2022年资本市场资金需求展望 股权融资预计需求1.8万亿资金

1. 股权融资：预计需求 1.8 万亿资金

2021 年股权融资整体节奏平稳。2021 年截至 11 月底股权融资整体规模达 1.56 万亿，预计全年水平与 2020 年相近。首发融资规模达 4527 亿，占比 30%， 再融资规模达 1.08 万亿，占比 70%，整体结构也与去年水平相近。自创业板 2020 年 7 月实行注册制以来，股权融资节奏逐渐进入平稳期，预计今年整体规模在 1.7 万亿。

图：首发、定增规模增长均进入平稳期

截至 11 月底，创业板 2021 年 IPO 规模达 1173 亿元，在注册制推行后 IPO 月均规模显著提升；科创板 2021 年 IPO 规模 1506 亿元，月均募资 139 亿元保 持平稳态势。

北交所及注册制持续推行，将在 2022 年带来增量资金需求。2021 年 11 月 15 日上午，北京证券交易所举行揭牌暨开市仪式，北交所正式开市，其不仅将在 2022 年带来 IPO 增量，且现有创新层存量企业也可保证一部分融资需求。另一方 面，注册制在创业板成功推行，未来有望在其他板块继续推行直至全 A 注册制常 态化。上述两点或共同推升 2022 年 IPO 节奏。

预计 2022 年股权融资带来增量资金需求约为 1.8 万亿。IPO 规模假设北交 所融资节奏与科创板首年融资节奏相近，再融资整体节奏则与今年持平，叠加北 交所新增部分首发融资需求，测算得 2022 年股权融资资金需求约为 1.8 万亿。

2. 产业资本：预计需求 5500 亿资金

2021 年产业资本减持节奏较 2020 年大幅放缓。2021 年产业资本净减持至 今达 4365 亿元，较 2020 年整体净减持规模的 6556 亿元大幅降低，或由于 2020 年整体股市行情表现好于 2021 年。

当前已披露 2022 年预计解禁市值相较今年稍有回落，但整体处于历史高点。 2021 年解禁市值达 5.63 万亿，为历史高点，2022 年整体解禁规模将小幅回落， 当前披露解禁规模为 5.09 万亿，虽不及 2021 年，但同样处于历史高位。

预计 2022 年产业资本减持带来增量资金需求约为 5500 亿。由于整体行情较 2020 年更弱，故虽然 2021 年解禁市值达历史高点，但产业资本减持行为却有放 缓。考虑到 2021 年解禁市值中后续的减持需求，以及 2022 年新增的解禁市值， 则假设减持规模占解禁市值比例为过去两年均值，测算得 2022 年产业资本减持 资金需求约为 5500 亿元。

3. 南向资金：预计需求 3700 亿资金

2021 年南向资金稳定净增长，增速有所下滑。2021 年至今南向资金净买入 3349 亿元，与 2020 年净买入近 6000 亿的规模相比降幅较大。今年南向资金净 买入主要集中在一季度，单季度净买入 3114 亿元，此后便由于市场环境整体萎靡 而大幅减少资金行为。

图：港股通累计净买入持续正增长

港股资产今年以来估值大幅回落，当前处于中位数合理水平。2020 年下半年 的南向资金大幅流入，极快拔高了港股资产的整体估值，而在 2021 年年初恒生指 数 PE-TTM 超 17 倍达到了历史高位，南向资金便大幅减少了流入。截至 11 月底， 恒生指数 PE-TTM 仅为 10.30 倍，相较于年初高点回落 41%，相较于 A 股的低估 值属性重现，整体处于 2010 年以来中位数水平，港股资产或重新具备吸引力。

预计 2022 年南向资金带来增量资金需求约为 3700 亿。由于当前港股估值水平处于历史中位数合理水平，港股资产具备一定吸引力，则假设 2022 年整体南向 资金节奏与今年相近，测算得资金需求约为 3700 亿元。

4. 交易成本：预计需求 4100 亿资金

万亿成交额将逐渐成为常态。全 A 年度成交额历史高点在 2015 年，全年成 交额超 250 亿，此后逐年下降，自 2018 年以来重拾升势，2020 年超 200 万亿， 日均成交额达 8000 亿以上。2021 年截至 11 月底成交额已超去年全年，日均成 交额超万亿，相较去年日均 8381 亿提升约 2000 亿。在 A 股市场持续扩张的背景 下，成交额将随流通市值逐渐上升，日均万亿成交额从今年起或成为常态。

成交额上升趋势背景下，交易成本影响逐渐提升。交易成本主要包括佣金与 印花税，虽然当前成交额已逼近 2015 年高点，但由于券商佣金率的逐年下降，一 定程度上与成交额上升幅度相抵，交易成本绝对高点仍然是 2015 年 5000 亿水 平。将截至 11 月底的数据年化，测算得到 2021 年交易成本约为 3900 亿。

预计 2022 年交易成本资金需求约为 4100 亿。根据证券业协会数据计算， 2021 年前三季度券商平均佣金率为万分之 2.66，保守估计券商平均佣金率未来 或仍有降幅但降幅有限，假设为万分之 2.5，且印花税率为千分之一，总体成交额 情况与前文流通市值上升比例 10%假设相同，测算下交易成本资金需求约为 4100 亿。