2026年下半年宏观经济展望：转型分化与政策应对

上半年经济回顾：新旧动能持续转换

2026年上半年国内宏观经济呈现前高后低走势，实际GDP同比增长处于全年目标区间内，但二季度增速有所回落。供给端整体偏强，需求端结构分化明显，投资和消费整体偏弱，出口端保持高景气度。价格水平持续改善，二季度GDP平减指数转正，结束负增长态势。

从产业结构看，第三产业对经济增长贡献率最高，服务业增加值增速领先于第一、二产业。三大需求方面，消费支出对经济增长贡献率较去年同期有所回落，资本形成总额贡献率保持稳定，货物和服务净出口贡献率有所提升。居民人均可支配收入名义增长与实际增长之间存在一定差距，反映价格因素对收入的影响。

就业市场呈现结构性特征，全国城镇调查失业率平均值与上年同期持平，但青年等重点群体就业压力依然较高，重点群体的就业支持政策仍需持续发力。物价中枢整体回升，居民消费价格温和上涨，核心CPI走势与整体CPI存在分化。工业生产者出厂价格同比由负转正，但环比增速在年中出现回落，主要受国际原油价格波动和季节性因素影响。

信贷投放呈现降速提质新常态，社会融资规模增量累计低于上年同期，但总体仍高于近三年均值。政府债券净融资仍为拉动社融增长的主要因素，企业债券增势强劲，人民币贷款同比少增。财政支出向民生领域倾斜，卫生健康、社会保障和就业支出增加较多，节能环保、农林水支出下滑较多，土地出让收入持续低迷制约政府性基金预算收支。

供给端工业生产维持韧性，规模以上工业增加值同比增长，装备制造业和高技术制造业增势强劲，产能利用率有待提高。现代服务业加快发展，租赁商务业、信息软件业增速亮眼。需求端消费增速回落，社会消费品零售总额同比增长放缓，汽车消费需求疲软，但网络消费和乡村消费增速亮眼，服务零售保持较快增长。出口保持高景气度，进出口总值同比增长显著，对共建一带一路国家和欧洲、韩国等市场进出口增势良好，机电产品和高新技术产品出口结构优化。投资表现较弱，固定资产投资同比下降，基础设施投资、制造业投资增速回落，房地产开发投资降幅扩大。

外部环境：地缘政治博弈与货币政策紧缩

美国经济K型分化格局延续，一季度GDP环比折年增速显著回升，主要受企业投资与人工智能相关支出带动，但消费增长乏力。非农就业整体回升，就业市场有所回暖，AI对就业产生一定替代作用但尚未形成明显冲击。通胀方面能源价格主导走势，核心商品、住房、服务等内生性通胀压力正在减弱。美联储政策偏向鹰派，基准情形是保持政策利率不变，若通胀超预期上行不排除年末加息一次。财政扩张仍将持续，国防支出或挤压其他领域财政空间。

欧元区经济放缓，增长动能进一步放缓，内需是经济核心支撑，投资和出口形成拖累。服务业受到明显波及，消费者信心进一步下降，制造业好于预期但景气度边际下行。能源价格回落为下半年内需回暖提供缓冲时间，但制造业产业链长期结构性损伤难以短期修复。欧央行重启加息进入观察期，后续将根据地缘形势和通胀水平相机抉择。

日本经济呈微弱复苏态势，连续两个季度正增长，主要来自外需强劲增长和消费与政府投资支撑。通胀同比明显回落，下半年补贴到期后通胀面临上行压力。央行继续渐进加息，政策目标利率提至近31年新高，预计保持半年一次加息节奏。首相倾向于偏鸽派货币政策支持经济增长，但受央行独立性和通胀数据制约。

地缘政治博弈持续，中东冲突进入拉扯阶段，美伊双方边打边谈，局部冲突难以避免。俄乌冲突陷入焦灼，和平进程较难推进。日本保守化倾向持续加深，推动修宪和军事松绑，对华战略发生重大转变。中美博弈进入阶段性平衡，下半年元首互访有望进一步缓和两国关系。美国进入中期选举周期，众议院控制权归属将影响特朗普政策议程落地。

内部环境：经济转型再平衡与供强需弱

当前经济正处于新旧动能转换期，房地产、基建等传统板块加速出清，高技术制造业成为支撑工业增长的关键力量。新旧动能的非对称表现映射于内外需分化，高附加值产业出口高增长，传统劳动密集型及地产后周期产品出口增速全面转负。产业链上下游呈现明显利润分配差异，具备核心技术壁垒的科技上游环节享有景气溢价，传统中下游制造面临价格竞争与利润挤压。

供强需弱格局延续，生产端维持较强韧性，但部分中下游行业面临产能压力，内卷式竞争严重。上游价格温和回暖未能有效传导至下游制造环节，广泛存在的低价竞争与价格倒挂挤压实体企业利润空间，制约资本开支与技术迭代意愿。内需仍然偏弱，投资探底，消费不足，居民防范性储蓄高企、预期偏弱制约社零增速。打破供求失衡需从供需两端协同发力，供给端依法规范市场竞争秩序，需求端深化收入分配制度改革。

信贷投放降速提质背景下，单一信贷指标指示意义减弱。私人部门信用创造动能偏弱，居民部门持续收缩，企事业单位新增信贷规模低于去年同期，政府部门成为托底宏观杠杆率与社融增速的核心主力。下半年宏观资产负债表修复需要财政与货币政策协同配合，阻断资产负债表收缩负循环。

物价中枢抬升属于结构性亮点，但上下游传导分化。输入型通胀使得上游资源品价格大幅走高，但受制于终端有效需求偏弱，成本抬升未能有效顺延至下游环节，汽车制造业、医药制造业价格仍维持较大降幅。

下半年展望：K型分化延续与政策积极发力

下半年经济增速有望运行在特定区间，全年经济增速中枢有望保持稳定。国际形势复杂严峻，全球经济和贸易不确定性增加，地缘政治冲突持续叠加部分发达经济体货币政策外溢，全球流动性环境面临较大波动。国内经济结构延续K型分化，外需与高端制造业托举、内需相对承压。

通胀方面，下半年价格水平尤其是工业生产者出厂价格将逐步见顶回落，居民消费价格水平也将小幅下降。生产维持较高景气度，科技主线与反内卷并存，高技术制造业高位景气与出口产业链持续活跃形成共振。出口有望维持高韧性，但需警惕地缘政治、供应链重构及中美博弈等因素扰动，防范前期抢出口透支效应。内需预计相较上半年有所修复，但宏观读数与微观体感之间仍存在温差，真实消费需求可能依然偏弱。投资方面，固定资产投资有望逐步止跌回稳，基建投资降幅逐步收窄，制造业投资逐步企稳回升，房地产投资依然不容乐观。

宏观政策坚持稳中求进工作总基调，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。面对外部冲击和不确定性，加快落实存量政策，推动实物工作量落地，及时储备和出台增量政策。积极引导资源向重点领域倾斜，加紧培育壮大新动能，坚持投资于物和投资于人紧密结合，为十五五开局夯实内循环基础。

货币政策适度宽松，更加前瞻主动，降息降准有望落地。当前处于经济新旧动能转换阵痛期，货币政策继续保持支持性立场，为内需回暖和产业转型创造适宜货币金融环境。总量政策相对审慎但降准降息仍存在空间，结构性工具继续强化，加力支持扩内需、科技创新、中小微企业等重点领域。加强货币和财政政策协同联动，隔夜利率锚定强化，深化货币价格型调控。

财政政策充分发挥专项债、特别国债和新型政策性金融工具的杠杆作用，继续优化支出结构。总量政策继续落实更加积极主基调，广义财政保持高强度。加快现有政策推进力度，三季度专项债发行提速，推进重大项目建设和隐债置换进程，扩大自审自发试点，加快落地新型政策性金融工具，积极支持城市更新和六张网建设。继续优化支出结构，加大对提振消费、投资于人、保障民生等方面支持。落实防风险和基层保障，兜牢三保底线，多措并举推进化债攻坚。加强财政贴息与结构性货币工具、专项债资本金与银行配套融资的协同配合。

产业政策加紧培育壮大新动能，深入实施人工智能加行动，抢占科技制高点。重点发展集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人六大新兴支柱产业，提前布局未来能源、量子科技、生物制造等六大未来产业。深化人工智能加制造专项行动，加快人工智能商业化规模化应用和生态建设。落实美丽中国建设考核评价机制，推动产业结构绿色低碳转型。顺应消费结构升级和产业结构转型趋势，分层分类推动服务业发展。加快建设全国统一大市场，深化落地反内卷政策。

房地产政策延续控增量、去库存、优供给主线。当前房地产处于寻底阶段，房地产投资下滑趋势尚未扭转。供需两端协同发力，通过城市更新、城中村改造加大存量用地盘活力度，加快发行用于收购存量闲置土地的专项债券，供地结构向核心区好房子倾斜，继续落实收购存量商品房用于保障性住房政策。因城施策继续松绑，适时调整核心城市限制性政策，增加公积金贷款、购房补贴、房贷利率、交易税负等方面优惠力度，引导更多城市加快公积金政策优化调整。进一步发挥保交房白名单制度作用，加大对优质项目支持力度，修复市场交付预期。