2022年陶瓷纤维企业鲁阳节能竞争优势分析 技术优势明显，现金流优异

1. 鲁阳节能技术研发优势明显，占据高端市场份额

经过三十多年的发展，公司在工艺配方、装备技术等方面积累了丰富的经验，并且拥 有国家认定企业技术中心、国家级实验室、博士后科研工作站等研发平台，有国际领先的 研发、检测设备，专业的研发团队，研发实力居同行业前列。

2011 年以来，公司研发人员数量年均保持 3.65%的增长，并在公司总员工的占比中 一直稳定在 10%以上。另外，公司研发投入金额年均增长 13%以上，并在营业收入的占 比中基本处于稳步上升的趋势中。技术和设备是行业内最大壁垒。公司关键设备由多家设备生产商分工制作，防止被复 制；另一方面，公司经过多年的研究、摸索，逐步掌握了通过添加人工合成料来调整、改 善原料化学成份，使陶瓷纤维棉的适用温度进一步细分的先进技术，使产品适用温度区间 分布在 800℃~1600℃，更好地满足不同客户的需求。公司靠自主研发成为世界上同时拥 有“喷吹成纤”、“甩丝成纤”及“胶体法成纤”三种成纤工艺的少数几家企业。

图：公司研发人员数量及其占比

2. 项目经验丰富，鲁阳节能具备一站式综合服务能力

公司具备设计技术、施工技术和供货能力一站式综合服务能力。公司 30 多年来服务 于石化、冶金、有色、电力、建材、陶瓷等各大领域，积累了丰富的专业绝热工程施工经 验，拥有专业的设计服务团队，常年与各大研究院所、设计院保持紧密合作，能为不同行 业客户提供一整套工程化的解决方案。近年来为满足下游客户需求，公司推出高性价比的威盾模块产品，向客户提供的新型 耐火隔热材料，运用于石化领域耐火市场。2016 年威盾模块产品逐步放量，全年签约量 在 1000 吨以上；2018 年增加 4 条威盾模块生产线，年新增产能 1 万吨。

威盾®陶瓷纤维整体模块是一种未被压缩的、块状、断面切齐的陶瓷纤维整体模块， 是陶瓷纤维炉衬应用技术中一项独特的创新产品。该产品采用全自动化控制连续生产线加工而成，生产过程中使用一种特殊的、有助于提高成纤率的润滑剂。与传统模块相比，纤 维结构完整，煅烧后能够形成有强度的纤维整体模块，表面抗磨损性能提高，可在更高速 气流环境中使用。现场加工容易，易于切割及修改。在安装过程中可以进行多方向压缩， 并具有长时间使用下的耐久性和硬度。可广泛应用于余热锅炉、均化炉、转化炉、乙烯裂 解炉等多种工业窑炉的内衬。

另外，公司在石化、冶金等工业领域积累了丰富的实践经验。30 多年以来，不管是乙 烯裂解炉、转化炉，还是常减压炉、连续重整炉、延迟焦化炉，不论是圆筒式炉和箱式炉 炉型结构，公司都提供一整套的、安全合理的耐火衬里。其中鲁阳节能参与的恒力石化 2000 万吨炼化一体化项目是目前国内建设速度最快， 周期最短的大型石化项目。公司承担了常减压、煤油加氢、柴油加氢、蜡油加氢裂化、重 油加氢裂化装置和润滑油异构脱蜡装置、沸腾床渣油加氢裂化装置、歧化装置、PX 装置、 c3/c4 脱氢装置等 37 台套炼油工业炉以及 6 台乙烯裂解炉的应用方案优化设计、生产制造、 运输与施工，并大量采用贝克纳米板、威盾整体模块等新产品、新结构，节能效果明显。 充分体现了鲁阳节能强大的应用设计实力和综合服务保障能力。

3. 鲁阳节能成本优势明显，本土化竞争能力持续增强

公司引入奇耐为第一大股东后，在生产效率方面取得了明显的提升。2014 年公司与 奇耐签署技术转让协议，奇耐允许鲁阳节能在部分地区有条件地使用“高效生产高温隔热 纤维的埋极耐热电阻加热炉生产专有技术”。引入奇耐生产工艺叠加公司不断改进生产工艺，近年来生产效率持续提升，节能效果 明显。其中 2017 年在不增加投资的情况下，产能由 20 万吨提升至 30 万吨，产能利用率 提升 50%。2020 年公司陶瓷纤维业务吨人工成本为 500 元/吨，相比于 2015 年下降 30% 以上；单位燃料及动力成本为 1125 元/吨，相比于 2018 年下降 20%以上。

图：公司陶纤业务成本拆分（元）

国外工程总包公司多倾向于选择与他们进行多年业务合作的英国摩根或日本伊索莱 特公司生产的陶瓷纤维产品。但随着鲁阳节能公司产品各项指标的迅速提升，公司已开始 与奥地利艾伯纳公司等国际著名工程总包公司进行广泛的业务合作。 另外，在陶瓷纤维新领域的拓展过程中，公司主要依靠自身的产品优势、技术优势和 成本优势，独力自主地进行市场开发和产品的应用推广。由于产品质量可靠、性价比较高， 公司已牢牢占据了这些行业的大部分国内市场，本土企业的竞争优势明显优于外国同类企 业。

因此，在公司不断改进生产效率、规模效应及高端产品应用占比提升的情况下，公司 陶瓷纤维业务毛利率持续改善，2020 年毛利率为 45.88%（还原运输费用后），相比 2015 年提升 15.12pcts。

4、鲁阳节能现金流管理能力优于行业平均水平

陶纤及其他耐火材料企业下游主要绑定钢铁、冶金、石化等客户，因此下游客户的利 润水平也将影响耐火材料企业应收账款的收回程度，从而考验公司现金流水平。 近年来鲁阳节能在重点管理应收账款情况，与下游客户结算模式采用 30%（预付）— 30%（交货）—30%（施工）—10%（保证金）模式，有利于及时收回现金。我们把应收 票据及应收账款、预付款项和其他应收款加总为应收款项，并测算应收款项占营业收入的 比重，可以看到 2016 年以来这一比重处于持续下降趋势，即使在 2019 年下游钢企及炼油 企业利润同比分别下滑 36%和 14%的情况下，公司应收账款占营业收入的比重仍明显下 滑 13.65pcts，显示公司回款能力有所增强。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）