2022年硬质合金行业龙头企业核心竞争力分析 新锐股份国产矿用硬质合金龙头扬帆出海

1. 技术领先：公司牙轮钻头性能已达国际先进水平

公司具有深厚的技术研发背景和实力。1）得天独厚的国企背景：公司脱胎于江汉 石油钻头股份有限公司（以下简称“江钻股份”）下属的硬质合金事业部，具有国企背 景。而江钻股份原隶属于中国石油天然气总公司，在 20 世纪 70 年代吸收了美国休斯的 硬质合金技术；2）重视研发的高管团队：公司高管团队大多是技术出身，董事长吴何洪 是华中科技大学硕士研究生、高级工程师，副总裁余力新是材料学博士，曾获国家科技 进步二等奖。公司管理团队深厚的学术&产业背景，奠定了公司以技术为导向的发展基 调。截至 2021 年 12 月，公司共掌握了 27 项核心技术，42 项发明专利和 121 项实用新 型专利，形成了由 2 名博士、24 名硕士组成的 89 人的研发团队。

主要产品牙轮钻头性能已达国际顶尖水平。公司矿用牙轮钻头国内市场占有率第一， 在澳洲及南美等铜矿及铁矿市场占有率仅次于山特维克和阿特拉斯。以牙轮钻头性能和 使用寿命的核心指标“单支牙轮钻头钻进米道数”为例，公司在同一矿产中的米道数显 著领先于鸣利来等国内竞争对手，在国际上与山特维克、阿特拉斯等国际巨头互有高低。 在巴西淡水河谷的矿山中，公司创下单个牙轮钻头米道数 12,814 米的历史最好成绩，获 得了矿山客户颁发的奖杯。

图：公司牙轮钻头在不同矿产中与国内外主要竞争对手的米道数对比

此外公司的牙轮钻头产品还具有明显的价格优势。2020 年公司矿山用的牙轮钻头 平均单价约为 1.7 万元/套，仍低于山特维克同型号产品的价格。得益于国内完备的产业 链配套和劳动力成本优势，2020 年新锐综合毛利率约 39.6%，而山特维克的综合毛利率 为 37.3%，一旦未来市场竞争加剧，公司仍有充分的降价空间。

2. 硬质合金产业链整合：垂直水平一体化，完善硬质合金工具业务布局

2.1. 垂直扩张：提供矿用耗材综合解决方案+丰富产品种类

公司在日益激烈的竞争中意识到，公司的主要竞争优势在于对客户需求的快速响应 和牙轮钻头等产品的性价比，但只有通过深度参与客户的生产过程，满足客户对矿山开 采、勘探耗材的整体需求，具备综合服务能力，才能深度挖掘矿用硬质合金工具下游产 业链的价值。 公司据此制定了产业链垂直扩张计划，完成对澳洲 AMS 的收购，并设立美国 AMS， 加强对 FMG 等澳洲矿山企业销售渠道的掌控力度，并利用其丰富的矿山企业综合服务 经验，提升综合服务能力。此外，公司仍致力于不断丰富矿山用硬质合金工具种类，主 要包括冲击器和顶锤式钻具。

（1）冲击器：冲击器是一种压缩空气为动力源，动力部进入岩石孔洞凿岩的工具， 与牙轮钻头互为补充。矿山会针对不同的地质、不同的岩层结构，对孔大小深度的要求 不同，分别选择使用冲击器或牙轮钻头。根据 QYResearch 数据，2020 年冲击器全球市 场规模近百亿元，公司目前以国内冲击器巨头——新金刚和黑金刚为赶超目标。

（2）顶锤式钻具：顶锤式钻具主要与液压凿岩机配套使用，属于凿岩工具中的高 端系列产品，主要在基础设施建设，矿山开采井下使用。（牙轮钻头和冲击器为露天矿使用）。根据 QYResearch 数据，2020 年顶锤式钻具市场规模约为 70 亿元，行业内主要竞 争对手为山特维克、安百拓（Epiroc）、Robit、莲花山钎具等。公司计划通过兼并收购的 方式发展顶锤式钻具业务，并借助现有市场渠道，进一步完善公司矿山耗材综合解决方 案体系。

随着 2017-2020 年公司配套服务的收入不断上升，公司正逐渐由矿用工具提供商向 矿用耗材综合解决方案服务商转型。

2.2. 水平扩张：全球化发展+布局石油、基建等新领域

过去受限于产能，公司将有限的产能优先投放至毛利较高的矿山业务中，但通过部 分工序的外协和募投产能的逐步释放，将会有计划地扩大公司产品的细分应用领域，包 括石油、煤炭、基建等。

坚定实施全球化战略，外销占比迅速提升。公司通过收购澳洲 AMS 70%的股权和 设立美国 AMS，并与 Drillco 等海外生产潜孔钻具的当地知名企业合作，加强对海外矿 山的服务能力。2016-2020 年间，公司的海外收入占整体收入的比重不断提升，2020 年 达到 53.1%。海外大客户方面，公司也接连取得突破，公司是国内唯一一家取得全球四 大铁矿石集团所有资质证明并签订长期框架协议的供应商，并成为必和必拓（BHP）、力 拓集团（Rio Tinto）和 FMG 等全球铁矿石巨头的直接供应商，同时通过经销商渠道进 入巴西淡水河谷（VALE）、智利国家铜业公司（CODELCO），全球化战略卓有成效。随 着公司产能逐步富余，公司还计划重点突破必和必拓（BHP）、力拓集团（Rio Tinto）等 目前合作量较小的全球矿产龙头，并向加拿大、印度等新兴市场进发。

全球化战略显著提升公司盈利能力，原因系海外业务毛利率高于国内。2018-2020 年，公司海外市场的毛利率普遍高于国内市场，原因主要系海内外产品结构不同，海外 客户主要为矿山企业，国内客户主要来自硬质合金和基建领域，而硬质合金和基建牙轮 钻头的毛利率低于矿山用牙轮钻头。

2.3. 收购株洲韦凯，向硬质合金数控刀具领域进发

2016-2020 年，全球刀具市场规模均在 2000 亿元以上，国内稳定在 300-400 亿元。 据 QY Research 统计，全球数控刀具消费额由 2016 年的 2185 亿元增长至 2020 年的 2442 亿元，复合增长率达 2.8%，呈稳步增长态势。其中，国内市场规模稳定在 300-400 亿元， 伴随制造业景气度同步波动。2018 年，供给侧结构性改革推动刀具消费市场恢复增长， 当年切削刀具行业市场规模达到历史最高水平（421 亿元）。2019 年受中美贸易摩擦以及汽车行业景气度下行影响，切削刀具消费额下降至 393 亿元。2020 年虽受疫情影响， 但随着 2020H2 制造业景气度回升，全年刀具市场消费额增至 421 亿元。

图：国内刀具市场消费额稳定在 300-400 亿元

2021 年 11 月 2 日公司发布公告，为进一步完善产业链布局，推进战略实施，拟以 不超过 1.12 亿元人民币收购株洲韦凯切削工具有限公司（以下简称“株洲韦凯）并进行 增资，取得株洲韦凯不低于 66%的股权，其中，收购株洲金韦硬质合金有限公司持有株 洲韦凯 60%的股权。株洲韦凯是国内硬质合金数控刀具领先企业，专注于数控刀具基体 材料、槽形结构、精密成型、表面涂层四大核心技术。

公司与株洲韦凯强强联手，协同效应明显，主要体现于：1）硬质合金技术的互补： 公司在硬质合金基体材料技术方面积累深厚，在密度、洛氏硬度、断裂韧性、磁饱和等 衡量硬质合金理化性能的指标上与国外先进水平相当；而株洲韦凯经过多年发展，在数 控刀具的槽型结构、精密成型、表面涂层等公司薄弱环节技术储备深厚，强强联手后能 够提升数控刀具的整体性能；2）资金支持：在数控刀具行业国产替代如火如荼的背景 下，产能是制约公司发展的核心因素，株洲韦凯在得到公司资金支持后，能够迅速购买 设备扩充产能。3）企业管理支持：公司拥有从战略制定到经营计划实施到绩效管理应 用的成熟一体化运营管控模式，且公司的 ERP、CRM、MES 系统运行良好，使得管理 效率大幅提升。

3. 上市募资突破产能和资金瓶颈，能满足公司长期发展需求

产能瓶颈严重阻碍公司发展，2018-2020 年公司主要产品产能利用率和产销率均维 持高位。1）硬质合金：2018-2020 年公司硬质合金产能始终维持在 910 吨，产能利用率 始终维持在 85%以上，2019-2020 年产销率突破 100%；2）牙轮钻头：2018-2020 年公司 产能从 18000 套提升至 22000 套，2020 年公司通过部分工序外协新增产能 2000 套，但 仍远远无法满足市场需求，2020 年公司产能利用率和产销率均突破 100%。

上市募资满足公司扩产和资金需求。公司此次上市共募集资金 14.45 亿元，用于项 目投资的金额为 5.1 亿元，分别投资于硬质合金制品建设项目、牙轮钻头建设项目、研 发中心建设项目。其中硬质合金制品建设项目新增武汉产线，项目达产后将新增硬质合 金产能 1600 吨/年；牙轮钻头建设项目新增武汉和苏州两条产线，达产后将新增牙轮钻 头 2 万只/年的产能，能够满足公司长期发展需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）