三友化工：粘胶短纤与有机硅双龙头，电子化学品项目拓展成长边界

循环经济体系构筑成本护城河

三友化工作为唐山市国资委控股的大型化工化纤企业集团，已形成粘胶短纤、有机硅、纯碱、氯碱四大主业协同发展的格局。公司核心竞争力源于"两碱一化"循环经济体系：自有热电联产机组实现蒸汽完全自给，海水淡化与废水闭路回用保障工业用水高度自给，石灰石通过全资子公司三友矿山部分保供，原盐搭建本地海盐、山东盐、进口盐三大采购渠道并依托子公司三友盐化自产补充。更为关键的是，纯碱、氯碱、化纤、有机硅各板块副产物、废石、废液、余热实现闭环回用，替代部分外购原料与能源，资源利用效率处于行业领先水平。三重路径协同发力，使公司在传统化工领域具备显著的综合成本优势。

"三链一群"战略推动向新材料平台转型

公司正大力实施向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变的"三转"战略，着力构建"三链一群"产业布局，即"两碱一化"循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料"双新"战略产业集群。截至2026年5月，多个重点项目已进入关键节点：电子化学品一期项目进入试生产，产品涵盖电子级氯化氢、电子级液氨、G5电子级硫酸等；精细化工一期项目进入试生产，新增烧碱、氯化亚砜、氯乙酸等产能；10万吨电池级碳酸钠项目试生产中，同步合资布局钠离子电池全产业链；海水淡化及浓海水项目（一期）进入生产调试阶段。电子材料高毛利属性能够对冲传统主业的周期波动，优化公司盈利结构，推动从传统化工向高附加值新材料转型。

粘胶短纤：供给刚性收缩，景气周期上行

粘胶短纤行业经历深度整合后，供需格局显著改善。供给端，受《粘胶纤维行业规范条件》等环保及行业政策约束，行业准入标准持续提高，严控新增产能、淘汰落后中小产能。自2020年以来累计淘汰退出产能46.5万吨，2021年产能见顶后持续小幅回落，当前有效产能降至496.5万吨左右，未来仅存的少量规划产能落地周期较远。行业集中度大幅提升，前三家企业产能占比高达69.8%，格局持续优化。需求端，国内涡流纺产能加速扩张，其智能化、绿色化优势推动标准化粘胶短纤需求增长；传统纺服消费复苏，棉花与粘胶短纤价差走扩带来替代优势。当前行业开工率维持高位，库存处于历史较低水平，供需错配格局凸显，价格价差具备继续上涨动力。

有机硅：新增产能有限，盈利修复可期

有机硅行业投产高峰已过，供给格局步入改善通道。2022-2024年行业经历扩产高峰后，2025年暂无新增产能，2026-2027年虽存在较多规划产能，但在双碳政策管控下化工项目审批难度加大，且行业盈利承压背景下，实际投产进度存在较大不确定性。需求端呈现多元增长态势：地产领域需求逐步企稳；光伏、新能源汽车等新兴领域贡献重要增量，新能源汽车单车有机硅用量远超传统乘用车；国内有机硅出口稳步增长，进口替代持续深化。行业反内卷成效显现，伴随供需格局逐步改善，盈利水平有望修复。截至2025年底，国内有机硅行业产能CR4达到44.8%，集中度维持在较高水平。

业绩展望与估值分析

公司"三链一群"多条新布局产业链集中进入试产转量产窗口期，有机硅扩产、精细化工中间体投产、电池级碳酸钠投产、电子化学品客户认证稳步推进，传统两碱一化依靠循环成本优势稳住基本盘，新旧业务协同平滑周期波动。粘胶短纤与有机硅两大核心产品供需格局向好，价格稳步增长预期下，公司营收与盈利有望迎来显著修复。新材料增量逐步兑现，将驱动业绩向好增长，估值体系亦有望从传统化工向新材料平台切换。