百亚股份：卡位大健康功效产品，外围省份驱动全国化扩张

卫生巾行业格局演变与渠道重构

中国卫生巾市场已进入存量竞争阶段，零售额增速放缓，但单片价格持续上行，行业呈现“价增为主”的特征。2025年中国卫生巾零售额达到1073亿元，同比微增2.1%，预计未来五年复合增长率将维持在较低水平。与此同时，渠道结构发生深刻变革，线上渠道销售占比从2019年的21.3%快速提升至2025年的35.7%，而传统商超、本地杂货店等线下渠道份额逐步收缩。在这一背景下，国产品牌凭借电商渠道的红利以及差异化产品的创新，市场份额逐步上行，部分头部外资品牌份额出现下滑。

产品创新：卡位大健康功效性赛道

百亚股份的核心竞争力之一在于其精准的产品定位与快速的迭代能力。公司旗下“自由点”品牌定位为中高端，通过卡位“大健康”概念，成功切入功效性细分市场。2023年推出的益生菌系列卫生巾，主打平衡私处微生态，迅速成为爆品并沉淀为大单品，随后推出的2.0升级版进一步巩固了市场地位。此外，公司还布局了有机纯棉、敏感肌等系列，平均每年新增一个产品系列，推新速度在行业内处于领先地位。这种以研发为驱动的产品策略，不仅优化了产品结构，还显著提升了毛利率。2025年公司整体毛利率提升至54.3%，其中卫生巾品类毛利率超过56%，主要得益于高毛利的大健康产品占比提升。

渠道突破：抖音引流与外围省份扩张

在渠道端，公司形成了“线上引流、线下收割”的协同模式。抖音平台成为公司电商增长的主要驱动力，2025年第三季度，自由点在抖音平台的销售占比接近六成。通过高强度的内容营销和直播带货，公司在抖音建立了强大的品牌势能。更重要的是，线上数据反哺线下拓展，公司依据抖音视频受众的地域分布，重点布局广东、浙江、河南等外围省份。2024年至2025年，公司外围省份营业收入实现翻倍式增长，同比增速分别达到82.1%和92.4%。公司通过调整组织架构，将重点外围省份经理提升为省区总监，加大资源投放，使得外围市场成为继核心五省之后的第二增长曲线。

财务表现与未来盈利展望

尽管近年来由于加大线上销售和外围省份投入，销售费用率大幅上升，导致净利率短期承压，但随着规模效应的显现和高盈利渠道（如天猫）的放量，公司净利率有望持续上行。2019年至2025年，公司卫生巾收入复合增长率达到20.4%，利润端复合增长率为8.4%。预计未来随着外围省份市场渗透率的提高以及产品结构的高端化，公司盈利能力将进一步释放。当前，公司核心五省保持稳健增长，提供稳定的现金流支持，而外围省份和电商渠道则提供高弹性增长空间，双轮驱动格局已然形成。