安联研究-三速经济：企业如何应对人工智能、地缘政治与碎片化

全球经济增长预计将在2026年放缓至+2.5%，随后在2027年反弹至+2.9%。在这一宏观背景下，人工智能投资成为关键支撑力量，仅在美国就贡献了约三分之一的增长。若剔除这一支柱，主要经济体之间的差异将十分显著：美国增长为+2.1%，欧元区因缺乏人工智能提振而步履蹒跚，仅增长+0.9%，中国则凭借出口和高科技制造业维持在+4.7%的水平，尽管国内需求疲软。这种不均衡的经济背景正在产生三种截然不同的现实，而非一个共享的周期，迫使企业重新评估战略定位。

人工智能驱动的行业分化

半导体行业正乘着人工智能超级周期的东风，超大规模企业的基础设施支出预计将在2026年达到7250亿美元（同比增长80%），并在2027年超过1万亿美元，推动全球芯片销售额向1.5万亿美元迈进。得益于内存价格上涨，半导体销售额增长约为90%。然而，其他科技相关领域前景不明。软件与IT服务需求依然稳健（增长3.6%），但投资者信心受挫，主要公司股价因对生成式人工智能侵蚀效应的担忧下跌25-30%。对于计算机和智能手机而言，人工智能成为一个成本问题，组件短缺压缩利润空间，PC和智能手机销量下降11-14%。电信服务通过数据中心互联受益，但也面临人工智能资本支出回调及低地球轨道卫星竞争的风险。

周期性行业的多重逆风

传统周期性行业正承受着高利率、地缘政治动荡和重燃的贸易战压力。汽车行业已从销量转向软件和数据变现，中国电动汽车的竞争尤其损害了欧洲厂商的利益，导致其无法通过提价弥补成本通胀，利润指引压缩至低个位数。建筑行业对利率敏感，住宅和商业需求疲软，主要由数据中心建设支撑。零售、纺织和家庭设备行业经历消费者降级，虽使整体销售额保持韧性，但侵蚀了毛利率。交通运输业不稳定，中东航运动荡和油价高企是主要因素。化工行业方面，欧洲能源成本劣势加剧，因中东冲突暴露了其进口依赖，正转变为美国/中东成本领先者与高成本欧洲生产商之间的长期差距。金属行业中，铜、锂和稀土等细分领域受益于电气化和人工智能基础设施需求，而钢铁行业仍面临挑战。

防御性板块与盈利集中化

在当前背景下，传统的防御区域具有不同的风险特征。制药行业仍受益于强大的专利权和定价权，其创新基地在很大程度上使其免受冲击其他所有事物的动荡。在能源领域，石油和天然气行业参与者，尤其是美国生产商，正受益于油价上涨，而可再生能源可能因能源主权和韧性关注度的提升而受益。盈利保持韧性，但增长日益集中在人工智能、国防和能源领域。在美国，营收增长达到同比增长15.2%，为自2022年第二季度以来的最快增速，半导体和能源表现突出。欧洲实现了同样强劲的营收增长（+11.2%），但表现集中在能源、国防和半导体领域。汽车、交通、可选消费零售和金属行业因需求疲软、融资成本高企和全球竞争压力持续承压。

供应链重组与贸易碎片化

地缘政治紧张局势和贸易政策变化正在重塑全球供应链。关税现被视为永久性，迫使企业做出不可逆转的资本决策。在汽车和电子行业，出现了双向的产业迁移：美国电动汽车型号被撤出以规避高额关税，中国企业则在欧洲建厂以规避欧盟关税。采购规则成为更难杠杆，欧盟正用合规灵活性换取“欧盟制造”的条件性，旨在减少对中国电池、传感器和软件定义车辆工装设备的依赖。在化学品和纺织品行业，供应链脆弱性高企，企业优先考虑韧性和多元化，加速向本地生产和战略采购转变。这种碎片化不仅增加了成本和复杂性，还导致了流动性风险，因为缓冲库存和本地化策略延长了现金转换周期。

企业战略调整方向

面对三速经济格局，企业需采取差异化战略。在高科技领域，关键在于利用人工智能带来的效率提升和新收入来源，如从一次性交易转向贯穿所有权周期的现金流生成。在传统行业，成本控制、产品组合优化和服务变现成为捍卫利润率的核心手段。例如，家电行业通过售后服务中心池创造新的常规收入来源，零售业则通过数据变现和零售媒体网络提升盈利能力。此外，可持续性监管既是障碍也是机遇，合规成本提高了进入壁垒，有利于拥有嵌入式工艺的区域制造商。企业必须积极进行多元化经营或剥离业务，以应对能源转型、劳动力短缺和技术迭代带来的结构性挑战。