AI Capex ROI验证季：美股云计算和互联网巨头26Q2总结

云厂业绩全面提速，CSP Capex ROI成交易核心

2026年第二季度，谷歌云、亚马逊AWS、微软Azure三大云服务提供商均实现营收增长加速。谷歌云营收同比增速达81.8%，环比提升18.4个百分点，TPU 1P销售开始贡献少量业绩；亚马逊AWS营收同比增长36.8%，持续验证Anthropic需求的拉动作用；微软Azure增速回升至43%，并指引下一季度提速至45%，云客户禀赋与渠道能力对AI云的拉动作用得到验证。

Capex规模再上修，四家巨头总和预计超7300亿美元

谷歌、微软、亚马逊、META四家公司2026年资本开支总和预计达7325亿美元。谷歌、亚马逊、META均上修全年指引，主要受上游存储等产品涨价影响；微软虽下调指引，但主要为会计口径调整，实际支出影响有限。预计2027年五家公司资本开支总额将达到10700亿美元。

Capex ROI边际改善，云厂投资理性得到验证

以滞后两个季度的资本开支与环比增量营收之比衡量，谷歌、微软、亚马逊的资本开支回报率均表现向好。谷歌在TPU加持下ROI表现最为优异；微软扭转此前三个季度的颓势，边际明显改善，并表态2027年自由现金流保持为正；亚马逊同样表现出色，法说会正面回应上游涨价，强调AI服务器及设备回收期在2至3年内。

云计算商业模式演进：从算力租赁向TaaS与AI PaaS延伸

大型云服务商正走出单纯算力租赁模式，向Tokens API服务及AI平台服务延伸，获取技术附加值。开源模型帮助CSP提升话语权，云客户资源禀赋与渠道侧能力加速变现，模型能力差距缩小带动价值量向云计算倾斜。CSP与NeoCloud两种叙事差异进一步放大，CSP正在扩大云服务的增量服务价值，盈利能力全面优化。

重点公司分化：谷歌受模型进展拖累，亚马逊稳健，微软拐点确认

谷歌云增长出色但受Gemini阶段性落后压制，市场对现金流压力敏感；亚马逊AWS验证理性投资主体定位，TaaS业务占比提升有望优化盈利；微软Azure增长含金量较高，剔除OpenAI影响后订单增速较快，资本开支回报率明确拐点；META关注AI Cloud收入兑现及后续资本开支表态。