PTA与MEG供需格局优化推动加工费修复

PTA与MEG盈利承压背景

2020-2025年，PTA与MEG行业经历了持续的产能扩张周期。PTA国内产能从6224万吨扩张至10704万吨，年均复合增速达11.5%，而同期需求增速仅8%，供需长期错配导致2025年加工费均值跌至历史底部。MEG同期产能从1554万吨快速扩张至3030万吨，年均复合增速达14.3%，2022-2025年行业长期处于亏损状态，2025年12月毛利润触底。

PTA供给侧拐点确立

2026年PTA行业迎来关键转折——全年无任何新增产能计划，为自2019年以来首次零投产，七年扩张周期就此终结。截至2026年6月，PTA行业CR7达67%，恒力、荣盛、新凤鸣、恒逸四家头部合计产能近5000万吨，寡头格局下龙头协调成本低。约900万吨装置有效产能为零，反内卷政策加速落后装置永久性退出，有效供给收缩将早于静态测算所反映的程度。

PTA定价权与出口机制

2025年PTA进口量仅2万吨，占表观消费量比例降至0.03%，国内定价权已回归龙头企业。出口渠道持续拓展，2025年出口量达382万吨，目的地覆盖越南、埃及、阿曼、俄罗斯、土耳其等市场。出口渠道充当双向调节阀，当国内协同控量时多余产量可通过出口消化，大幅降低龙头协同限产的边际成本。

PTA需求端支撑

2026年国内聚酯行业计划新增产能约560万吨，产能增速维持在7%，新产能主要集中在前三季度投产，将转化为对PTA的刚性需求增量。PTA国内需求量稳步增长，2020-2025年间表观消费量年均复合增速达7.87%，实际消费量年均复合增速达8.28%。

PTA加工费修复路径

2026年零新增产能叠加需求端聚酯新增产能的刚性拉动，预计全年PTA产量同比增长约5%，实际消费量同比增长约5%，供需总体趋于平衡。上半年因春节后需求季节性回落面临短暂累库压力，下半年随聚酯旺季启动、开工率回升及PX成本支撑，价格重心有望上移，加工费修复有望延续。2027-2028年供需维持紧平衡，加工费修复周期有望延续。

MEG供需再平衡进程

2026年MEG预计新增产能225万吨，但多数集中于下半年投产，上半年实质供给增量有限。2026年全年供需缺口接近平衡，上半年在供给增量尚未落地的窗口期价格有望阶段性走强，下半年随产能逐步达产供给压力有所上升，节奏上预计前高后低。2027-2028年随新增产能大幅减少，供需格局有望转向再平衡。

MEG盈利底部特征

MEG当前价格和盈利承压，悲观预期较为充分。2026年6月理论毛利润由5月的-544.68元/吨回升至-96.96元/吨，亏损环比收窄，盈利出现边际修复但尚未转正。随着供需格局边际改善，相关标的具备较强的底部配置价值。

产业链投资逻辑

芳烃产业链正迎来盈利修复的拐点，核心驱动力在于供给扩张放缓与需求端的稳健增长。中游PTA长达七年的扩产周期宣告终结，行业从结构性平衡转向紧平衡，长期受到挤压的加工费存在明确的修复空间。下游聚酯领域产能扩张有序放缓，行业集中度持续提升，龙头企业定价能力增强，同时出口市场保持强劲增长，成为消化产能、支撑盈利的关键。