2022年大宗商品供应链产业分析 大宗商品行业集中度提升趋势明显

1、大宗商品市场产销维持高位 供应链管理发展空间增大

当前我国已然成为全球制造业第一大国，随着近年来制造业发 展逐步平稳，我国大宗商品供应量和消费量在一定时期内将处于相 对平稳的高位，2020 年仅一季度受疫情影响，产生小幅波动，之后 始终保持平稳状态，平均销售指数为 101.72%，平均供应指数为 103.94%（依据中国物流与采购联合会月度大宗商品销售指数和供 应指数测算得出）。在大宗商品盈利空间保持高位平稳下，上游生 产制造企业竞争越加剧烈，将采购分销、库存管理、运输配送等供 应链环节外包至外部中游供应链服务商，已经成为上游企业降低成 本的有效方法。

另外，物流行业近年来发展迅猛，2020 年全国社会物流总额超过 300 万亿，物流总收入达到 10.5 万亿，较去年同期上涨 1.94%， 收入空间进一步扩大的同时，成本也在逐年下降，社会物流总费用 与 GDP 占比由 2015 年的 16%降至 2020 年的 14.7%。

在上游大宗商品生产企业竞争加剧，下游制造业需求持续维持 高位的情况下，中游供应链行业未来发展空间进一步拓宽，同时由 于大宗商品供应链业务中涵盖部分物流运输，随着物流成本的进一 步下降，行业利润空间有望再度提升。

图：2020 年中国大宗商品销售、供应指数

2、大宗商品行业发展四大方向明晰 顺应市场发展趋势成为企业成长关键

我们认为大宗商品供应链行业未来将呈现四个发展方向：

业务专业化：在上游企业集中度增强的情况下，将对中游供应 链服务商的采购分销、库存管理、运输配送等能力提出更高要求， 这将促使行业由之前的高速增长阶段转向高质量增长阶段。

经营平台化：行业盈利模式逐渐由传统的商品买卖价差转向供 应链管理服务等增值服务收益方向，经营方式逐渐由自营模式向平 台模式转变。

市场国际化：随着“一带一路”政策的提出，大宗商品对外贸 易逐步增加，海外市场的拓展将会进一步增加行业发展空间，但同 时对行业中企业的国际化业务能力提出了新的要求。

模式智能化：大数据、物联网、云计算等的快速发展推高了供 应链数智化模式创新，互联网+的使用能够有效的提升行业业务运 营效率，精准匹配上下游资源，未来将成为供应链业务主要发展方 向。

我们认为，当前大宗商品贸易行业的发展趋势已经基本明确， 行业中的企业，谁能紧跟或抓紧行业发展方向，谁将获得更广阔的 未来发展空间。 瑞茂通作为大宗商品供应链行业头部集团企业（煤炭大宗贸易 的龙头），其战略理念、发展方向以及对应的战术打法均和行业发 展趋势高度契合，未来公司有望跟随行业发展继续做大做强。

3、煤炭贸易呈区域分化 公司市占率涨幅迅猛

瑞茂通主营煤炭供应链业务，近年来，我国煤炭市场经过供给 侧改革之后，煤炭的供需呈现出地区分化状态，煤炭供给集中向“晋 陕蒙”地区，需求却多集中于中部和东部地区。2020 年晋陕蒙三省 原煤产量占全国总产量的 71.40%，占比较上年再度提高约 0.9 个百 分点。

另外，煤炭消费市场在 2013 年后涨幅趋于平缓，截至 2020 年 末，煤炭消费量为 40.43 亿吨，较去年仅增加 0.24 亿吨，占总能 源消耗量的 56.80%，相较去年减少 0.9 个百分点。2021 年，受国 际能源危机、新冠疫情反复等影响，市场需求空间再度打开，煤炭 价格波动加剧，走向高位。

短期来看，煤炭供应链下游行业的煤炭需求大增，将为中游供 应链行业带来更多的获利空间，行业将再度迎来黄金发展期。但中 期来看，随着碳达峰政策的推行，煤炭的需求量与供应量在未来一 定时间内将以加速度逐步减少的速度增加，煤炭市场供需情况仍将 维持缓幅增长。从长期来看，在新能源技术和服务能力的快速提升 的背景下，叠加国内严格的碳中和政策背景，煤炭供需市场将在渡 过饱和期之后开始下滑，煤炭供需市场也将从相对饱和的成熟期经 历能源转换之后进入到衰退期，转型发展将成为煤炭贸易下游企业 发展主基调。

因此我们认为，瑞茂通在中短期内依然存在十分强劲的发展动能，在中长期角度，瑞茂通也通过目前的积极筹划，战略引导，战 术动作在对未来布局，为公司的长期发展奠定基础。

瑞茂通深耕煤炭供应链行业二十余年，拥有成熟的产业链体 系，稳定的上下游资源，近年来煤炭贸易市占率大幅提升，由 2012 年的 0.25%迅速攀升至 2019 年的 1.67%，2020 年受疫情影响虽有所 下降，但仍保持高位，达到 1.59%，近五年复合增长率达到 7.45%。

较高的市占率能够保证瑞茂通在煤炭行业震荡的情况下保证 自身的营收，降低一定的风险；同时，也能在未来行业集中度增大 的情况下拥有更多竞争优势，支撑自身稳坐煤炭供应链管理龙头的 地位。

图：瑞茂通煤炭供应链管理业务市占率

4、大宗商品行业整体向多品类大宗贸易进军 “产业+平台”拓宽经营渠道

大宗商品供应链行业受大宗商品周期性影响较大，常会出现因 大宗商品价格的波动产生的毛利空间被压缩的情况，尤其以单一品 类大宗商品贸易供应链为主营业务的企业，其承受的大宗商品周期 性风险相对更大，因此，行业内多数企业都在积极进行转型发展， 其中多数转变方向为扩充产业链，提升自身大宗商品贸易品类，部 分企业也会辅以金融服务、实体行业或房地产等为转型方向。

瑞茂通创新转型的时间较早，所取得的成就也较为成功。2013 年依托煤炭供应链管理业务的成熟，搭建了供应链管理一体化综合 服务平台；2015 年正式涉足其他大宗商品贸易，实现产业链多元化 发展，拓宽了自身经营范围。较早的产业布局为瑞茂通之后转型发 展，扩大经营规模起到了支撑作用。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）