恒兴股份：UV涂料专精特新企业深耕PVC地板，拓展汽车消费电子新赛道

公司概况与主营业务

恒兴股份是一家专注于紫外光（UV）固化涂料和PUR热熔胶研发、生产和销售的高新技术企业，获评国家级专精特新"小巨人"企业。公司主要产品包括UV涂料和PUR热熔胶，广泛应用于PVC地板、木器、PVC封边条等轻工产品的表面涂装和粘合。其中，UV涂料为公司核心收入来源，占主营业务收入的九成以上。公司积极拓展产品在消费电子、汽车等新兴领域的应用，致力于为客户提供性能卓越、环保可靠的涂装和粘合解决方案。

财务表现与经营特征

公司近年营收呈现波动增长态势，归母净利润保持相对稳定。毛利率维持在35%左右的水平，变动幅度较小。值得关注的是，公司境外销售增长较快，销售占比逐年提高，主要由于下游客户在东南亚等境外地区设立生产基地规模扩大，以及公司在越南、泰国设立销售子公司提升了当地客户服务能力。境内销售毛利率小幅上升，而境外销售毛利率因大客户结构变化略有下降。

行业空间与下游需求

UV涂料和热熔胶市场均呈现稳步扩容态势。国内UV涂料产量近年保持较快增长，全球商用UV涂料市场预计将持续扩张。热熔胶市场规模同样稳步增长，PUR热熔胶因其兼具热熔型和反应型胶粘剂特性而得到广泛应用。公司下游PVC地板行业全球销量持续增长，但市场份额仍远低于瓷砖地板，未来存在较大发展空间。我国凭借完善的产业链优势和生产成本优势，已逐步成为全球主要的PVC地板出口国。

技术壁垒与竞争优势

公司自主研发形成了自有核心技术体系及丰富的配方数据库，截至2025年末积累成熟配方数量已达数千个。配方研发周期长、难度大、投入高，成熟配方转化率较低，构成了较高的技术壁垒。公司参与制定多项行业标准，"PVC（石木塑胶）紫外光固化涂料"获评制造业单项冠军产品，在细分市场内具有较强的市场地位。公司客户资源稳定优质，包括多家行业知名企业。

募投项目与产能布局

公司募集资金拟用于多个项目，包括国内制造基地、泰国生产基地、研发中心建设、生产基地升级以及营销网络及信息化建设等。泰国生产基地建设项目有助于公司贴近下游客户海外产能布局，提升境外市场响应速度和服务质量。各项目建成后，公司将新增PVC地板涂料、木器涂料、PUR热熔胶、PVC封边条涂料、真空电镀涂料及汽车内外饰涂料等产能，进一步完善产品结构和区域布局。

可比公司与估值参考

基于公司所处行业、产品特点，选取了主营业务涵盖UV涂料的生产企业作为可比公司。可比公司中，飞凯材料的估值水平具有一定参考意义。公司作为国家级专精特新"小巨人"企业，在PVC地板用UV涂料细分领域具有领先的市场地位，2024年UV涂料国内市场占有率约为8.5%。