2022年TPU充气床垫行业发展现状及未来前景分析 充气床垫占浙江自然收入70%左右

1. TPU 充气床垫一体化龙头

公司主要产品有充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等，2016 年以来充气床垫收入占比 在 70%左右。

充气床垫类产品按防水材料分为 TPU 和 PVC 系列，按充气方式分为自动充气和非 自动充气产品。其中，TPU 床垫面料柔软细腻，轻薄环保抗撕裂，PVC 类床垫有较好的 耐磨性。充气床垫均内置高回弹聚氨酯软泡或网环状结构技术，可以提供更高的支撑力、 稳定性，拥有更好的睡眠体验。

户外箱包系列产品包括冰包、肩包背包、防水桶袋等，其他产品包括头枕、坐垫等。 户外箱包及头枕坐垫类产品均使用 TPU 面料，环保耐磨，防水性能卓越。其中，户外箱 包类产品根据不同的应用场景，均有不同的功能设计，冰包类产品使用半独立泡孔 PU 泡棉，具有更好的保温性能。头枕坐垫类产品使用 40D 阳离子外套，方便拆洗，结构外 观符合人体工学设计，舒适性佳。

分面料看，TPU 面料产品收入及销量占比不断提升。2018 年和 2019 年，公司 TPU 类产品产量占比分别为 63%/73%。其中核心产品充气床垫中，TPU 类充气床垫增 长迅速，2019/2020 年收入增速分别达到 40%/24%，占比持续提升。

TPU 类充气床垫价格上涨拉动整体价格提升，体现了公司较强的产品竞争力。2018 至 2020 年充气床垫类产品单价累计上升 16%，其中，TPU 类床垫单价的上升为充气床 垫类产品单价上升主要原因。公司作为行业龙头，产品本身有较强的竞争力，同时公司 不断加大研发投入，加速产品升级迭代，有较为顺畅的价格传导机制和较强的议价能力。

充气床垫产品中，TPU 类床垫 2019/2020 年的单价分别上升 11%/25%。TPU 类床 垫因其具有弹性好、强韧、耐磨、耐寒性好、更为环保等优越特性，单价相较非 TPU 类 床垫更高。 一体化生产获取更多环节利润，具备更强的抗风险抗周期能力。公司采购的原材料 主要包括 TPU 粒子、TPU 膜、布料、TDI、聚醚多元醇等，在生产制作端，公司已经形 成了一体化供应链，包括了原材料处理，坯布定制，染色，印花，剪裁等多个生产环节。 从而使得公司能够维持高利润率，具备更强的价格传导能力，抗风险抗周期能力更强。

充气床垫类产品毛利率较高，也是主要的毛利润贡献来源。分产品来看，充气床垫类产品的毛利率较高且整体呈现出上升的趋势，主要得益于毛利率相对较高的 TPU 类 充气床垫收入占比不断上升，也是主要的毛利润贡献来源，2017 年以来毛利占比始终保 持在 70%以上。

图：2017 年以来充气床垫类产品毛利润占公司总毛 利润比重达 70%以上

2. 打入充气床垫行业优质供应链体系，客户资源丰富

公司与国际知名客户长期深度合作，合作关系稳定且不易被替代。公司在长期生产 经营的过程中积累了迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历 德超市等全球客户资源，并形成了长期稳定的合作关系。2018-2020 年，公司前五大客 户销售金额占比超过 40%，其中第一大客户迪卡侬 2020 年销售占比达到 33%。国际知 名客户在选择供应商时，具有一套严格的资质认定标准，其流程复杂所需时间往往长达 1-2 年甚至更长。客户对供应商的认证流程复杂、成本较高，因此经认证后双方通常会 保持较为长期稳定的合作关系，合作粘性高，不易被替代。

公司第一大客户迪卡侬销售规模庞大且持续增长，公司与其合作关系稳定形成可持 续竞争壁垒。迪卡侬成立于 1879 年，是一家跨国大型体育用品商、世界 500 强企业， 截至 2020 年末，迪卡侬已在 61 个国家拥有 1647 家门店，2019/2020 年分别实现销售收 入 124/114 亿欧元，2010-2020 年 CAGR 达到 7%。2018-2020 年，迪卡侬在公司中的销 售收入中分别占 22%/29%/33%，其规模的扩大进一步带动公司产品采购规模的扩张。自 2010 年起，公司与迪卡侬开始了稳定的业务合作，并于 2014 年签订了长期合作协议， 保障了双方合作的稳定性和持续性、被替代风险低。

公司综合考虑不同地区需求，获客方式多元化。目前公司销售区域以国外市场为主， 综合考虑不同地区的社会经济发展环境、客户需求等因素的差异，公司通过参加展会、 原有客户推荐、公司网站宣传、招投标等多元化的销售模式获取新业务及新客户。公司 参加的主要展会包括中国进出口商品交易会（广交会）、ISPO 国际体育用品博览会、美 国户外用品展等。

优秀的定制化产品设计研发能力形成口碑。消费者在购买户外运动产品时往往综合 考虑其产品的功能、品质及外观，不同区域的消费者对产品设计多样性需求日益增加， 户外运动企业需要在保证产品质量的同时提高自身的研发设计水平，来提高自身竞争力。 为了满足客户及消费者需求，公司加大研发设计投入，创新开发新材料和新技术，积极拓宽产品品类，在产品功能、面料、生产工艺等方面充分满足客户需求，形成了良好的 口碑。2019-2020 年，公司与迪卡侬、REI 等公司合作开发了足球门、包边床等新产品， 并具有不俗的业绩表现。

3. 稳定的产能扩张预期

截至 2021 年，公司的产能主要集中在浙江天台，2020 年开始在越南新建工厂，2021 年通过轻资产合作的模式在柬埔寨新建产能。

公司现有产能已趋于饱和。公司 2019/2020 年主要产品充气床垫的产能分别为 360/400 万件，同比增长 2.9%/11.1%，呈现稳定增长态势。2018/2019/2020 年产能利用 率分别为 101%/93%/81%，2020 年公司产能利用率略有下降，主要是因为疫情、停工等 因素导致上半年产品产量规模下降所致。

图：2018-2020 年浙江自然充气床垫产能、产量、产能利用率

IPO 助力公司产能扩张步伐加速，逐步形成境内+境外的双生产基地布局。2021 年 IPO 公司募集资金 7.2 亿元，公司预计投入约 80%的资金用于新建智能工厂厂房和增加 先进工艺设备。从地理布局来看，浙江天台的生产基地将实现全面翻新，自动化程度进 一步提升。上海则是公司的研发中心。越南产能进一步扩充，公司未来将逐步加大东南 亚的产能布局。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）