热景生物：全球首创心梗单抗SGC001催化价值重估

创新转型驱动估值重塑

热景生物自2005年创立以来，已从体外诊断特色标杆企业逐步向高壁垒创新药平台企业转型。公司借助新冠疫情期间检测产品出口积累的充足现金流，围绕重大疾病领域推进创新药布局，先后开发全球首创心肌保护抗体SGC001、肿瘤双抗SGC003，并投资参股阿尔兹海默病Aβ单抗等重磅管线。通过构建小核酸AOC及肝外靶向递送技术平台，并探索应用AI技术重构小核酸研发范式，公司在大分子创新药、小核酸、AI制药等方向建立了管线梯队。随着核心管线持续推进及技术平台逐步验证，公司的创新转型有望打开全新增长空间。

过去五年来，公司业绩受公共卫生事件影响冲高后进入深度调整期。2021年受益于新冠检测试剂海内外放量，营收与利润创历史新高；随后因行业集采、需求回落、投入增加及资产减值等多重因素共振，业绩回归至疫情前水平。2025年公司控股舜景医药并表，全年研发投入显著扩容，标志着公司由疫情驱动的规模扩张转向战略驱动的结构转型。IVD主业凭借高毛利、复购稳定的特性，持续贡献稳健现金流，为创新药子公司研发投入提供坚实资金保障。

SGC001填补心梗院前干预缺口

急性心肌梗死（AMI）是中国居民主要健康威胁之一，每年新发患者数量超百万，且近一半患者在治愈后一年内再次住院，其中多数由心肌坏死、心力衰竭等并发症导致。目前针对心梗后远期并发症缺乏有效提前干预手段，临床治疗缺口巨大。SGC001作为全球首创靶向S100A8/A9心肌保护类抗体，应用于心梗发作6小时内至PCI手术前的急救场景，旨在填补这一空白。

临床前研究显示，SGC001能显著减少恒河猴心梗面积，提升左室射血分数，并降低促炎因子分泌。Ib期临床数据显示，900mg剂量SGC001治疗后患者心梗面积下降38.1%，经临床推演预计可使心衰发生率降低30-50%。该药物采用单次短期给药，不干扰后期炎症消退和心脏修复，安全性与有效性得到初步验证。目前SGC001已启动II期临床，未来有望突破现有治疗局限，构建“院前心肌保护+院内血管再通”的一体化救治路径，成为心梗急救“黄金一小时”标准用药。

多技术平台协同构建差异化优势

除SGC001外，公司在肿瘤领域布局SGC003双抗，其在多实体瘤模型中展现强效活性，低剂量下抑瘤效果显著优于PD-1、CTLA-4等单抗，且未观察到严重免疫相关不良反应。慢病领域，公司小核酸聚焦AOC及肝外递送技术，自研KardiaShuttle™心脏靶向递送平台活性及持久性均不亚于肝脏靶向递送标杆技术GalNAc。依托该平台开发的首款候选药物已进入关键开发阶段，有望与SGC001在心血管领域形成协同效应。

此外，公司布局活性菌相关产品进军微生态大健康领域，禹景药业首次将AKK菌应用于美妆领域，开发出全球首款婴幼儿来源的化妆品级AKK菌株，并获得FDA GRAS认证。智源生物开发的Aβ单抗AA001聚焦阿尔兹海默病治疗空白，目前已完成Ib期临床首例患者给药。公司采取多管线、多技术路线并行战略布局创新研发，进一步打开长期成长与估值提升空间。

盈利预测与估值分析

预计公司2026-2028年营业收入分别为4.49亿元、5.07亿元、6.61亿元，归母净利润分别为-1.20亿元、-0.53亿元、0.69亿元。考虑到公司IVD主业稳定贡献现金流，创新药管线具备较大市值弹性空间，采用DCF绝对估值法测算，暂不考虑SGC001和小核酸海外BD授权，公司合理市值区间为151.78-198.09亿元。相对估值方面，IVD主业给予5倍PS，对应市值22亿元；创新药管线基于销售峰值预期及权益比例，对应市值约149亿元，合计市值与DCF测算结果一致。首次覆盖，给予“推荐”评级。