2022年铸造行业企业核心竞争力分析 联德股份“铸造+机加工”一体化，打造优良产品品质

1、联德股份核心竞争力：品质领先，客户优质

公司砥砺研发，技术领先。公司注重研发，已建立起一支经验丰富、结构合理的百余 人专家型技术队伍，技术团队由董事长孙袁博士直接领导，公司 2018 年以来研发费用率 维持在 5%以上。截至 1H21，公司获授权专利 164 项，其中发明专利 13 项。公司采取“自 主开发为主、技术引进为辅、注重技术交流和合作、产学研合作并重”的科研模式，目前 已与浙江大学、浙江工业大学、上海大学等高校开展合作与交流。

“铸造+机加工”一体化，打造优良产品品质。公司经过 20 余年深耕，已掌握行业领 先的铸造及机加工工艺，具备复杂结构大体积高精度零部件量产能力。铸造方面，公司掌 握了模具设计、树脂砂造型、制芯、原料配方、电炉熔炼等生产工艺和光谱分析、3D 扫 描等先进检测手段；机加工工艺方面，公司在数控设计、工装夹具设计、刀具选用、加工 环境温湿度控制、三坐标成品检测等流程上积累了丰富经验。公司凭借自身技术实力，参 与客户大部分新产品研发、设计或改良过程中，承担了主要客户的部分研发职能，产品定 制化特征显著，产品附加值较高，因此毛利率显著高于同属铸造行业的其他公司。

图：铸造行业各公司毛利率水平对比，联德毛利率处于领先

公司与全球顶尖设备制造商建立了长期稳定的合作关系，客户口碑较高。公司建立了 先进的产品质量管控体系，通过直接送货到厂、寄售、中间仓等多种方式为全球客户提供 快速反应、定制化的供应链服务；公司与全球顶尖设备制造商江森自控、英格索兰、开利 空调、卡特彼勒等建立了稳固的战略合作关系，优质客户亦是公司产品品质的有力印证。

2、铸造行业需求侧：受益于海外回暖，工程机械领域渗透率提升空间大

压缩机零部件业务受益于行业及下游客户强劲复苏。国内需求方面，据中国压缩机网 《压缩机》杂志统计，2021H1 中国压缩机行业整体增长 10%-17%，呈现产销旺盛趋势。 海外需求方面空压机行业龙头阿特拉斯在 2021H1 业绩复苏，营收同比增长 9.0%，另外 公司客户英格索兰、开利空调在 2021H1 也迎来业绩反弹，营收分别增长 46.7%、29.0%。 公司在商用空调压缩机、空压机铸件零部件领域处于显著的优势地位，行业及下游客户的 强劲复苏将为公司压缩机零部件业务增长提供充足动能。

工程机械海外需求复苏强劲，工程机械零部件业务将迎来反弹。随着海外经济逐渐从 疫情中复苏，同时海外各国加大基建投资拉动经济增长，海外工程机械行业迎来强劲复苏。 2021H1 我国工程机械出口金额达 150.7 亿美元，同比增长 54.9%，美国工程机械龙头卡 特彼勒 2021H1 营业收入达 247.8 亿美元，同比增长 20.1%。受益于卡特彼勒等海外客户 的复苏，公司 2021H1 工程机械零部件收入 0.61 亿元，同比增长 28.0%，预计未来将持 续受益于海外客户需求增长。

工程机械领域公司在大客户处渗透率提升空间广阔。据 KHL，卡特彼勒位居 2021 年 全球工程机械 50 强首位，2020 年销售收入约 250 亿美金，全球市场份额为 13.0%。2019 年，卡特彼勒为公司第三大客户，但对应销售收入仅为 0.67 亿元，公司渗透率提升空间广 阔。

风电应用有望成为公司新增长极。我们预计 2025 年国内新增装机规模或达 70GW 以 上，带动铸件需求持续增长。根据中国铸造协会估算，每 MW 风机整体大约需要 20-25 吨 铸件，则 2025 年国内风电领域铸件需求或达到 140 万吨以上。公司风电业务 2020 年已 达到千万级销售收入。据公司招股说明书，公司风电齿轮箱壳体部件加工技术研发已进入 产业化测试阶段。公司亦在募投资金投入的浙江明德项目中加入大型风电装备零部件项目。 未来随着相应产能投放，风电设备零部件或将有力助推公司营收与业绩增长。

3、铸造行业供给侧：产能扩张有条不紊，有的放矢

目前公司产能较为紧张，需外购铸件满足下游需求。据公司相关公告及公司发布的投 资者关系活动记录表，2019 年公司铸造产能约为 4 万吨，近年来公司产能较为紧张，2021 年 1~9 月 公司外购铸件达 4795.8 吨。

图：公司铸造产能利用情况（单位：万吨）

公司产能扩张有条不紊，清晰明确。目前公司产能侧扩张可主要分为：（1）并购力源金 河，公司于 2021 年 11 月份完成并购，力源金河现有铸造产能指标约 3 万吨，但目前实际产 能利用率约 60%，公司计划购置设备充分利用空闲产能；（2）募投技改项目，公司拟投入 1.27 亿元在海宁弘德实施技改，完成后有望提高主营业务产能 20%~25%，预计 2022 年投产并产 生收益；（3）募投高精度机械零部件生产建设项目，公司拟投入 5.96 亿元增资浙江明德，新 建生产基地，实现铸造+机加工产能 8~10 万吨，预计 2023 年底投产并产生收益。

力源金河将有效扩充公司产能。公司以 9900 万元从关联方方东晖先生处收购力源金 河 90%股权，2021 年 11 月该项交易已完成。后续公司将充分利用金河铸造产能指标，扩 大其生产规模。

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