2022年医疗服务行业年度策略：新医改看“真创新” ，老龄化“消费医疗”花开正艳

一、医疗服务估值回落，业绩向好

1.1 全年表现平淡，估值回落已具优势

截至2021年11月12日，医药生物行业下跌6.4%，子版块医疗服务II上涨1.7%。医药板块分化，疫情受益及CXO板块表现突出，集采之下仿制药及高值耗材承压。

医疗服务表现较优：医药生物涨幅位列第19位，医疗服务II上涨1.70%。高位回落，已具估值优势。医药生物PE由最高49.8X回落至33.7X。医疗服务近一年PE最大值为185.5X，最小值为73.1X，回 落至75.4X约位于近十年的50%分位水平。

1.2 卫生费用继续走高，医药工业恢复增长

医疗卫生支出维持稳健增长。2020年全国卫生总费用达7.2万 亿元，同比增长9.6%，占GDP的比重已从2003年的4.8%提升 至2020年的7.1%。医药工业受疫情影响逐渐消除，全年加速回暖。2020年受疫 情影响，医药制造业营收、利润出现下滑，2021年已逐渐恢 复，截至2021年10月份，我国医药制造业营业收入为2.4万亿 元（+22.8%），利润总额为4928亿元（+76.7%）。

1.3 疫情影响基本消除，前三季度业绩向好

医药生物板块2021Q1-Q3营收增长14.96%，归属净利增长21.11%。目前医药板块公司已逐步恢复正常经营。医疗服务板块营收及利润增长表现较为亮眼。2021前三季度营收增长37.35%，归属净利增长59.57%。

二、政策加速推进，医保“腾笼换鸟”继续

2.1 供需两端继续利好创新，新药研发热度继续

仿制药市场持续压缩，创新药医保谈判常态化

存量市场：带量采购常态化，最大化医保资金使用效率。

增量市场：医保谈判常态化，创新药及时纳入医保。

新药研发热度继续，新药获批数量大增

供需两端利好创新药企，国内医药企业近年来愈发注重研发创新。临床试验登记数及创新药获批数量继续大幅提升。

2.2 医保资金“腾笼换鸟”继续， “伪创新”到“真创新”

医疫情影响医保收支增速下降，控费压力犹存。审评趋严， “伪创新”到“真创新”产业链由“策略布局”到“抢滩登陆”。

2.3 DRG/DIP加速推进，总额控制压缩医保不合理支出

DRG元年，医保支付方式持续优化。2021年11月26日，国家医保局发布《关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的 通知》，要求在三年试点取得初步成效基础上，加快推进DRG/DIP支付方式改革全覆盖。2025年底基本实现全覆盖。总额控费形式倒逼压缩医保不合理支出，受医保控费影响的相关品类仍有压力，有利于加速创新品种的研发上市，同时在 公立医院控费压力之下也有利于第三方医学检验室、民营医疗机构的发展。

三、 投资策略：关注“真创新”与“消费

医保“腾笼换鸟”继续，随着供需两端利好创新药企业，国内医药企业近年来愈发注重研发创新。未来随着DRG/DIP的执 行，医药结构将继续优化，建议关注“政策免疫”消费型医疗相关公司。

3.1 创新产业链CXO公司持续高景气

多维共振下国内CXO享时代机遇

全球CXO市场将持续提升：全球医药研发支出稳健增 长，Biotech公司崛起带动研发外包渗透率提升。

国内CXO企业具有研发成本优势，吸引国际CRO需求向中国转移。（报告来源：未来智库）

3.2 老龄化下专科医疗服务需求持续提升

我国已步入老龄化社会，且程度继续加深。老龄化及就诊需求推动医院门诊量及住院人次稳定增长。民营专科医院数量增长显著，消费型医疗服务支出占比逐年提升。专科医院的数量由2011年的4283家增长至2020年的9021家， 年复合增长为8.6%；而专科医院的诊疗人次也从2011年的1.9亿人次增长至2019年的3.9亿人次，期间复合增长为9.4%。民营专科医院板块恢复显著，Q3受高基数影响增速有所下降。

3.3 第三方医学检验实验室（ICL）正处发展初期

老龄化及就诊需求推动医检市场增长。独立医学实验室检测项目多，技术能力强。中国独立医学实验室发展起步晚，渗透率有望持续提升。中国的ICL市场规模2016-2020年复合年增长14.0%，预计2020年至2025年复合增长率为18.4%。 n ICL相关公司受益于新冠检测需求，业绩表现靓丽。DRGS政策为ICL行业发展提供良机。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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