2026年7月：人民币升值的三重逻辑与资产影响

贸易顺差：产业竞争力升级与市场多元化

贸易顺差是影响汇率的重要基本面因素，其持续累积到一定程度会触发汇率趋势性方向变化，呈现显著的"累积—触发"机制。2005至2008年贸易顺差从1020亿美元攀升至2981亿美元，人民币汇率四年累计升值幅度超过19%；2015年顺差达5939亿美元阶段性峰值后持续收窄，人民币进入贬值周期；2020年以来顺差呈现持续扩大态势，2025年首次突破万亿美元，触发本轮趋势性升值行情。

贸易顺差扩大的背后是中国产业竞争力的全面提升。1980年以来，中国出口结构从初级产品、轻纺产品等劳动密集型产品为主，逐步转向机械装备、高技术化工等资本技术密集型产品。2000年轻纺类制成品与杂项制品合计占比高达51.7%，机械及运输设备占比33.1%；2010年劳动密集型产品占比下降至39.7%，资本与技术密集型产品占比攀升至55.0%。2020年以后，"新三样"产品快速崛起，2025年出口规模接近1.3万亿元，较2020年增长3.5倍。2026年上半年，集成电路出口额同比增长96.1%，服务器、计算机等自动数据处理设备出口额同比增长41.3%，机电产品出口占货物出口总额的63.5%。

出口产品结构向高附加值、高技术含量产业升级的意义在于此类产品需求价格弹性更低，受外需波动和汇率变动的冲击较小，能够提供更为稳定可持续的贸易顺差。同时，出口市场多元化也增强了贸易顺差的稳定性，2025年中国对"一带一路"国家进出口占比达到51.9%，区域多元化布局降低了单一市场波动对出口的冲击。

中美利差：从趋势性走阔到窄幅波动

中美利差是影响人民币汇率的另一个关键因素。2022至2024年是中美利率倒挂且利差趋势性走阔阶段，人民币贬值压力较大；2025年后中美利差进入窄幅波动区间，人民币贬值压力边际缓解。

中美利差倒挂始于2022年4月，随着美联储较快加息应对通胀，利差从2022年5月的-11个基点持续走阔。进入2025年，利差走势出现重要拐点，1月利差倒挂达到阶段性最深的-299个基点，此后随着美联储降息预期发酵，利差开始收窄，10月达到阶段性最窄的-223个基点。2026年6月利差再度小幅走阔至-274个基点，但整体仍处于-300bp至-220bp的区间内波动，未再出现趋势性单边走阔格局。

当前中美利差虽维持窄幅波动但仍处于深度倒挂阶段，理论上会引发资本外流，但人民币资产汇兑升值预期形成部分抵消了利差劣势。2025年人民币对美元累计升值约4.4%，2025年末境外机构和个人持有境内人民币金融资产规模超10万亿元，中长期配置资金未因利差因素大规模撤离。同时，中国资本账户开放在渠道拓展和制度优化两个维度同步推进，债券通"南向通"落地、沪深港通交易范围扩大、QFII/RQFII额度限制取消等举措，显著降低了外资进出中国市场的交易成本和制度摩擦。

中国人民银行在中美利差波动全过程中保持"以我为主"的调控原则，2022至2024年贬值压力较大阶段重启逆周期因子、上调远期售汇外汇风险准备金率；2025年后升值通道中调控重心转向对升值斜率的节奏管理，避免汇率短时间内过度升值冲击出口企业。

人民币国际化：跨境结算与储备货币地位提升

人民币在跨境结算中的使用规模迅速扩大。2025年跨境人民币结算总额约为26.32万亿元，同比增长29%；2026年1至6月跨境人民币结算总额约为14万亿元，同比增长12.8%，预计全年约28万亿元。2025年人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，货物贸易跨境人民币收付金额占比达28%，创历史新高。

石油人民币结算是人民币国际化突破性进展之一，全球主要能源出口国对华原油贸易的人民币结算规模与占比快速提升，推动人民币国际功能从一般贸易结算向大宗商品计价领域实质性延伸。石油作为全球交易量最大的大宗商品，其计价结算货币是国际货币体系的重要支柱，人民币在原油贸易结算中占比的提升将使人民币作为国际货币的功能更趋完善。

人民币作为全球储备货币的地位也在稳步提升，目前已有超80个境外央行或货币当局将人民币纳入其外汇储备。根据IMF公布的COFER数据，人民币在全球外汇储备中的占比从2017年初的1.03%提升至2026年一季度的1.99%。

升值预期传导与汇率走势预判

仅有顺差、利差缓解和国际化推进并不必然导致汇率升值，关键一环在于升值预期下企业和居民结汇意愿的上升，这是把"账面顺差"转化为"实质买盘"、把"升值预期"转化为"升值现实"的核心传导机制。2022至2024年期间"顺差高企但汇率走弱"，企业和居民普遍"持汇观望"，结汇意愿低迷；2025年以来结汇意愿回升与囤汇盘释放双重因素共振，形成正反馈循环。

中期维度上人民币整体处于升值通道：贸易顺差仍将提供充裕供给，产业升级加速推进使出口产品结构从"规模价格优势"向"技术附加值优势"转型；中美利差倒挂幅度有望基本稳定甚至逐步收窄；人民币作为全球性货币的需求增长提供战略性支撑。短期预计2026年底人民币对美元汇率向6.7靠拢，企业和居民结汇意愿持续释放、美联储加息预期明朗化、央行政策节奏管理等因素共同作用。

汇率变动对资产的影响

人民币升值总体利好股市和债市。股市方面，升值预期引发境外资金增配中国资产，沪股通合格ETF数量持续增加，北向资金有望净买入A股，升值带来的购买力增强将提振消费、金融等相关板块的盈利预期。债市方面，升值提高境外资金配置人民币债券的意愿，全球三大债券指数提供商全部纳入中国国债带动被动型外资流入增加。

与股票和债券不同，人民币升值对以美元计价的贵金属及普通大宗商品的内盘价格产生一定抑制。当外盘金价不变时，人民币升值将压制内盘黄金价格；其他以美元计价的大宗商品如原油、铁矿石、铜等也存在类似逻辑，内盘价格会受人民币升值抑制，但整体价值依赖宏观供需局面。