2022年中国印染行业发展现状分析 环保要求倒逼企业集中

1. 印染产业：企业盈利呈分化的趋势，环保要求倒逼企业 集中，利好龙头企业

传统印染属于高污染、高耗能行业，其发展初期进入门槛低、行业集中度低， 造成了中低端产能普遍过剩，环境污染及能耗等问题。随着环保监管趋严，行业 并未萎靡，而是进入产业升级、结构优化的发展阶段，2011-2017 年，我国印染企 业 500 万元以上项目固定资产投资从 196.50 亿元增长至 410.78 亿元，年复合增长 率为 13.08%。根据国家统计局数据，2021 年 1-9 月，我国印染行业规模以上企业 实现收入 2089.04 亿元、同比增长 21.23%，利润率为 4.2%、同比提高 0.2PCT。

图：近年印染企业收入和利润（亿元）

目前行业内主流的染色方式为纤维染色、纱线染色和织物染色，其中织物染 色由于成本低、是目前最主流的染色方式。公司目前印染方式主要为纱线染色， 并于 2021 年新建纤维染色项目。我们分析，纱线染色虽然成本较织物染色稍高， 但拥有起订量小、色牢度高、交期更短等优势。

2. 全棉纱线印染产能规模遥遥领先，盈利稳定性好于同业

虽然目前织物染色占主导地位，织物染色的公司产能远高于纱线印染。但是 在全棉纱线印染领域，富春染织为当之无愧的龙头企业，全棉纱线印染规模遥遥 领先，2020 年公司纱线印染规模为 5.5 万吨，远高出纱线印染同行山东康平纳（2 万吨）、上海题桥（全棉纱线印染仅 0.7 万吨、其余化纤纱线）、绍兴国周纺织 （全棉纱线印染仅 0.7 万吨、其余为化纤纱线）。

从收入体量来看，航民股份、华纺股份规模大于富春染织，我们分析主要由 于织物印染作为主流印染方式市场更大，因此细分行业内公司规模更高。从年复 合增速来看，18-20 年富春染织的收入年复合增速最高，主要来自产能扩张。

图：同业公司净利及增速对比（亿元，%）

从盈利能力来看，富春染织毛利率低于航民股份和迎丰股份，主要由于业务 差异，航民股份、迎丰股份为印染加工业务，而富春色纱销售收入占比约为 90%， 仅从印染加工业务来看，富春毛利率在 33%左右、高于航民股份和迎丰股份，我们 分析主要由于公司单位能耗更低以及产品结构差异（航民股份和迎丰股份为织物 印染，富春为纱线印染）。

从营运能力来看，公司应收账款周转天数远低于同行，主要因为公司客户多 为以现金交易的中小客户。从现金流角度来看，公司现金流质量高，2018/2019/ 2020 年经营现金流/净利分别为 74%/96%/272%。