林清轩首次覆盖：山茶萃养油启焕颜，高端国货护肤稀缺标的

高端国货护肤领军者，以油养肤赛道开创者

林清轩系"以油养肤"理念开创者与高端国货护肤龙头，旗下山茶花精华油截至2025年末累计销量超5500万瓶，连续11年领跑国内面部精华油市场，也是唯一进入国内高端护肤、高端抗皱护肤头部榜单的国货品牌。公司业绩增长亮眼，2022-2025年营收持续增长，2025年营收同比增幅接近翻倍。创始人孙来春通过直接及间接持股合计掌控约71%股份，股权结构集中稳定，核心管理团队深耕行业多年，保障战略连贯性。

护肤品市场扩容，三大细分赛道增长势强劲

国内护肤品市场体量稳步扩张，人均消费较发达国家仍有较大提升空间。高端护肤、高端抗皱、面部精华油三大细分赛道增长势强劲，其中面部精华油2019-2024年市场规模复合增速超过40%，2024年市场规模为53亿元，林清轩以超过12%的市占率位居行业首位，预计2024-2029年复合增速仍可达两成以上，2029年市场规模有望接近140亿元。高端抗皱紧致类护肤品市场增速同样高于行业均值，预计2029年市场规模有望突破2800亿元。

产品壁垒：核心大单品持续迭代，全品类矩阵巩固优势

截至2025年，核心大单品山茶花精华油已完成五代产品迭代，依托清轩萃、山茶超胜肽等独家专利成分，结合分子刀、纳米透皮吸收等先进技术，公司打造出涵盖精华、面霜、防晒、面膜等全品类产品线，共计246个SKU。品牌将保持每两年升级一代核心大单品的节奏，同时横向拓展身体护理、场景定制类新品，针对年轻群体推出专属产品线，并推进多品牌布局，孵化适配敏感肌、大众护肤人群的子品牌，还计划打造"以油养白"系列进军美白赛道。

渠道壁垒：OMO线上线下融合，线上成核心增长引擎

公司推行OMO线上线下融合运营模式。截至2025年末，全国线下门店共计580家，超95%选址高端购物中心，其中直营店390家，门店主打沉浸式护肤体验形成差异化竞争力，布局持续向低线城市下沉。2025年线上渠道成为业绩核心增长引擎，收入占比超过七成，其中抖音平台表现最为亮眼，营收同比增幅超过三倍，稳居第一大线上渠道。长期将以东南亚为跳板，逐步开拓海外市场。

营销壁垒：东方美学深耕，会员运营体系成熟

品牌通过《山海经》IP联动、艺术家合作及跨界联名强化高端形象，构建官方账号、KOL/KOC等内容矩阵，以常态化直播加短视频种草实现高效流量转化。会员运营体系成熟，2025年末活跃用户超610万，年复购率超过34%，高于国内护肤品牌行业平均水平。后续将引入数字化工具优化投放，依托用户数据反哺研发与营销。

研发壁垒：产学研协同，原料自主可控

2025年研发投入同比增长超过五成，研发团队硕博学历占比超半数，累计持有87项专利（含46项山茶花核心发明专利），储备600余项配方。自有26900亩山茶花种植基地，实现植物源PDRN原料规模化提取并应用，保障核心原料自主可控。未来将聚焦前沿技术，拓展原料品类，深化国际合作。

盈利预测与投资建议

机构预计2026-2028年公司营业收入同比增速保持在三成左右，归母净利润同比增速分别为五成以上、三成以上、三成左右。考虑到公司高端国货龙头的行业地位与长期成长潜力，首次覆盖给予"买入"评级。

风险提示

行业竞争加剧、新品表现不及预期、渠道拓展不及预期、品牌声誉受损等。