2022年风电行业发展现状及未来前景分析 风电零部件盈利有望提升

1、风电行业需求展望：潜在需求提前释放，国内装机有望快速增长

陆上风电项目在当前风机价格与利用小时数下具备充分的经济性：在 2020 年，陆上风电已经初步具 备平价上网的条件能力，其中单位综合建设成本约为 7.0-8.0 元/W。而进入 2021 年，风机成本从先前 的 4.0 元/W 跌落至 2.0-2.5 元/W 的区间，助推风电项目的每 W 综合成本降低 1.5-2.0 元，使得当前的风 电项目投资具备了充分的经济性。我们假设目前风电项目的单位综合成本为 5.50 元/W，保守估计年 有效利用小时数为 2,050 小时，在 0.36 元/kWh 的上网电价下，我们测算得到项目 IRR 为 9.25%，高于 一般风电项目 8%的投资回报率要求。同样条件下，我们测算得到项目的 LCOE 为 0.29 元/kWh，已经 进入火力发电的 0.25-0.30 元/kWh 的成本区间。同时，考虑到双碳背景下越来越多的国企央企进入风 电运营领域，而相比民营企业，央国企对投资回报率的要求较低，目前下游运营部分企业对运营期 IRR 的期望已降低至 6%-7%甚至更低，风电项目的经济性则更为突出。

地方接力国补支持海上风电：2020 年初《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》明确 提出，2022 年起中央不再对新建海上风电项目进行补贴，但鼓励地方继续补贴建设海上风电。广东 首先出台政策支持，计划在 2022 年、2023 年继续补贴海上风电合计 4.5GW；而浙江省也于近期提出 大力推进“风光倍增工程”，计划通过逐步退坡的方式制定当地 2022-2025 年的海上风电上网电价。 地方政府的补贴接力有望帮助海上风电温和过渡至平价时期。

以广东为例，我们测算海上风电项目在省补条件下有望达到 7%以上的 IRR：目前海上风电的单位综 合成本约为 18 元/W，其中设备购臵成本约 10 元/W，建筑安装成本约 6.5 元/W，其他费用约 1.5 元/W。 在 2021 年海上风电退补之后，若能重现 2021 年陆上风电退补后的宽松降价趋势，综合成本下降至 13 元/W 左右，叠加广东省的地区补贴，海上风电项目可以实现约 11.5-12 元/W 的单位综合成本。在 此情境下，我们按照广东 0.4530 元/kWh 的上网电价、2800 小时的年均利用小时数测算，海上风电项 目的内部收益率有望超过 7%，初步具备经济性；如风电场风资源更为优越，则经济性更为突出。

海上风机跌价苗头已现，部分区域有望逐步具备无补贴经济性： 2021 年下半年，华润苍南、中广核 象山等海上风电项目开始招标，超出此前产业认为年内海上风电新增招标概率较小的预期，而从中 标情况来看，新中标的海上风机（含塔筒）成本已从先前的 7.5-8.5 元/W 降至 4 元/W 的价格区间。我 们认为，2021 年海上风电抢装结束后，如安装资源价格与风机价格重现陆上风电退补后的宽松降价 趋势，海上风电有望在部分风资源优质的区域达到平价经济性，进而拉动装机需求的增长。

装机需求拐点提前，国内装机有望快速增长：整体而言，在风机价格超预期下降、陆上风电经济性 充分显现的情况下，当前国内季度风电场新增招标量连续保持高位，指引国内陆上风电装机提前回 暖，若季度招标量持续高景气，则有望指引后续装机需求增速提升，海上风电经济性加速体现则有 望进一步增厚“十四五”中后期需求；我们预计 2022-2023 年国内新增风电装机分别约 53GW、72GW， 同比增速分别约 33%、36%。而在需求向好的预期下，风机价格竞争也有望出现一定程度的缓和。

图：国内风电年新增装机量预测

2、风电产业链：零部件成本压力有望释放，整机价格竞争或引格局变动

轴承环节：领衔国产替代的企业有望快速提升市占率：风电轴承主要分为两大类，即变桨偏航轴承 和传动系统轴承（主轴、增速器及电机轴承）。其中变桨偏航轴承主要用于调整风机朝向及叶片桨 距角，保证风机垂直迎风、输出功率稳定在安全高效的范围内。通常来说，变桨偏航轴承仅在风力 风向变化时进行间歇性的转动调整，因此其强度、硬度的要求相对主轴而言也较低，目前这一类风 机轴承已经实现了相对较高的国产化率。而风机的主轴轴承主要用于支撑风机主轴，需要同时承担 三重载荷，即：①轮毂、叶片、主轴自身的重量；②叶片转动带来的惯性载荷；③不稳定的风速风 向条件下产生的气动载荷。伴随着风电机组的大型化，上述三种载荷也随着风力装机容量的增加而 增大，加工难度亦成倍增加。国产轴承商必须要攻克软带区（未淬火或二次淬火导致的硬度低于正 常区的区域）较长、钢材硬度与抗冲击性不达标等技术难关才能进入风机主轴生产商行列。目前国 内生产主要集中在 2MW 及以下风电轴承，3MW 及以上大机型轴承仅有少量国内企业具备批量生产能 力，我们预计后续领衔国产替代的企业有望在风机降本需求较强的背景下依靠性价比优势快速提升 市占率，业绩增速有望显著超过行业需求增速。

铸件环节：格局基本稳定：风电铸件市场格局近年基本稳定，根据日月股份公告，目前全球风电铸 件 80%以上产能集中在中国。截至 2019 年末，全球风电铸件 CR5 达到 64%，其中日月股份产能达到 40 万吨，位列全球第一。目前日月股份年产 18 万吨海装关键铸件项目（二期 8 万吨）预计将在 2021 年三季度建设完成并试生产，建设完成后公司将形成年产 48 万吨的铸造产能规模，其中大型铸件产 能将达到 18 万吨，同时新规划的 13.2 万吨铸造产能已开始建造。2020 年日月股份募资投建年产 22 万吨大型铸件精加工生产线，后续两年产能有望持续释放，进一步巩固龙头地位。

图：日月股份风电铸件出货量及增速

原材料价格松动有望增厚中游利润：风机产业链中的零部件多数属于钢铁铸锻件，其生产过程中钢 铁等原材料成本的占比一般较大，因此企业整体盈利能力与钢铁价格关系十分密切；2021 年内钢铁 原材料价格超预期走高，对风电制造企业盈利能力产生了一定的负面影响。进入 11 月后，中厚板、 铸造生铁等原材料价格出现一定幅度的松动，如后续原材料价格形成趋势性下降，风电中游零部件 企业的成本压力有望显著减轻，部分格局较好的零部件环节利润有望增厚，而在格局较差、话语权 较弱的零部件环节，原材料降价红利有望传导至风机环节。

抢装行情下，整机格局有所分散：2020 年抢装行情带来的需求快速攀升为风机企业带来历史性行情， 行业二三线企业收获颇丰，一线企业市占率有所下降，行业 CR3 从 2018-2019 年的 61%下滑 12 个百分 点至 2020 年的 49%。

风机报价持续走低，价格战下风机格局或进一步分散：2021 年风机价格进入下跌通道，进入二季度 后风机投标报价跌破 2,500 元/kW，相比于 2020 年抢装时期 4,200 元/kW 的价格高点大幅降低。部分报 价激进的整机企业在招标份额中取得了一定的积极收获。从中国风电新闻网对 2021 年部分风电项目 风机中标结果的统计来看，风电整机竞争格局仍有进一步分散的可能性。

大型化趋势或对整机格局产生影响：机组大型化对于风机制造成本的摊薄程度或因风机技术路线不 同而有所区别。其中直驱机组主机重量较大、但发电效率较高、维护成本较低；双馈机组主机重量 较小，但发电效率、维护成本方面居于劣势地位；半直驱机组则相对居中。在大型化趋势下，我们 认为风电场业主对于初始安装成本与全生命周期 LCOE 的选择偏好可能对整机竞争格局产生一定程 度的影响。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）