千禾味业-603027-清洁标签重塑健康调味品，经营修复再启成长

千禾味业深耕调味品行业近三十年，已形成以酱油为核心，食醋、料酒、蚝油共同发展的基础调味品矩阵。公司早期由焦糖色业务起步，后转向家庭端调味品，并较早切入“零添加”酱油赛道，围绕“配料干净”形成差异化健康化认知。2025年公司受舆情扰动阶段性承压，后续将围绕清洁标签认证、产品焕新和渠道精细化持续推进。

健康化认知与核心单品构建竞争壁垒

长期消费者教育强化了公司的健康化品牌认知。公司于2008年推出“零添加”酱油，持续围绕“配料干净”进行品牌投入。2025年销售费用率升至17.25%，显示在产品焕新和品牌修复阶段仍维持较高投放力度。在单品层面，酱油收入占比高达64%，头道原香系列通过不同鲜味指标和价格带覆盖多元需求，食醋、料酒、蚝油进一步补齐厨房高频场景，构成了稳固的基本盘。

清洁标签接棒“零添加”，开启第二增长曲线

随着新国标GB 7718-2025对“零添加”等标签表述趋严，公司率先获得行业首个清洁标签产品0级认证，推动包装焕新并将配料表前置到包装正面，实现了从概念营销向标准化认证的升级。同时，公司推出刺身酱油、松茸生抽、松露生抽等中高端新品，切入蘸食、鲜味升级和高端烹饪场景，旨在通过结构升级打开新的成长空间。

渠道精细化运营与成本压力缓解

渠道端，经销商数量趋于稳定，重点转向单点产出提升。公司终端覆盖KA商超、社区生鲜、便利系统及电商平台，并与沃尔玛等渠道合作推出定制产品，如“沃集鲜”黑豆酿造生抽，通过差异化布局提升匹配度。盈利端，2025年公司核心主营业务吨成本降至2387元/吨，主要得益于原料价格回落及直接材料成本下降。当前费用端仍处于投入期，但随着新品动销和渠道改善，费用摊薄有望带动利润弹性释放。

财务预测与投资价值分析

预计公司2026-2028年营业收入分别为26.29亿元、27.91亿元、29.42亿元，归母净利润分别为3.73亿元、4.30亿元、4.74亿元，对应EPS分别为0.28元、0.32元、0.36元。基于公司健康化定位清晰、酱油主业具备修复弹性，且短期处于产品焕新和渠道调整阶段，首次覆盖给予“买入”评级。需关注需求恢复不及预期、产品焕新推广受阻以及食品标识监管政策变化等风险。