2022年连锁酒店行业发展现状及未来趋势分析 酒店行业周期属性减弱

1、连锁酒店龙头供需格局持续向好

我国酒店行业的供给趋稳，疫情进一步带来供给收缩，经营波动将更大程度由需求主导。19 年酒店数量同减 1.8%，增速由正转负，酒店客房数量同增 4.5%，增速放缓，20 年新冠疫 情进一步带来酒店数量和房量大幅减少；投资数据也可以佐证，住宿和餐饮业固定资产投资 额在 13 年以前维持两位数的高增速，增速在 16 年转负，16 年之后增速在 0 附近波动。可 见我国酒店行业供给已经步入稳态，经营波动将更大程度由需求主导。

旅游和商旅带来酒店行业需求欣欣向荣。我国酒店行业的需求主要来自旅游出行和商务出 行，占比合计达到 80%。从旅游出行来看，国内旅游人次和收入均保持稳定的增长，14~19 年国内旅游人次 CAGR 达 10.7%，收入 CAGR 达 14.3%，20 年受疫情影响大幅下滑，但 21H1 呈恢复态势，人次和收入分别恢复到 19H1 的 60.9%和 58.6%。从商务出行来看，我 国商旅支出稳定增长，14~19 年 CAGR 达 8.9%。

PMI 能较好地判断酒店行业景气度。由于酒店需求主要来自旅游和商务，与经济有较强的正 相关关系，我们将三大酒店集团的 RevPAR 与 PMI-50 进行拟合，发现基本呈现相似的走 势，可以作为判断酒店行业景气度的重要指标。

2、单体酒店亟待整合，连锁酒店集团跑马圈地

整合单体酒店、连锁化率提升是大势所趋。我国酒店行业连锁化率逐步提升，2020 年达到 30.6%，但相比发达国家（60%以上）仍处于较低水平。单体酒店在品牌、销售渠道、培训、 人才、管理等方面落后于连锁酒店，盈利能力较弱，特别是在疫情期间，单体酒店面临巨大 的经营压力，而连锁酒店集团的抗风险能力较强，因此连锁酒店集团整合单体酒店，酒店行 业连锁化率提升是大势所趋。基于这个逻辑，三大酒店集团加速拓店，提出三年酒店数量翻 倍的目标，储备店和新开店数量屡创新高。

图：酒店行业连锁化率不断提升

3、结构持续优化，驱动经营数据改善

随着中产阶级比重的提升和消费升级的带动，中高端酒店需求提升。欧美酒店市场高端、中 端、经济型酒店品牌分布约为 2:5:3，我国 20 年连锁酒店中端及以上的酒店数占比约为 32%， 对标欧美仍有较大提升空间。酒店集团着力打造中高端品牌、拓展中高端酒店规模，并对经 济型酒店进行改造升级，令中高端酒店占比逐步提升。截至 21 年 6 月末，锦江、华住（20Q1 开始将宜必思和汉庭优佳重划分为经济型）、首旅按酒店数计中高端占比为 50%、37%、24%， 按房间数计中高端占比为 58%、47%、31%。

结构优化令整体 RevPAR 表现好于同店。由于中高端酒店的平均房价更高，随着结构优化， 中高端酒店比重不断提升，整体 RevPAR 也会比结构不变情况下表现更好。以华住整体和 同店（运营 18 个月以上）RevPAR 为例（同店 RevPAR 剔除结构调整和新店的影响），15Q4 之前，同店 RevPAR 增速是优于整体 RevPAR 的，实际上是由于中高端占比一直较低（不足 10%），对于 RevPAR 的提升作用弱于新店对 RevPAR 的下拉；15Q4 之后，随着中高端 加速拓展，结构优化带来的 RevPAR 提升已强于新店对 RevPAR 的下拉。

图：华住整体和同店 RevPAR 走势

4、连锁酒店轻资产深化，推出“轻管理”加速整合

酒店集团轻资产进一步深化，截至 21 年 6 月末，锦江、华住、首旅按酒店数计加盟比重为 91%/90%/85%，按房量计加盟比重为 89%/86%/79%。推出轻管理、软品牌来加速整合单 体酒店，与标准品牌加盟相比，轻管理、软品牌对于房量的要求更低，加盟商前期投入更低， 更加适合单体酒店的现状，特别是下沉市场的渗透。

随着轻资产运营的深化，加盟收入不断提升，酒店集团业绩随 RevPAR 波动的周期属性逐 渐减弱。假设对于酒店集团，新增直营酒店的净利率在 15~20%，新增一家加盟酒店的净利 率在 40~50%，实际所得税率 30%，那么当 RevPAR 变动 1%，对于直营净利润的影响在 3.5~4.7%，对于加盟净利润的影响约 1.4~1.8%。以三大酒店集团 2019 年数据测算，RevPAR 变动 1%对锦江、华住、首旅直营利润的影响分别为 3.9%/2.5%/4.0%，对加盟利润的影响 分别为 1.9%/1.1%/0.7%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）