2022年汽车安全行业发展现状分析 汽车安全持续并购对标行业龙头

汽车安全系统主要包括主动安全系统和被动安全系统。主动安全是预先侦测附近 车辆运行状态，判断风险并及时做出反应，主要产品有：防抱死制动系统（ABS）、 电子制动力分配系统（EBD）、牵引力控制系统（TCS）和紧急刹车辅助系统（EBA） 等；被动安全则是在发生事故时汽车对车内成员的保护或对被撞车辆或行人的保 护，主要产品有：安全带、安全气囊（SRS）和侧门防撞钢梁。汽车安全业务在 公司营收占比达到 70%以上，因此市场发展空间和该业务的盈利能力是决定公 司发展前景的重要因素。

1、 政策与汽车智能化趋势两因素叠加，助力全球汽车主被动安全市场快速增长

政策与汽车智能化趋势两因素叠加，形成对汽车安全系统的持久需求，促使汽车 安全系统单车价值增加；加之全球汽车销量、保有量持续增长，汽车安全市场未 来前景广阔。

在政策面上，随时间推移，各国制定的关于汽车安全系统的法规日趋严格化，同 时汽车安全评级标准的逐步升级； 在技术发展面上，2010 年以来，随着汽车智能化、网联化发展，各国对于汽车 安全配置的要求也变得更加严格（尤其是主动安全系统）； 在汽车需求面上，2020 年全球汽车销量 7800 万辆，普华永道《2020 数字化汽 车报告》预测 2021 年基本恢复到疫情前水平，到 2025 年全球汽车销量为 9500 万辆，2020-2025 年的复合增速为 2.8%。此外，全球汽车保有量不断增长，预 计到 2035 年，中国轻型汽车保有量将由 2020 年的 1.97 亿台增长到 3.5 亿台， 美国由 2020 年的 2.8 亿台增长到 3.3 亿台。

图：中美两国轻型汽车保有量及销量预测（单位：百万台）

单车安全价值持续增长，被动安全市场体量庞大而主动安全市场具备高成长潜 力；至 2025 年单车平均安全价值约 530 美元，全球汽车安全市场接近 500 亿 美元。

被动安全产品方面：根据 2020 年奥托立夫年报公布，全球被动安全平均单车价 值量为 245 美元，在北美、西欧、日本等发达市场，被动安全产品平均单车价 值量约为 300 美元，在新兴市场国家中，单车价值量为 190 美元。2020 年中国 汽车被动安全产品单车价值量为 200 美元，相比发达国家仍有 50%的提升空间， 印度仅为 88 美元。因此就全球来看，发展中国家被动安全单车价值量的提高是 未来被动安全市场空间增长的主要动力。据中汽协估计，2021 年预计全球汽车 销量 8500 万辆，中国汽车安全检测设备市场调查与投资潜力分析报告预计全球 被动安全平均单车价值量为 255 美元，则我们测算全球被动安全市场空间可达 216 亿美元；到 2025 年，中汽协预计全球汽车销售 9500 万辆，中国汽车安全 检测设备市场调查与投资潜力分析报告预计被动安全平均单车价值量为 280 美 元，则我们测算对应 266 亿美元市场空间，2021-2025 年全球市场规模复合增 速为 4%。

主动安全产品方面：根据 Veoneer 年报数据显示，主动安全单车费用从 2018 年的 75 美元上涨至 2020 年的 115 美元。主动安全产品如 ADAS、环视系统、 雷达等会随着智能驾驶发展迅速增长，据中汽协预测，2021 年、2025 年主动安 全平均单车价值量为 150 美元、250 美元，结合对应全球销量预测 8500 万辆和 9500 万辆，对应市场空间为 127 亿美元和 237 亿美元，2021-2025 年全球市场 规模复合增速为 17%。

2、 收购 KSS 与高田确立全球汽车安全领域第二地位，盈利能力有望回升

收购 KSS 切入汽车安全市场，实现主动被动双覆盖。公司于 2016 年以 9.2 亿美 元完成对美国 KSS 的收购。KSS 是全球少数几家同时覆盖主动安全和被动安全、 提供自动驾驶安全解决方案的公司，其产品涵盖整个汽车安全市场，主要有智能 传感器、ADAS、安全气囊、方向盘、安全带等。长期合作客户覆盖了宝马、大 众、通用、标志、现代、雷诺、上汽、长城、长安等国内外整车厂商。

借助 KSS 增资进行全球扩张，实现智能化转型。并购后，公司在 2017 年 5 月 和 11 月两次向 KSS 增资，金额分别为 3000 万美元、1.5 亿美元，主要用于对 主动安全产品中的智能驾驶资源进行整合，同时进行全球扩张，形成中国、韩国 和美国三大研发中心，分别从事前视系统、环视系统和内视系统的开发。

收购高田扩大被动安全版图，确立全球汽车安全领域第二地位。公司收购 KSS 切入汽车安全业务之后，于 2018 年 4 月完成日本高田的收购，继续扩大汽车安 全业务的版图。高田主要生产被动安全产品，且其生产基地和研发中心在全球均 有布局（主要为亚洲、欧洲和美洲）。均胜安全收购高田后获得其市场份额和客 户，其中主流客户为日系客户，迅速跻身进入全球汽车安全知名企业之列。整合 KSS 和高田后，公司跃升为全球第二大汽车安全供应商，其 2020 年在汽车安全 的市场份额达到 30%，仅次于市占率约 40%的全球龙头企业奥托立夫，该行业 市场集中度高，除头部前三家企业外其他企业市占率加总仅 11%左右。

并购后的整合进程行至尾声，整合费用逐年下降利润有望进一步释放，公司盈利 能力得以着力提升。并购完成后，为提升盈利能力，公司对 KSS 和高田的优质 资源及业务进行整合，着力于以下三个方面。

（1）成本端盈利能力改善：精简全球工厂及相关人员，建设现代化工厂及产线， 采用智能制造管理体系。公司全球工厂将从 80 降至 65 个，人员结构将从 73000 人减少至 45000 人左右，大幅削减了固定支出，优化旧产线匈牙利“超级工厂” 的同时在宁波建立国内最先进的生产基地，通过智能制造管理体系提升整体经营 效率，进一步降低生产成本。

（2）高毛利新订单逐步替换低毛利老订单，公司的盈利能力将有所改善。订单 从获得到量产有大概 2 年左右时间，订单结构的变化也是逐步替换的过程。2020 年均胜安全新获订单全生命周期375亿元人民币，2021上半年公司新增订单334 亿元，其中包括全生命周期特斯拉相关产品达 100 亿元，同时也为各国产新兴 车企供应各类安全产品。按照历史订单情况，我们预计毛利率有望提升。

（3）整合费用大幅收缩预示整合逐步完成，公司收入提升形成规模效应。过去 四年公司共支出整合费用近 20 亿元，受海外疫情影响公司未能在 2020 年按计 划完成整合工作。2018 年至 2020 年，公司整合费用分别为 7.9、6.0、2.7 亿元， 2021 年上半年为 0.64 亿元，整合费用的逐年降低预示着安全业务整合进程接近收尾阶段。公司预计在 2021 完成最终的整合，利润有望得以进一步释放。在整 合完成后，公司迅速切入外资企业产业链，安全业务实力增强，因此将促进收入 的快速提升，形成安全业务更强的规模效应，提升盈利能力。

图：2016 年至 2021 年前三季度三费情况

3、 对标汽车安全龙头奥托立夫，营收与毛利率有望提 升

整合 KSS 和高田后，公司跃升为全球第二大汽车安全供应商，其 2020 年在汽车 安全的市场份额达到 30%，仅次于市占率约 40%的全球龙头企业奥托立夫。 对比行业龙头奥托立夫，公司安全业务营收和毛利率均存在上升空间。排除 2020 年疫情影响，近年来公司安全业务营收稳步提升，从 2016 年的 71 亿快速增长 至 2020 年的 331 亿，且与行业龙头奥托立夫的差距逐渐缩小。此外，公司安全 业务毛利率与 Autolive 具有同步增减趋势，存在约五个点的差距。随着公司安 全业务的整合逐步完成，经营效率和管理效率等的提升以及成本端的大幅缩减， 有望促进该业务毛利率增长，不断向龙头奥托立夫靠拢。