石药集团：从产品出海到平台出海，BD合作兑现研发价值

创新驱动转型与业绩拐点显现

石药集团正处于从传统制药企业向创新驱动型全球化药企转型的关键阶段。公司依托八大核心技术平台及AI赋能的药物研发全流程能力，聚焦肿瘤、精神神经、心血管、免疫和呼吸、代谢及抗感染六大治疗领域。2025年，公司实现营业收入260.06亿元，核心成药业务收入205.84亿元，归母净利润38.82亿元。其中，恩必普作为核心品种，是成药业务的主要收入来源。尽管受集采等因素影响，成药业务收入在2024至2025年连续下滑，但2026年第一季度数据显示，剔除授权相关费用后，成药业务收入已恢复同比增长，神经系统、抗肿瘤及心血管板块均呈现企稳回升态势，标志着集采冲击最严重的阶段已过，业绩有望迎来拐点。

研发投入的持续增长是公司转型的核心驱动力。2025年，公司研发费用达58.09亿元，同比增长11.9%，研发费用率维持在较高水平。通过自研管线与BD出海双轮驱动，公司构建了层次清晰、新旧接力的梯度化布局。2025年初至今，公司累计完成多笔对外授权，合同累计金额超299.8亿美元，合作模式从单一的“产品授权”升级为“技术平台授权”，标志着其系统性研发能力获得国际认可。

肿瘤领域：ADC与双抗双轮驱动进入收获期

在肿瘤领域，石药集团形成了以ADC（抗体偶联药物）与双抗为核心的“三位一体”布局，覆盖HER2、EGFR、B7-H3等关键靶点，多款核心产品正处于密集收获期。EGFR方面，ADC药物SYS6010已布局7项III期临床，覆盖非小细胞肺癌的二线、一线及辅助治疗，是全球首个在二线EGFR阳性非小细胞肺癌患者开展关键性III期临床的药物，具有首创潜力。HER2方面，引进自康宁杰瑞的双抗KN026已于2026年5月获批上市，用于HER2阳性胃癌二线治疗，其乳腺癌新辅助III期研究也达到主要终点；双抗ADC药物JSKN003已在HER2阳性乳腺癌、结直肠癌及铂耐药卵巢癌等多个适应症启动III期注册研究。此外，针对B7-H3靶点的ADC药物SYS6043已启动铂耐药卵巢癌III期临床，并通过FcγR沉默设计降低脱靶风险，在妇科肿瘤领域展现差异化优势。

除了上述核心管线，公司还着手布局IO（免疫肿瘤）领域，PD-1/IL-15双功能融合蛋白SYS6090已进入Ib/II期临床，旨在通过解除免疫抑制同时增强免疫细胞活性，实现协同抗肿瘤效应。这种多靶点、多机制的组合策略，使得石药集团在肿瘤治疗领域具备了从后线治疗向前线治疗纵深渗透的能力。

慢病领域：GLP-1与siRNA双线并进

慢病领域是公司战略级的第二增长曲线，主要聚焦降糖与降脂两大代谢赛道，依托长效制剂平台和siRNA平台实现技术突破。在减重降糖方面，SYH2082作为GLP-1/GIP双靶点偏向性激动剂，有望实现每月一次给药，已获中美临床批件，并授权给阿斯利康，交易总金额高达185亿美元。此外，TG103减重适应症和司美格鲁肽周制剂2型糖尿病适应症均已提交上市申请。偏向性激动剂设计通过选择性激活cAMP通路、降低β-arrestin募集，实现了更持久的信号传导和药效，解决了传统GLP-1受体激动剂易脱敏的问题。

在降脂领域，公司依托siRNA平台布局了多款管线。SYH2053是国内首个进入III期临床的国产PCSK9 siRNA药物，三项III期研究已启动，旨在解决高胆固醇血症患者的长期管理需求。相比单抗类药物，siRNA药物具有超长效优势，符合慢病管理趋势。2026年7月，公司与阿斯利康再度达成siRNA平台合作，针对两个靶点共同开发肾脏疾病候选药物，进一步验证了公司在小核酸领域的平台价值和技术壁垒。

BD战略升级：从产品输出到平台赋能

石药集团的BD（商务拓展）战略经历了从“产品出海”到“平台出海”的范式跃迁。2025年初至今，公司与阿斯利康达成三次战略合作，累计潜在金额超256亿美元，其中第二次合作以12亿美元首付款刷新中国创新药BD纪录。这些合作涵盖了AI药物发现、长效多肽递送、siRNA药物发现及肝外靶向递送等多个技术平台，合作领域从小分子、多肽拓展至siRNA核酸药物，治疗领域从代谢延伸至肾脏疾病。

2026年8月，石药集团与阿斯利康签署合资合同，将在中国石家庄共建面向全球市场的生物制剂生产基地。此举标志着公司的国际化路径从单纯的产品与技术授权，延伸至生产体系与供应链能力的输出，其现代化生产能力获得了跨国药企的高度认可。通过BD合作，石药集团不仅实现了研发变现，加速了现金流回笼，更通过与全球头部药企的深度绑定，提升了自身在全球医药产业链中的地位，为后续创新管线的全球商业化奠定了坚实基础。