有色金属行业深度报告：碳中和背景下，水电铝和再生铝如何受益？

（报告出品方/作者：中信建投证券，赵鑫，李木森）

核心观点

中国有色金属工业协会数据，2020年中国有色金属工业碳排放量约6.5亿吨，占全国各行业总排放量 的6.5%，其中，电解铝碳排放4.2亿吨，占有色金属行业65%，为有色金属行业碳排放重点品种；

电解铝具有高耗能属性，生产一吨电解铝耗电13500度，中国发电主要为火力发电，对应单吨电解铝 产生碳排放量为11.2吨；水电铝项目采用水利发电的清洁能源，可实现“零碳排放”；再生铝由于利 用废铝进行冶炼，单吨电解铝碳排放为0.23吨；有色金属工业协会将推动实现以电解铝行业为重点的 “碳中和”，严控电解铝产能总量，水电铝和再生铝相关标的有望受益；

一、有色金属行业中冶炼环节碳排放最多

2019年中国碳排放342亿吨，占比全球29%

2000年-2019年全球碳排放总量由245亿吨增长至342亿吨，年均增长率为2%；

2019年全球碳排放总量342亿吨，较2018年增长1.6亿吨，同比增长0.5%。主要集中在中国（占比 29%）、美国（占比15%）以及印度（占比7%）；

2019年全球单位GDP碳排放量3.9万吨/亿美元，同比降低1.1%。其中，俄罗斯单位GDP碳排放量9万 吨/亿美元，印度8.6万吨/亿美元，沙特阿拉伯7.3万吨/亿美元，中国6.9万吨/亿美元；

2017年宁夏、内蒙古、新疆碳排放强度较大

根据中国碳核算数据库，2000年-2017年中国碳排放总量由31亿吨增长至99亿吨，年均增长率为7%；

2017年中国碳排放总量99亿吨，较2016年增长2.5亿吨，同比增长3%。分地区看，主要集中在山东 （占比8.2%）、江苏（占比7.5%）以及河北（占比7.4%）；

2017年中国单位GDP碳排放量1.1万吨/亿元，同比降低3%。其中，宁夏单位GDP碳排放量6.7万吨/ 亿元，内蒙古4万吨/亿元，新疆3.7万吨/亿元，由于产业结构原因，西北地区碳排放强度较大；

2017年有色金属碳排放占比4.9%，其中金属冶炼占比97%

分行业看，根据中国碳核算数据库，2017年中国碳排放量主要集中在电力（占比48%）、黑色金属开 采冶炼（占比19%）和煤炭开采及制品（占比14%），其中有色金属开采冶炼及加工约4.5亿吨，占比 4.9%；

具体来看，2000年-2017年有色金属开采冶炼及加工碳排放量由0.7亿吨增长至4.5亿吨，年均复合增 长率11%；

2017年有色金属开采冶炼及加工碳排放量主要包括有色金属冶炼4.3亿吨（占比97%），有色金属加工 0.1亿吨（占比2%），有色金属矿产采选0.03亿吨（占比1%)；

二、 有色冶炼行业中铝冶炼碳排放最多

电解铝是有色金属行业碳中和重点领域

2020年9月22日，在第七十五届联合国大会上首次明确碳中和时间点，表 示中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳的碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取到2060年前实现“碳中和”；

2020年3月两会期间碳达峰碳中和被写入政府工作报告，3月9日有色金属工业协会表示， 要严控产能总量，提升产业水平，改善能源结构，推动技术创新，推动实现以电解铝行业 为重点的“碳达峰”；

据中国有色金属工业协会初步统计：2020年我国有色金属工业二氧化碳总排放量约6.5亿 吨，占全国总排放量的6.5%。其中，电解铝二氧化碳排放量约4.2亿吨，是有色金属工业 实现“碳达峰”的重要领域。目前，电解铝行业的用电结构也偏重于化石能源，电解铝生 产过程中消耗电力产生的排放占到总排放量的87%。因此，优化能源结构是电解铝行业也 是有色金属工业实现碳达峰的关键。

内蒙古双控政策：碳达峰碳中和下政策先行者

根据《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施(征求意见稿)》，1）先行确定2021年 全区能耗双控目标为单位GDP能耗下降3%，能耗增量控制在500万吨标准煤左右；2）能耗总量增速 控制在1.9%左右，单位工业增加值能耗（等价值）下降4%以上；

控制高耗能行业产能规模。从2021年起，不再审批焦炭（兰炭）、电石、聚氯乙烯（PVC）、合成氨 （尿素）、甲醇、乙二醇、烧碱、纯碱、磷铵、黄磷、水泥（熟料）、平板玻璃、超高功率以下石墨电 极、钢铁（已进入产能置换公示阶段的，按国家规定执行）、铁合金、电解铝、氧化铝（高铝粉煤灰提 取氧化铝除外）、蓝宝石、无下游转化的多晶硅、单晶硅等新增产能项目，确有必要建设的，须在区内 实施产能和能耗减量置换。除国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目外，“十四五”期间原 则上不再审批新的现代煤化工项目。合理有序控制数据中心建设规模，严禁新建虚拟货币挖矿项目；

加快重点高耗能行业节能技术改造步伐。2021年－2023年重点对钢铁、电解铝、铁合金、电石、铜铅 锌、化工、建材等高耗能行业重点用能企业实施节能技术改造，各盟市分年度至少按照40%、40%、 20%的进度完成全部改造任务，火电实施灵活性改造，力争改造后单位产品能耗达到国家能耗限额标 准先进值。

内蒙古双控政策：电解铝在产产能减产，在建项目或将放缓

根据阿拉丁资讯，截止2020年末中国电解铝产能4295万吨，内蒙古电解铝产能612万吨，占全国电解 铝产能14%，2012年内蒙古电解铝产量222万吨，2020年电解铝产量增长至576万吨，年均复合增速 13%；

内蒙古主要电解铝企业有，东方希望产能136万吨，内蒙古锦联产能100万吨，霍煤鸿骏产能86万吨， 内蒙古创源产能80万吨；目前在建及规划项目产能300万吨，主要有内蒙古白音华产能80万吨、内蒙 古华云80万吨、内蒙古创源65万吨、霍煤鸿骏产能35万吨；

据百川资讯，2021年3月受内蒙古双控问题影响，共计8万吨电解铝产能减产；根据内蒙古自治区传统 产业高质量发展实施方案，原计划建设约300万吨电解铝项目及配套铝加工项目，到2022年内蒙古电 解铝产能增值至1000万吨，预计在建项目进度或将放缓。

三、铝供给包括原铝和再生铝

原铝和再生铝：2019年全球原铝产量6370万吨，再生铝产量1666万吨

据国际铝业协会数据，2006年-2019年全球原铝产量由3394万吨增长至6370万吨，再生铝产量所占 比重由24%提升至26%，全球范围内再生铝产量占铝产量的比例稳步提高；

据国际铝业协会数据，2006年-2019年全球再生铝产量由827万吨增长至1666万吨，年均复合增长率 6%，其中中国（占43%）、美国（占20%）、日本（占5%）；

据中国有色金属工业协会数据，2006年-2019年中国原铝产量由936万吨增长至3580万吨，再生铝产 量所占比重由7%提升至20%，低于全球26%的平均水平。

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编辑：123weilai