2022年热管理行业龙头企业核心竞争力分析 中石科技智能电子设备可靠性整体解决方案提供商

1、 多年经营，成就导热材料领域领先地位

公司针对电子产品基础可靠性问题（发热、电磁干扰、环境密封等）提供功能性综合解决 方案，产品包括导热材料、EMI 屏蔽材料、电源滤波器以及一体化解决方案，业务范围涉及研 发、设计、生产、销售与技术服务。公司是高新技术企业，产品主要应用于智能手机、消费电 子、通信、汽车电子、高端装备制造、医疗电子、储能等领域。目前，导热材料是公司的主要 收入来源，占公司总收入的 89.99%。

公司于 1997 年在北京成立，发展历程分为两大个阶段，2013 年为分水岭。2013 年以前， 主要聚焦电磁兼容领域，产品涵盖电源滤波器和屏蔽材料；2013 年以后，公司由电磁兼容领域 逐步转向导热材料领域。随着智能手机的发展，公司顺应市场变化，进入合成石墨全新技术领 域，合成石墨材料等导热功能新材料成为主导，2014 年进入苹果的供应体系，并成为苹果石墨 片核心供应厂商。2017 年，公司首次公开发行募投项目用于无锡高分子复合屏蔽导热材料研发 及生产基地项目建设，显著提高合成石墨材料产能；2018 年进入华为和 VIVO 供应体系，不断 拓展下游客户；2019 年，公司收购江苏凯唯迪科技有限公司 51%股权并增资，布局热管和均热 板领域的研发和生产；2021 年，公司以现金方式收购中石库洛杰 5%股权，目前中石库洛杰已 完成热管、均热板的量产产能建设，提供石墨散热膜/石墨烯+导热界面材料+热管/均热板的组 合散热方案。

股权结构稳定。公司控股股东和实际控制人为自然人吴晓宁、叶露夫妇及二人之子 HAN WU，持有公司 47.73%的股份。截至到 2021 年三季报披露的数据，公司总股本为 2.81 亿股， 其中非限售股占比为 61.19%。

2021 年 5 月 18 日，公司召开 2020 年度股东大会审议通过 2021 年限制性股票激励计划相 关议案。向符合授予条件的 89 名激励对象共计授予 412 万股限制性股票，占拟授予权益总额的 80.47%，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.47%，授予价格为 20.94 元/股，确定 2021 年 5 月 18 日作为首次授予日。共三个行权期，分别为授权日起的一年后，两年后和三年后，目 标值以 2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率分别不低于 25%、56%和 95%。

2、 持续高研发投入，确保公司竞争优势

2020 年，公司实现营业收入 11.49 亿元，同比增长 48.06%，实现归母净利润 1.88 亿元，同 比增长 53.09%。2021 年前三季度，公司实现营业收入 9.48 亿元，同比增长 23.44%，实现归母 净利润 1.18 亿元，同比下降 12.97%。2021 年前三季度公司主营业务收入继续平稳增长，韩国 及国内消费电子市场销售规模进一步扩大。归母净利润较上年同期有所下降，主要受市场竞争 激烈、商品单价值量下降及对新能源车电子产品导热模组研发费用上升所致。

图：中石科技营业收入及增速情况

从盈利能力看，随着公司从毛利率较高的通信领域切入毛利率较低的消费电子领域，消费 电子领域收入占比逐年提升，导热材料市场竞争愈发激烈，毛利率 2016-2020 年呈下降趋势。 2021 年三季度毛利率下降为 27.13%，主要由于配合主要大客户的价格策略，公司产品销售价格 也有一定调整，导致毛利率和净利润有所下降。

随着智能手机 CPU 性能的提升，屏幕的大屏化，智能手机对散热的需求进一步提升，公司 研发支出逐年提升，2020 年研发支出 7,333.1 万元，研发费用率为 6.38%，2021 年前三季度为 5.66%，持续加大汽车电子相关产品和热模组等新产品的研发投入。

图：中石科技研发支出及增速情况

3、 优化客户结构，助力公司快速成长

公司立足以大客户为中心，相继进入苹果、华为产业链。公司客户资源相对集中，公司 2017 年前五大客户为宝德、迈锐、鸿富锦、安洁科技、昌硕，均为苹果公司指定交付厂商，由此可 见，公司超过 70%的营收来自于苹果产业链供应商，海外营收占比在 2018 年高达 76%。随着 公司不断优化客户结构，海外营收占比自 2018 年开始逐年下降，2020 年海外营收占比为 38%。

苹果产业链让公司在 2017 年实现了飞跃式发展，进入华为产业链，则为公司打开了更广阔 的市场。公司 2018 年进入华为产业链，并迅速成为主力供应商。目前，在公司手机散热领域， 北美客户销售额占比相对较大，其次为中国客户、韩国客户。此外，公司还是 VIVO、爱立信 和中兴的供应商。

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