2026年电力行业半年报综述：电价煤价双压致业绩分化

板块整体表现：营收微降利润承压

2026年上半年，全社会用电量同比增长5.3%，电力需求保持稳健增长。然而，受多数省份年度长协电价下降及成本端抬升的双重影响，电力板块整体盈利空间受到挤压。数据显示，电力板块实现营业收入8738.46亿元，同比下降1.75%；实现归母净利润963.78亿元，同比下降15.05%。进入二季度，随着港口煤价加速上行及电价延续下行趋势，板块业绩降幅进一步扩大，单季度归母净利润同比下降22.86%，环比一季度降幅明显扩大。

从财务指标来看，2026年上半年电力板块毛利率同比降低1.66个百分点，期间费用率同比提升0.06个百分点，ROE同比降低0.96个百分点。截至2026年8月31日，电力板块PE估值为19.25倍，PB为1.55倍，整体仍处于历史偏低水平，其中火电、水电及核电PB估值略高于2014年以来的下四分位数，而电网及新能源发电则低于该水平。

火电板块：量增价跌与成本回升双重挤压

2026年上半年，火电发电量同比增长2.90%，但板块营业收入同比下降1.54%，归母净利润同比下降18.26%至385.59亿元。核心原因在于电价下行与煤价回升的剪刀差效应。上半年秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价中枢同比上涨93.77元/吨，而主要火电公司上网电价普遍下行。尽管长协煤在一定程度上平滑了燃料成本波动，且部分省份容量电价抬升对冲了部分电价下跌影响，但度电盈利仍出现回落。例如，华能国际度电利润总额降至0.021元/千瓦时，同比减少约0.023元/千瓦时。

二季度火电板块业绩压力进一步加剧，归母净利润同比下降34.99%。这主要得益于二季度港口煤价中枢大幅抬升至820.66元/吨，同比增加189.05元/吨，燃料成本压力边际显著提升。虽然沿海地区月度及现货电价有所回暖，但不足以完全覆盖成本涨幅，导致主要火电企业盈利弹性受限。

水电板块：来水改善支撑稳健增长，流域分化明显

受益于全国主要流域来水总体改善，2026年上半年水电发电量同比增长9.30%，带动水电板块实现营业收入961.83亿元，同比增长2.26%；归母净利润293.99亿元，同比增长9.55%。水电电价整体保持相对平稳，大型水电企业凭借较强的调度和成本管控能力，实现了业绩的稳健增长。

然而，不同流域来水情况呈现显著分化。长江电力和华能水电上半年发电量分别同比增长4.81%和3.98%，而雅砻江水电受流域降雨及来水偏枯影响，发电量同比下降20.01%。二季度，随着部分流域来水边际转弱，水电板块增速放缓，单季度归母净利润同比增长2.37%，较一季度明显回落。其中，雅砻江水电二季度发电量同比大幅下降31.87%，对板块整体增速形成拖累。

新能源与核电：绿电承压，核电业绩分化

2026年上半年，新能源发电板块面临资源偏弱、消纳压力加大及市场化交易电价承压的多重挑战。风电及光伏利用小时分别同比减少170小时和33小时，叠加新增装机推高折旧等固定成本，导致板块营业收入同比下降5.31%，归母净利润大幅下降30.79%。二季度，绿电量价压力延续，板块归母净利润同比下降31.84%。

核电板块内部业绩表现出现明显分化。中国广核受益于机制电价试点、新机组投产及增值税退税增加，上半年归母净利润同比增长2.66%，二季度增速进一步转正至15.06%。相比之下，中国核电受检修天数增加、核电电价下行、持有中核汇能股比降低及中核汇能经营承压等因素影响，上半年归母净利润同比下降35.74%，二季度降幅扩大至37.66%。

电网板块：自发电占比提升驱动高增

电网板块在2026年上半年表现亮眼，实现营业收入183.38亿元，同比增长7.22%；归母净利润18.14亿元，同比大幅增长81.77%。这一高增长主要得益于部分电网公司所在流域来水改善，高毛利的自发电量及其占比提升，有效降低了外购电成本并改善了售电主业盈利。此外，抽蓄项目投产贡献增量也是重要因素。二季度，电网板块延续高增长态势，归母净利润同比增长71.40%。