2022年汽车行业发展现状及政策分析 汽车行业长期发展空间大

1、2022年汽车行业温和复苏，上半年看供给，下半年看需求

2021年，缺芯为主的供给端冲击抑制行业产销，叠加疫情及同比基数走高等原因，行业从5月开始陷入负增长，预计 全年汽车销量同比增长约3.6%。随着供给端扰动边际改善，推动行业补库存，我们预计2022年汽车行业销量增长5- 8%。

驱动因素： 1）供给端：缺芯上半年影响犹存，限制加库存节奏，下半年主要矛盾从供给端向需求端迁移。 2）需求端：a）正面因素：短期行业库存低，补库需求强，长期汽车保有率不高，消费升级/产业升级催生新需求。 b）负面因素：明年宏观经济放缓或影响占比大的中低端车消费，制约行业增长幅度，在供给端扰动消退后会验证，而 高端车市场延续强劲增长。 3）政策：以稳为主，导向偏向电动智能，强刺激可能性不大。挖掘消费潜力，放松牌照管制等政策利好高端新能源车 发展。

2、短期：看汽车缺芯改善和补库节奏

库存：渠道库存水平低，补库空间大。今年受零星疫情散发、芯片扰动、原材料价格爆涨等诸多因素影响，前三季度 去库存明显，加库存节奏受限，2021年1-11月渠道库存相对减少57万辆（2020年减少20万辆），秋季建库速度也慢 于往年，库存水平低于往年。

2021年11月经销商库存系数为1.35（前值1.24），同比下降21.5%，环比上升4.7%，仍位于警戒线下方。渠道库存环 比增加19万辆，反映经销商补库应对节前旺季需求释放。其中豪华品牌库存系数环比上升8.1%至1.07，低于警戒线； 合资品牌库存系数为1.37，环比上升4.6%，低于警戒线；自主品牌库存系数为1.49，环比上升1.4%，逼近警戒线。

我们预计由于库存水平低，补库需求强，2022年上半年的产销仍由供给端主导，视芯片供应复苏态势决定，随着供应 链逐渐改善，核心矛盾将从供给逐步转向需求。

图：库存系数分品牌

芯片：影响持续到2022年，预计下半年改善。目前国内外芯片厂、主机厂普遍预期，缺芯困扰将在2022年持续，对全 球汽车产业带来不利影响。综合各方判断，我们预计芯片短缺至少将深刻影响2022年上半年，下半年有望缓解，或达 到紧平衡状态。

新能源车受缺芯的影响相对小。结构上，预计仍将延续2021年的趋势：自主品牌的芯片供应强于进口/合资品牌，新能 源车型的芯片供应强于燃油车型，自主品牌和新能源车在供应链的优势将助力自主品牌市占率走强、新能源车渗透率 提升。

原因包括：1）新能源车由自主品牌占主导，自主品牌芯片供应的灵活度强于合资品牌，且合资车企在国际整车厂内部 的芯片供应优先级靠后；2）新能源车绝对规模较小，新能源车企对芯片的需求更易被满足；3）车企内部，新能源车 相较燃油车获得芯片供应的优先级更高。

3、长期：汽车行业发展空间大，产业升级催生新需求

截至2020年底，全国汽车保有量达2.81亿辆，已逼近汽车保有量首位美国（2.87亿），而中国汽车千人保有量仅为 200辆，距离海外成熟市场仍有翻倍增长空间，预示着长期增长空间大。

且随着产业升级和消费升级，市场需求向高端化、多样化发展，豪华车、新能源车、越野/女性/轿跑等细分市场加速成 长，优质车型销量提升，推动行业销量结构优化升级。

4、宏观：经济预期保守，对低端车消费不利

宏观经济预期保守，消费面临压力。目前市场普遍预期，2022年经济形势大概率会弱于2021年，消费幅度改善有限， 面临较大下行压力。宏观表现上，随着对房地产“三条红线”政策收紧，2022年房地产投资托底作用下降，此外全球 供需缺口逐渐闭合及高基数的冲击将导致出口增速下降，出口拉动作用减弱。传统基建投资继续低位波动，制造业投 资和新型基建回升也难以支撑总需求。

在消费方面，消费潜在增长率将会下降，社零消费总额增速难以恢复到疫情前增长中枢水平。疫情的直接冲击和居民 收入情况成为影响居民消费的重要两个因素。动态清零的防疫政策及国内局部零散疫情爆发导致许多消费场景的缺失； 疫情及房地产、教培等多行业低景气度导致从业者收入降低，城镇居民可支配收入增速尚未恢复至疫情前水平；同时 房地产价格增速放缓所造成财富效应也明显减弱，消费意愿下降，掣肘社会消费品零售回到疫情前水平。

或削弱中低端车消费，但高端市场走独立行情。汽车作为最大的可选消费品，受宏观经济周期和居民消费信心的影响 大，尤其对广大中低端车消费影响大。我们认为相对保守的2022E经济预期意味着，居民对中低端车型的消费将受阻，从而拖累行业增长幅度。但高收入人群收入消费弹性更小，预计高端车市场受影响较小，在供给端扰动消退后市场将 延续强劲增长。

图：城镇居民可支配收入增速尚未恢复至疫情前水平

5、政策：预计力度温和，向电动智能化倾斜

2020-21年疫情期间，政府挖掘汽车消费潜力，多地颁布的促汽车消费政策向新能源车倾斜。最新的例子是2021年11 月9日，广东省人民政府印发《关于促进城市消费若干政策措施的通知》，鼓励扩大汽车消费，将逐步放宽广州、深圳 汽车上牌指标限制，释放消费需求，并大力推广节能车、新能源车使用，2021-2022年，广州市配置节能小汽车增量 指标增加至8万个；深圳市进一步放宽新能源小汽车指标申请条件，取消社保条件等限制，促进新能源小汽车销售。

我们预计2022年政策面以稳为主，延续促消费基调，且持续偏向新能源汽车消费，支持汽车智能化发展，但出台大规 模强刺激政策的可能性不大。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）