2022年X射线探测器行业龙头企业核心竞争力分析 奕瑞科技国内数字化X射线探测器领军者

1.数字化X射线探测器国内龙头企业

10 年耕耘成就国产数字化 X 线探测器龙头。公司成立于 2011 年，主 要从事数字化 X 线探测器研发、生产、销售与服务，产品广泛应用于医学 诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。公司系全球少数掌握非晶 硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术的厂家，拥有上海浦东、江 苏太仓、浙江海宁及韩国首尔生产基地，产品远销全球 70 余个国家和地区， 全球出货总量超 5 万台。客户广泛覆盖柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞 利浦、安科锐、DRGEM、上海联影、万东医疗、普爱医疗、蓝韵影像、东 软医疗及深圳安科等国内外知名影像设备厂商，公司在国内细分市场中始 终排名第一，在全球市场中形成局部领先地位。

公司创始人均系资深探测器上下游行业专家，引领公司研发创新方向。 公司董事长兼总经理顾铁、董事曹红光、董事及副总经理兼首席技术官邱 承彬、董事杨伟振公司四位创始人及其一致行动人共同持有 35%股权，为 公司实控人，均出自探测器产业链，覆盖医疗影像、平板显示、光电子、 微电子领域。创始人团队于公司成立之初即共同搭建起探测器自主设计、 TFT 模组量产工艺合作、闪烁体镀膜封装工艺等测器复杂系统的基础，率 先掌握了全球稀缺的探测器核心技术，凭借多年产业经验前瞻性地把握行 业的发展与创新方向。

公司主要产品覆盖医疗及工业领域，医疗是当前数字化 X 线探测器最 主要的应用领域，包括普放有线、普放无线、乳腺、放疗、齿科及 C 型臂 系列等，工业领域包括工业无损检测、安防检查等领域。按照公司 2020 年 报的分类口径，根据下游动态/静态采集图像的需求，以单次/连续曝光、图 像采集速度及剂量大小可将公司探测器业务划分为静态医疗、动态医疗、 工业动态。其中静态医疗包括普放有线、普放无线、兽用系列；动态医疗 包括乳腺、放疗、齿科及 C 型臂系列等，而工业领域均属于动态系列。

动静结合，以静制动。公司当前出货的探测器以静态非晶硅探测器为 主，尽管 CMOS、IGZO 等探测器也可用于静态业务，但由于非晶硅技术 更为成熟，工艺稳定，成本更具优势，非晶硅仍是主流应用技术；动态非晶硅以及 CMOS、IGZO 等探测器技术也逐渐广泛应用于 C 臂、DSA、胃 肠、齿科 CBCT、工业无损检测等市场，逐步以静态口碑延展至高附加值的 动态领域。由于目前主要竞争对手量产的动态产品仍主要应用非晶硅探测 器技术，公司多技术提前布局力图在动态领域实现弯道超车。

2.近 5 年业绩复合增速超 60%，医疗+工业动态后发动能强劲

业绩持续高速增长，疫情高基数之上持续超预期。2020 年公司营收 7.84 亿元，2015-2020 年 5 年 CAGR 达 23.9%。归母净利润 2.23 亿元，5 年 CAGR 超 60%。在 2020 年二、三季度高基数下，2021 年上半年及三季报业绩持续 超预期，三季报营收/归母净利润分别同比增长 48.6%/109.2%，主要系两方 面原因，一是去年疫情受损的常规 DR 及其他品类探测器业务持续恢复，二 是公司今年新上市的 CBCT 口内探测器大幅量产导入，同时工业用探测器 也迅速放量。

图：公司近 5 年营收 CAGR 达 23.90%

分业务看，动态/静态来看，医疗动态及工业动态增速后来居上， 2015-2020 年 医 疗 静 态 / 医 疗 动 态 / 工 业 动 态 营 收 CAGR 分 别 为 25.1%/58.1%/97.4%，2020 年医疗动态强势增长 364.7%，主要系齿科探测器 上市大幅放量。医疗静态主要为普放 DR，由于动态业务持续释放，带动静 态占比由 2015 年 92.1%持续下降到 2020 的 76.7%，与此同时，医疗动态占 比逐步提升至 2020 年 10%，工业动态虽仅占有 7.7%，但高速增长趋势已 成，工业领域更广阔的应用将持续打开公司收入空间。

产品应用来看，医疗普放为主，无线普放 DR 增速超过有线 DR，2020 年疫情更是对无线便携的无线移动式 DR 产生了井喷式的市场需求，占整体 营收超过 50%。

3.成本优势+高效费用管控大幅提升盈利能力

成本优势+业务结构优化带来毛利率稳健向上。公司 2020 年综合毛利 率为 51.8%，自 2015 年毛利率整体呈现向上态势，2018 年的短暂下降主要 系当年出口美国的探测器加税 25%以及太仓生产基地刚投入使用单位分摊 费用较高所致。维持稳健的毛利率，一是公司基于自主设计研发+规模效应 的成本优势显著，公司太仓生产基地量产的规模化效应带来显著的制造费 用显著下降，公司通过太仓生产基地新增 SMT 贴片及 TFT 绑定生产线、优 化产品设计、加强采购管理等措施，有效降低了各产品线的单位成本，在 下游应用普遍降价背景之下依旧确保足够的毛利空间；二是业务结构持续 优化，高附加值业务抬升毛利率。分动静态来看，医疗动态毛利率最高， 其次为工业，为附加值较高的业务，医疗动态中放疗、乳腺系列毛利率最高；医疗静态最为成熟但毛利率也最低，主要是下游的采购价格也持续压 缩毛利空间，但公司基于有效的成本控制将毛利率稳定在 50%附近。

图：医疗动态毛利率最高，静态毛利率接近50%

费用管控效果显著，盈利能力持续提升。公司三项费用率呈现显著的 下降态势，其中管理费用率持续下降 16.3pct 至 2021 三季度 4.1%，主要系 管理费用刚性，公司营收的高速成长持续降低管理费用率；公司口碑积累 推动销售费用率由 2015 年的 7.4%下降到 4.5%。综合费用率的显著下行， 为净利率的提升贡献接近 20pct，公司净利率由 2015 年 8.9%上升至 39.7%， 盈利能力大幅提升。

4.高研发投入提供创新动能

研发高投入，构筑核心技术竞争优势。X 线探测器领域具备典型的高 科技属性，公司作为国内少数通过自主研发成功实现 X 线探测器产业化并 在技术上具备较强国际竞争力的企业之一，历来重视对研发活动的持续投入。研发支出比重接近 11%，在国内外可比公司中处于较高水平，5 年研发 支出 CAGR 为 26.7%，超过 5 年营收 CAGR23.9%，公司持续对新技术、新 工艺、新应用投入研发。同时公司研发人员占比维持在 30%以上，其中本 科及以上学历人员高达 90%，正印证了探测器高科技高壁垒属性。截止 2021H1，公司累计取得各种专利授权共计 268 项，其中发明 94 项，远超国 内同行。公司以持续的研发高投入，专业的研发团队持续突破探测器疑难 技术，锁定竞争优势。

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