澜起科技深度研究：内存互连龙头与运力芯片第二增长曲线

全球内存互连芯片领导者，多赛道协同构筑长期增长

澜起科技成立于2004年，是一家全球领先的无晶圆厂集成电路设计公司，致力于为云计算及AI基础设施提供创新、可靠及高能效的互连解决方案。公司产品组合主要涵盖内存接口芯片与高性能算力芯片两大品类，既能有效解决互连瓶颈，又可提升数据传输速率、带宽、运行可靠性与能源效率。公司构建了一个覆盖全球的顶级客户生态系统，涵盖多家全球IT巨头。受益于全球服务器及AI基础设施需求显著复苏，行业需求旺盛，公司凭借创新产品实现规模出货，带动公司经营规模与盈利能力双升。

回顾其发展历程，公司经历了从初创奠基到技术突破，再到业务拓展与技术领跑的阶段。2013年公司发明的DDR4全缓冲[1+9]架构被JEDEC采纳为LRDIMM国际标准，确立行业技术话语权。2022年发布全球首款CXL内存扩展控制器（MXC）芯片，2023年实现PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer芯片量产。2024年按收入计算成为全球最大内存互连芯片供应商、全球第二大PCIe Retimer供应商。2026年2月在香港联合交易所主板挂牌上市，深化国际化布局。

AI驱动架构重构，内存接口与互连芯片进入高景气周期

受大模型训练、推理等需求驱动，多芯片集群架构需高带宽、低延时互连支撑海量数据交互，AI服务器需求爆发增长，拉动PCIe/CXL互连芯片、内存接口芯片的需求。在内存侧，MRDIMM的问世显著提升了数据传输带宽，有效缓解“内存墙”问题。随着2025年MRDIMM正式进入下游规模化应用阶段，其渗透率的持续提升及较高的复合增速，将直接带动内存互连芯片需求增长，推动相关市场规模显著扩容。

在互连侧，PCIe作为AI服务器中不可或缺的器件，其市场空间持续扩大。同时，CXL技术的引入缓解了内存闲置与低利用率问题，市场预计25-30年将实现高达170%的复合增长率。在当前CXL生态中，三星、SK海力士、美光等存储厂商依托其内存技术优势积极布局，加速产业落地与应用推广。AI服务器对高速互连的需求与日俱增，成为驱动高速互连芯片市场扩容的关键动力。

多元产品构筑长期增长曲线，互连类芯片毛利率突破70%

澜起科技是全球领先的内存接口芯片供应商，也是全球领先的PCIe/CXL Retimer芯片供应商，公司牵头制定DDR5 RCD、MDB、CKD芯片国际标准。在内存互连芯片方面，2025年期间，公司DDR5第四子代RCD芯片已成功量产，面向MRDIMM的MRCD/MDB芯片方面，第一子代产品已于2024年进入规模试用阶段，第二子代产品亦已向全球主要内存厂商送样。

在PCIe/CXL芯片方面，公司在高速互连领域已形成覆盖PCIe 4.0至PCIe 6.x/CXL 3.x的Retimer产品体系，并积极布局PCIe Switch等新品；在CXL侧，公司的MXC芯片已顺利通过CXL联盟的数十项严苛测试，列入CXL 1.1和CXL 2.0的合规供应商清单。业绩方面，2026Q1，由于DDR5新子代RCD芯片以及互连类芯片新产品收入占比的提高，互连类芯片毛利率实现连续增长，突破70%大关，充分彰显了公司互连类芯片业务的竞争能力。

盈利预测与投资建议

澜起科技是全球领先的内存接口芯片供应商，也是全球领先的PCIe/CXL Retimer芯片供应商，并于22年全球首发CXL MXC芯片。伴随AI数据中心的爆发增长，其业务作为内存行业中的刚需，预计会同步增长，同时MRDIMM的持续渗透有望打开公司新的增长空间。叠加PCIe Retimer/Switch与CXL MXC的第二成长曲线，成长动能强劲。预计公司26-28年实现归母净利润分别为35.65亿元、48.87亿元、65.05亿元，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示包括存货跌价风险、客户集中风险和技术研发风险。