德邦证券2026年中期投资策略：未来已来

全球资本市场叙事重构与AI产业主导

2026年上半年，全球资本市场经历了从"中美对抗下的边缘受益"到"AI科技"主导的深刻叙事切换。资金配置逻辑发生根本转变，不再按照"发达vs新兴"或"中美vs其他"的传统框架运行，而是深度绑定AI产业链参与度。拥有AI上游核心产能与技术优势的市场涨幅显著，纳斯达克指数、韩国综合指数及科创综指表现突出；而恒生科技及部分欧洲、印度市场则相对跑输，核心原因在于其成分更偏重中下游应用，难以充分受益于算力基础设施的爆发红利。

AI产业链上游龙头几乎全部实现上涨。SK海力士凭借HBM高带宽内存的全球领先地位实现大幅涨幅；美光科技受益于DRAM、NAND价格持续上涨与HBM产能快速放量；国内方面，兆易创新叠加国产替代逻辑估值与盈利同步抬升，中际旭创、新易盛等光模块企业深度绑定北美头部云厂，成为全球AI新基建的核心受益标的。

A股极致分化与科技单边走强

回顾上半年，A股经历了从开门红情绪驱动到地缘冲击风险重定价，再到季报验证后产业确认，最终走向极致分化的完整演进。市场"K"型分化从行业维度不断向板块内部、个股层面深化，科技主线从"大科技轮动"逐步聚焦至"AI产业链单边走强"。

1月，A股上演"开门红"行情，上证指数实现罕见的17连阳，商业航天与AI算力板块成为领涨先锋。2月，美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁，油价飙升引发全球资本市场重定价。3月，全国两会为新质生产力、科技创新、扩大内需三大方向定调，"六张网"新型基建首次写入政府工作报告。4月，一季度业绩披露验证科技龙头增长，市场从"预期驱动"向"业绩验证"切换。5月，TMT板块成交额占全市场比重突破45%，成交集中度突破历史最高水平，华为正式发布半导体"韬定律"，标志中国半导体产业从追赶转向范式创新。6月，全球科技股遭遇显著调整，市场投资转向"考核现金流与回报周期"的务实框架。

从指数层面看，科创50、创业板指等含"科"、含"创"的指数涨幅领先；从个股层面看，涨幅前20名中以科技公司占比居多。与之形成鲜明对比的是，CS消费50指数、中证金融地产指数等录得负收益，科技与非科技资产收益率走势严重背离。

科技已成为最大的基本面

市场"K"型分化与泡沫积累的根源在于基本面。宏观层面，"供强需弱"与"K型分化"构成经济运行两大核心特征。一季度GDP增速实现反弹，但二季度经济复苏动能明显减弱，固定资产投资、社会消费品零售总额等需求端指标降温更为显著。中观层面，财报验证科技制造强、传统地产消费弱的格局，上游资源与中游高端制造盈利改善，产业链上下游分化显著。

当前，传统宏观框架的解释力系统性下降，决定市场走势的核心变量已从宏观经济周期更多转变为科技产业景气度。研究框架需下沉至中观产业链维度，关注资本开支、订单、库存、产能利用率、量价等指标。科技成为最大基本面的含义在于：总量经济指标对市场的解释力持续弱化，结构性机会而非总量机会成为市场主要收益来源。

下半年硬科技主线与"新五朵金花"

沿着中国式产业周期发展路径，当前应重点关注半导体、智能计算、新能源、机器人、商业航天"新五朵金花"。

AI人工智能方面，景气跟踪逻辑正从"下游需求验证"转向"中游供给约束验证"。云厂RPO（剩余履约合同）普遍大幅增长，AI云业务保持高增速，营收增长的核心瓶颈已逐渐变为产能供给受限。国产算力链有望成为下半年最突出的细分方向，"十五五"规划和国产替代赋予高估值，订单或业绩的超预期有望带动"戴维斯双击"。海外算力链需密切关注Q2业绩，4月以来估值贡献度大幅提升，一旦业绩不及预期估值可能面临调整压力。

人形机器人方面，具身智能进入"从1到N"规模化前夜，"十五五"中后期有望迎来产能快速扩张。2025年中国机器人产业链融资交易规模超180亿元，政策与融资双轮驱动产业化加速。

商业航天方面，低轨轨道资源争夺白热化，我国向ITU一次性申报20.3万颗卫星频轨资源。SpaceX上市融资规模达750亿美元，一级市场持续火热，卫星互联网组网发射密集期开启。

新能源方面，储能锂电基本面已恢复至拐点右侧，产能出清后供需改善，下半年业绩有望迎来修复。数据中心用电量激增带动储能、电网升级需求持续释放，"双碳"目标下的能源转型仍在推进。

资产配置的三元结构

股票方面，A股建议构建"科技为矛+红利为盾+顺周期为弹性补充"的三元结构。科技仍将是核心主线，但上半年估值驱动模式在下半年面临交易拥挤度、美联储政策反复、业绩验证期三重挑战。红利资产本身具备独立的中长期配置价值，在低利率环境和"资产荒"格局下，长线资金对红利资产的配置需求持续。顺周期板块存在修复机会，若下半年PMI持续位于荣枯线以上、社融增速拐头向上、PPI同比转正且持续回升，基本面支撑有望进一步增强。

港股方面，需等待流动性与盈利修复，核心在于海外流动性紧缩与硬科技含量偏低，预计下半年延续弱势。债券方面，化债已进入"后半程"，区域利差、等级利差、期限利差均已处于历史偏低水平，进一步压缩空间有限，市场收益来源或将更多转向结构性机会与个券选择。外汇方面，人民币升值趋势有望延续，美元指数短期维持强势、中东缓和后或转弱。商品内部分化，油价跟随中东局势震荡、铜跟随AI预期波动、黑色系缺乏驱动；黄金短期震荡偏弱，关注中东局势转折带来的中长期配置机会。