 倍。根据 HNB 香精用量市场测算假设条件，我们预计在 HNB 渗透率达到 10%/20%/50%时，在 HNB 香精定价在 500 元/箱的前提假设下，国内 HNB 香精市场规模能够达到 24/48/119 亿元。

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