吉利汽车-0175.HK-深度报告：一个吉利，走向世界

2024年9月《台州宣言》发布后，吉利汽车进入新的发展阶段。该宣言作为公司面对经济环境和行业竞争做出的有力回应，指引了全面战略转型。核心逻辑在于“一个吉利”的战略聚焦与“走向世界”的合作共赢。通过整合内部资源、优化治理结构以及深化国际战略合作，吉利汽车旨在构建成为全球头部车企的核心竞争力。

战略框架：《台州宣言》指引下的“一三三”布局

《台州宣言》确立了五大战略支柱：战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健和战略人才。其中，“聚焦汽车主业”是核心思考，强调坚定不移推进电动化、智能化、网联化、共享化转型，同时提升内燃机汽车市场竞争力，并探索新能源商用车多技术路线。

在落地规划上，吉利控股发布了“一三三”战略思路：以《台州宣言》为一个总纲；围绕组织与文化转型、竞争力转型、管控模式转型三大转型方向；强化整车业务、核心零部件和生态业务三大版块。这一战略航海图为吉利电动智能化转型提供关键支撑，旨在打造集团可持续未来。

为实现2027年整车销量超500万台的目标，吉利乘用车板块形成“两横七纵”布局。“两横”指吉利汽车集团（面向大众主流市场）和极氪科技集团（面向高端豪华市场）两大主体；“七纵”则在整车机械架构、电子电气架构、智能驾驶、智能座舱、电驱系统、动力电池及超级电混七大领域深化协同。例如，统一EEA4.0电子电气架构，针对智驾打造两套方案，智舱实现底层软件统一但应用层差异化（FlymeAuto与ZEEKR AI OS），加强神盾与金砖电池协同等。

内部整合：回归“一个吉利”与治理体系现代化

落实《台州宣言》的关键举措在于内部资源的深度整合。2024年11月，吉利控股宣布优化极氪、领克股权结构，减少关联交易和同业竞争。随后，2025年7月签署合并协议，至2025年12月正式完成极氪私有化及合并事项，极氪成为吉利汽车全资附属公司并于纽交所退市。此次合并强化了吉利汽车在智能新能源汽车领域的全球竞争力，实现了燃油、纯电、插电混动、醇氢电动等多种动力形式全覆盖，以及对主流、中高端及豪华市场的全方位布局。

在治理体系方面，2026年8月，吉利汽车宣布管理层调整，进一步完善职业经理人授权经营机制。李书福辞任董事会主席，获任终身荣誉主席；安聪慧出任董事会主席，淦家阅出任行政总裁。此举旨在通过现代企业治理体系做强“一个吉利”，确保企业三层治理结构有效透明运行，培养内生型人才，传承优秀企业文化。

此外，2026年8月成立吉利汽车集团销售总公司，下设中国星、银河、领克、极氪等6个一级组织，由林杰担任总经理。这一调整保留了各品牌贴近市场的决策能力，同时加强了营销资源协同，是“一个吉利”战略在营销体系的具体落地。

外部合作：共赢模式加速全球化进程

吉利汽车的国际化路径从单纯的产品出口转向深度的产业合作。公司与雷诺和福特在海外市场建立战略合作，业务涉及核心零部件、整车技术、生产和销售，旨在融入全球汽车行业，建立长期稳定的竞争力。

与雷诺的合作主要体现在两个方面。一是2024年5月正式成立HORSE Powertrain Limited合资公司，双方共同设计、开发、生产和销售混合动力及燃油动力总成部件。该公司预计年营收约150亿欧元，年产能约500万套，产品涵盖全球80%的混合动力和燃油动力汽车市场需求，服务于雷诺、吉利、沃尔沃、日产等多个品牌。

二是2025年11月签署巴西战略合作最终协议。吉利收购雷诺巴西公司26.4%股份，通过雷诺巴西工厂生产及销售吉利和雷诺的新能源车型。双方投资38亿雷亚尔推动新能源技术平台落地，基于吉利GEA架构的两款全新车型将于2026年下半年投放巴西市场。吉利EX5和EX2已通过雷诺经销网络上市，迅速打开拉美市场局面。

与福特的合作则聚焦欧洲本地化。2026年7月，吉利汽车与福特达成协议，将在西班牙瓦伦西亚工厂成立合资公司。该工厂年产能约50万辆，是欧洲先进制造中心之一。合资公司计划于2027年上半年投入运营，首款全新车型将于2028年下线。通过产能共享，吉利可显著提升在欧洲市场的响应速度和产品开发效率，降低开发成本。2026年上半年，吉利海外销量47.4万辆，同比增长158%，显示出强劲的增长势能。

经营成效与财务预测

自《台州宣言》发布以来，战略整合初显成效。销量规模显著提升，2024年销量217.7万辆，2025年增至302.5万辆，同比增长39%。2026年前7月累计销量167.3万辆，同比增长2%。尽管面临国内乘用车市场零售同比下滑的压力，但公司在新能源、高端化和出口方面表现亮眼。

新能源销量大幅增长，2025年达168.8万辆，同比增长90%。极氪品牌高端化进展顺利，2026年前7月销量同比增长98.9%。出口业务发展迅速，2026年前7月出口58.1万辆，同比增长166.2%。

财务方面，国泰海通证券预计2026-2028年归母净利润分别为202.2亿元、285.2亿元、397.1亿元，EPS分别为1.86元、2.63元、3.66元。考虑到出口和高端化进展顺利，毛利率预计将从2025年的16.6%提升至2028年的19.0%。给予2026年15倍PE，对应目标价32.62港元，维持“增持”评级。

风险提示

报告指出主要风险包括新车销量不及预期风险、国际贸易环境变化带来的关税风险，以及原材料价格波动导致的成本上涨风险。