保隆科技专题报告：精耕TPMS细分赛道，新业务培育不断突破

1.极致精耕细分赛道，不断培育新业务

1.1.深耕细分赛道二十余年，产能产地分布全球

保隆科技立足于汽车行业，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、生 产和销售，主要产品包括汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、传感器和高级 辅助驾驶系统（ADAS）、空气悬架系统零部件（含空气弹簧、电子减振器、 相关传感器等）、汽车金属管件（含排气系统管件、汽车结构件、EGR 管 件）、气门嘴、平衡块等产品。

公司在细分领域的技术研发能力行业领先，在细分行业赛道中全球排名 前列。公司获得福特汽车 Q1 认证，并多次获得通用汽车全球供应商优秀 质量奖。

1.1.1.公司成立二十余年，始终精耕零部件细分赛道

1997 年 5 月，公司前身保隆有限于上海成立。1999 年，公司在松江建立 第一个生产基地。随后公司持续扩大生产，2006 年在安徽宁国建立生产 基地；2014 年在武汉设立研发中心；同年，设立上海卡适堡，定位境内 汽车零部件售后市场销售。

公司不断开拓海外市场，2005 年收购美国 DILL 公司，负责在北美销售 公司生产的车轮气门嘴；2019 年，保隆与霍富集团成立合资公司保富电 子；同年，保隆与德国沙士基达液压成立合资公司，收购奥地利 MMS。

 

 

1.1.2.保隆科技全球布局，主要生产基地产能丰富

保隆科技在全球范围内积极布局，目前已在中国、美国、匈牙利、德国 等地建立 6 个生产基地，产能充分。

公司在中国和德国设有研发中心，在中国、美国、德国、波兰、日本等 地设有销售分支机构，致力于为全球客户带来更好的产品和服务。

公司现有 6 个生产基地，1 个生产基地在建。公司在欧洲有 3 个生产基 地，分别位于匈牙利、德国、奥地利；在美国有 1 个生产基地；在中国 有 2 个生产基地，分别位于上海和宁国，1 个在建生产基地位于合肥。 2017 年，公司与合肥经济技术开发区签订投资协议，拟在合肥经开区内 投资基地项目，投资总额 10.1 亿。

项目一期计划投资 3.9 亿，主要用于汽车胎压监测系统（TPMS）、车用传 感器、360 度环视系统的研发、制造、销售，目前已投产。项目二期计划投资 6.2 亿元，将用于建设区域总部，汽车轻量化研发中 心及生产基地，智能减震器研发中心。

 

 

1.2.股权结构稳定，建立合资公司开拓国际市场

公司属于典型的民营企业，决策体系相对灵活快速。公司实际控制人为 陈洪凌、张祖秋、宋瑾，分别持有公司 22.29%、11.84%、1.7%的股权。 其中；陈洪凌、宋瑾为夫妻关系；陈洪凌、张祖秋是大学同学，共同创 业奋斗二十多年，对公司发展战略及定位高度一致。目前陈洪凌任公司 董事长，张祖秋任公司副董事长、总经理，形成了陈洪凌侧重公司战略 管理、张祖秋侧重公司经营管理的分工格局。

公司拥有 13 家全资子公司及 11 家控股子公司，还将继续整合收购海外 公司，积极开拓国际市场。公司自 2005 年收购美国 DILL 以来，持续开拓国际市场，近年来陆续收 购德国 PEX、奥地利 MMS 等外资公司业务，为海内外客户提供优质产 品与服务。

1.3.拓展智能化与轻量化产品，下游客户优质

公司自成立以来不断拓展业务，目前在排气系统管件、气门嘴、平衡块 等传统业务方面处于领先地位。近年来受汽车行业不景气影响，整车企业的降本压力进一步向配套零部 件企业传递，传统零部件利润率有所降低。

随着技术进步以及环保政策的提出，汽车产业逐渐向新能源及智能化方 向发展，为零部件细分领域市场创造了新的成长空间。公司积极布局智 能化、轻量化方向产品线，从零部件企业向总成系统供应商发展。

 

 

公司在零部件领域精耕多年，积累了优质的客户资源，有利于新产品的 市场开拓。

公司的客户以整车企业、一级供应商以及售后市场为主。在整车企业方面，公司不仅与上汽、东风、长安、一汽、吉利、长城、 奇瑞和比亚迪等国内车企有业务往来，还与大众、奥迪、宝马、奔驰等 全球知名整车企业合作，公司还与电动车龙头企业特斯拉、小鹏、蔚来、 理想等建立了业务关系。

公司与全球大型一级供应商如佛吉亚、天纳克、延锋、麦格纳、大陆等 建立了长期供货关系；在售后市场方面，公司向欧美知名售后市场流通 商如 Discount Tire、Tire Kingdom 等供应产品。

1.4.营业收入与归母净利润呈增长趋势，盈利能力稳定

近 5 年公司营业收入与归母净利润保持增长趋势，销售毛利率始终保持 30%以上，盈利能力稳定。

 

 

2.内生+外延双管齐下，打造TPMS国内龙头

近 5 年来，公司销售毛利率总体有所下降，但始终维持在 30%以上，2020 年销售毛利率达 31.88%。

1.5.传统业务市占率位于前列，TPMS业务占比不断提升

经过多年的发展，公司早在 2015 年左右就成为全球尾管、气门嘴等领域 领先的生产企业，市场占有率处于细分市场前列。

过去五年内，公司 TPMS 业务快速发展，逐渐成为支柱业务。2016 年公司支柱业务为汽车金属件和气门嘴，分别占营业收入的 40%与 28%，TPMS 业务仅占营业收入的 18%。2020 年 TPMS 已成为公司支柱 业务，占营业收入34%，汽车金属件和气门嘴的营业收入占比下降至29% 与 18%。

 

 

1.6.增发加码传感器、ADAS等智能化业务

随着新能源与智能化的快速发展，公司看到了智能化与轻量化方向的巨 大市场，逐渐转变策略，发展 TPMS、传感器、ADAS 等智能化业务。

2017 年，保隆科技与合肥市经济开发区签订协议，投资总金额 10.1 亿 元，用于对 TPMS、车用传感器、360 度环视的研发制造以及建设生产基 地与研发中心。2021 年，公司通过非公开发行 A 股股票的方法募集 9.18 亿元，将投资 于合肥基地年产 2680 万支车用传感器项目。

与此同时，公司与多家知名企业及科技公司展开合作，整合各自资源， 发展 TPMS 及 ADAS 业务。

2018 年，公司与知名 TPMS 供应商霍富集团成立合资公司，整合双方 TPMS 业务。2020 年，公司与领目科技成立合作公司，研发商用车及乘用车 ADAS 控 制应用。领目科技作为专业开发和生产汽车智能驾驶系统（包括 L2 ADAS 系统及 L3 控制器）的高新技术企业，将增强公司在 ADAS 领域 的研发实力。2021 年，公司与楚航科技成立合作公司，楚航科技作为一家专业科技企 业，将在研发、生产基于 77/79GHz 及高频率段毫米波雷达的 ADAS 和 自动驾驶系统方面提供丰富经验。

 

 

2021 年，公司与黑芝麻智能达成战略合作关系，充分发挥各自在汽车零 部件供应领域和自动驾驶、人工智能、高性能车规计算芯片领域的技术 优势，引领自动驾驶再进化。

2.内生+外延双管齐下，打造TPMS国内龙头

2.1.公司提供多种TPMS产品，TPMS车上渗透率提升

轮胎压力监测系统（TPMS）是继防抱死系统（ABS）、安全气囊之后的 又一汽车安全产品，通过对轮胎的气压进行实时监测，对异常情况进行 报警，降低汽车在行驶过程中爆胎的风险。

TPMS 主要包括传感器与 ECU。传感器安装在汽车轮胎内，用于检测汽 车轮胎气压和温度的大小； ECU 隐藏安装于车身内，用于接收传感器 信号和 ABS 信号，通过计算实现轮胎定位并将轮胎数据信息通过 CAN总线传输到仪表中显示。

2019 年 1 月，保隆科技与霍富集团整合各自 TPMS 业务，设立合资公司 保富电子，为乘用车、商用车和工程车提供多种 TPMS 解决方案。

 

 

TPMS 最早配备豪华车型，随后由于安全性能良好进入中高端汽车市场， 并逐渐成为部分国家、地区的汽车标准配置。美国及欧洲相继立法对 TPMS 的安装做出强制规定。

我国也陆续出台相关政策，对 TPMS 的功能要求及装配率作出规定。在 我国 TPMS 法规的不断完善下，消费者安全意识得以增强，TPMS 车上 渗透率得到提升，市场规模持续增长。

2.2.TPMS法规强制政策出台，未来市场空间超30亿

我国在 2006 年正式启动国内 TPMS 产品应用和技术发展工作。 2009 年，我国制定推荐性国家标准《基于胎压监测模块的汽车轮胎气压 监测系统》(GB/T26149-2010)，提出了世界上最为严格的 TPMS 功能及 性能要求。但对于 TPMS 渗透率提升作用并不明显。

2017 年 10 月 14 日，国家标准化管理委员会正式批准了强制性国家标准 《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》（GB26149-2017）， TPMS 渗透率得到迅速提升。

GB26149-2017 标准要求自 2019 年 1 月 1 日起，中国市场所有新认证乘 用车必须安装 TPMS；自 2020 年 1 月 1 日起，所有生产的乘用车开始实 施强制安装要求，为 TPMS 创造了新的市场空间。

 

 

预计强制要求实施后，我国 TPMS 渗透率将在 2019-2021 三年内逐步提 升至 60%、90%、100%。根据中汽协预测，2021 年我国乘用车年产量将 同比提升 4%，即达到 2079.38 万辆，假设 2022 年乘用车产量持续增长 至 2162.55 万辆。预计在规模效应的影响下，TPMS 单车价值量将逐年 下降，在 2021-2022 降至 160、158 元。

在上述假设下，测算出 2021-2022 年我国 TPMS 市场规模将分别达到 33.25、34.24 亿元。

2.3.TPMS市占率持续提升，与海外企业合资客户升级

公司近年来 TPMS 业务快速发展，全球市场份额持续提升。2018 年 TPMS 全球市场呈寡头垄断格局，森萨塔、大陆、太平洋工业三 家企业总共占据了近 90%的市场份额，保隆科技仅占 2%。近两年来，随着我国 TPMS强制法规的实施以及与霍富集团业务的整合， 公司的 TPMS 业务持续提升。如今，公司已成为 TPMS 全球第三大供应 商， 2020 年 TPMS 业务全球市场占有率超过 15%。

 

2018 年 7 月，公司与德国知名零部件企业霍富集团签署《合资意向书》， 整合双方在全球的 TPMS 业务，成立合资公司，保隆科技持股 55%。

霍富集团于 1908 年成立于汽车强国德国，自 1993 年开始研发 TPMS， 拥有近百项专利，主要针对欧洲市场，配套车型包括宝马、奔驰、大众、 奥迪等高端品牌。

保隆科技 TPMS 业务包括北美的外购业务与国内的自制业务两部分，其 中外购业务为采购墨西哥 Conti 的 TPMS 发射器销往美国售后市场，自 制业务主要在国内生产并供应国内自主品牌整车厂。

此次合资一方面将实现双方客户资源的优势互补，弥补保隆科技在高端 品牌上的短板，实现客户资源的升级；另一方面有利于公司的全球化布 局，帮助公司拓展欧洲市场业务。

2.4.TPMS业务营收及销量激增，客户升级改善毛利率

近 5 年公司 TPMS 业务营业收入与销量迅速增长，销售毛利率先降后升， 最后维持在 23%左右。

 

 

保隆科技在国内有上海松江和安徽合肥两个基地可生产传感器产品，可 分别提供 1000 万支和 800 万支的产能，产能充分。

由于规模效应与降本压力，公司 TPMS 毛利率从 2016 的 27.61%降至 2018 年的 21.03%。2018 年与霍富集团成立合资公司后，吸收霍富集团 高端品牌资源，客户得到升级，毛利率上升到 22.79%，2020 年稳定保 持。

3.视觉传感不断突破，空悬业务潜力巨大

3.1.顺势推出国六标准传感器，产销大幅提升

汽车传感器作为汽车电控系统的信息源，能够反映车辆的运行状态、驾 驶操控状态、车辆控制情况等多种重要信息。随着汽车智能化的发展， 传感器将成为评价汽车控制系统优劣的关键指标。

保隆科技 2009 年进军传感器业务，除了传统的雨量光线传感器以及车 用压力传感器外，始终保持技术创新。 针对“国六”标准，公司提供一系列满足排放要求的传感器产品。目前 保隆科技推出的满足国六排放要求的传感器有：曲轴箱通风压力传感器、 碳罐脱附压力传感器、GPF 压差传感器、燃油蒸发泄漏压力传感器等。

 

 

目前商用车市场较好，未来的高端化趋势明显，商用车空气弹簧业务将 随着商用车高端化进入成长期，为公司业务带来增长机会。

2018 年 8 月，保隆科技与德国 PRETTL 集团签署股权收购协议，全资收 购该集团旗下的 PEX 以及集团持有的德国 TESONA51%股权。

PEX 是专业的传感器供应商，客户包括奔驰、大众、奥迪、保时捷、宾 利和布加迪等高端品牌；TESONA 是传感器及智能加热系统设计与工程 开发公司，为德国的整车企业和一级供应商提供技术开发服务。此次收 购将推进公司汽车传感器业务的全球化布局与发展。

收购完成后，公司传感器产销量得到大幅提升，主要来自 PEX 的汽车刹 车磨损传感器、排气温度（EGT）传感器、霍尔传感器业务。产量由 2018 年的 98.5 万支提升至 2019 年的 250.9 万支；销量由 2018 年的 84.4 万支 提升至 2019 年的 247.2 万支，增幅为 155%和 193%。

3.2.布局动态视觉传感器，护航助力自动驾驶

准确感知周围环境是确保自动驾驶安全的首要条件，为此自动驾驶汽车 需要搭载包括超声波、摄像头、毫米波雷达、激光雷达等在内的多种传 感器。保隆科技致力于做汽车的“眼睛”和“耳朵”，研发动态视觉传感器与毫 米波雷达传感器，为实现自动驾驶提供支撑。

（1）毫米波雷达

保隆科技研发的 77GHz 与 24GHz 毫米波雷达在恶劣天气的穿透力强、 体积小、测量精度高，能够实现 BSD（盲区监测功能）、LCA（变道辅 助）、RCTA（后方交叉预警）、DOW（开门预警）、ACC（自适应巡航）、 AEB（紧急制动）、FCW（前向防撞）等多种功能。

 

 

（2）全景影像系统

全景影像（360°环视）系统是在在汽车周围架设能覆盖车辆周边所有视 场范围的 4 到 8 个广角摄像头，对同一时刻采集到的多路影像进行处理， 形成一幅车辆周边 360 度的车身俯视图，最后在中控台的屏幕上显示。 全景影像系统除了可以为驾驶员提供泊车辅助功能外，也可以为基于图 像的车载电子技术提供基础平台。全景环视系统可以帮助车辆获取外界 环境信息，为后续车道偏离预警、行人防撞、车外环境三维建模等智能 处理提供基础，保障行驶安全。

（3）动态视觉传感器

保隆科技研发的动态视觉传感器集成了芯仑科技的芯片技术和武汉大 学的算法技术，像素可达 100 万，反应速度极快，能够在信息提取过程 中有效过滤背景，降低信号处理复杂度；同时用较少算力在感知层完成 目标识别算法，能够在大雾、强光、弱光等环境条件下快速清晰的显示 图像并捕捉物体运动轨迹，属于国际领先的视觉系统。

 

 

公司在发布会上表示，动态视觉传感器相关产品将首先在宇通客车上装 车使用。

3.3.布局空气悬架系统，未来业务将迎来较大增长

随着汽车技术的不断发展，人们对驾乘体验的要求越来越高，空气悬架 系统拥有较大的市场。公司已在空气悬架系统业务布局许久，未来业务 将迎来较大增长。

3.3.1.自主开发空气弹簧，覆盖商用车及乘用车

作为空气悬架系统的核心部件，空气弹簧不仅能减少车辆对道路的破坏， 还可以增加车辆的平顺性、舒适性和安全性，近年来逐渐得到批量推广。 目前，公司开发的膜式空气弹簧和袖式空气弹簧已在多家知名商用车底 盘供应商和空气悬架供应商的产品上投入使用；自密封式膜式气囊供应 上海科曼、中国公路等国内一流空气悬架公司；乘用车空气弹簧也已通 过数个客户的试验，进行小批量装车。

 

 

公司集成自主开发的空气弹簧、电控减振器、传感器等，开发电控空气 悬架和电控变阻尼减振器系统，与顶尖合资品牌和自主品牌整车厂联合 立项，进行国产化替代研发。

3.3.2.空气弹簧需求潜力大，新业务增长可期

目前空气悬架系统在国内渗透率不高，有较大的市场空间，公司空气弹 簧业务经过一段时间的发展迅速获取市场份额，未来有望获得较大增长。

（1）商用车空气悬架业务

商用车空气弹簧主要应用于底盘空气悬架、重型卡车驾驶室悬置、座椅 悬置。此类业务最早被康迪泰克、大陆等跨国公司寡头垄断。

公司自进入商用车空气弹簧市场以来，迅速获取市场份额，目前已经作 为二级供应商为采埃孚、安道拓配套产品。

目前商用车市场较好，未来的高端化趋势明显，商用车空气弹簧业务将 随着商用车高端化进入成长期，为公司业务带来增长机会。

（2）乘用车空气悬架业务

空气悬架在乘用车上最早配置于豪华车型，后来被特斯拉、蔚来等电动 车大规模配置，用于提升电动车驾乘体验。乘用车空气悬架以独立式空 簧总成、空气减震器总成为核心部件。

目前国内乘用车空气悬架 OEM 前装业务较少，配置率较低，市场潜力 较大。2020 年，公司的空气弹簧和减振器获得蔚来 ET7 车型（乘用车） OEM 独家定点，预计 2021 年底实现批量生产。该业务单车价值高，预 计将随着乘用车前装业务量产实现较快增长。

报告链接：保隆科技专题报告：精耕TPMS细分赛道，新业务培育不断突破

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）