易控智驾：无人矿卡龙头，全球矿区无人化渗透加速

国内矿区无人驾驶龙头，经营持续改善的智能驾驶平台企业

易控智驾成立于2018年，深耕露天矿区智能驾驶运输领域，核心打造"著山"无人驾驶系统与"暮野"智慧矿山调度平台两大产品矩阵，为矿区提供全栈式L4级无人驾驶解决方案。截至2025年底，公司已在全国四大区域30座矿场部署2580辆活跃无人驾驶矿卡，以55.5%的车辆市占率稳居行业第一，创下全球单矿最大无人驾驶车队纪录。财务层面，公司营收保持高速增长，2025年实现营业收入同比增长45.5%；收入结构持续优化，高毛利轻资产模式收入占比提升至57%，推动综合毛利率转正至10.1%，三费费率随规模效应持续下行，经营亏损稳步收窄，现金流与流动性显著改善。

政策与产业红利双重共振，矿区无人化进入加速渗透周期

2023年内蒙古阿拉善露天矿事故后，国家层面全面推进矿山无人化、少人化建设，明确2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60%、危险繁重岗位智能装备替代率不低于30%的硬性目标，安全刚需成为行业发展核心驱动力。同时2026年以来煤炭、有色金属价格同步回暖，下游矿企盈利修复带动资本开支意愿增强，智能化改造落地节奏持续加快。当前国内无人驾驶矿卡销量渗透率已突破10%关键拐点，据测算国内矿区无人驾驶解决方案市场2025-2030年复合增速约42.5%，全球市场规模2030年有望达73亿美元，海外市场现有技术存在明显代差，国产方案具备广阔替代空间。

多维度竞争壁垒深厚，海内外成长曲线同步打开

公司以运营商身份切入矿区，沉淀全链路工艺运营经验，商业模式从重资产自持车队向轻资产技术输出有序跃迁，盈利弹性持续释放。公司落地规模断层领先，深度绑定国家能源集团、紫金矿业等头部矿企，系统深度嵌入客户生产流程，客户替换成本极高。依托紫金矿业股东+客户的双重绑定，公司实现高海拔金属矿场景突破与澳洲标杆项目落地，打开矿种拓展与全球化第二成长曲线。

核心产品与商业模式：著山+暮野双轮驱动，由重到轻打开盈利空间

公司核心业务产品由"著山"3.0（矿卡无人驾驶解决方案）和"暮野"1.0（智慧矿山数智化解决方案）组成。"著山"3.0以全域安全架构为基座、AI技术为核心，基于多模态融合感知算法及多线程决策规划技术，主要提供封闭环境下的L4级无人驾驶运输系统；"暮野"1.0基于云、边、端协同的矿区设备统一调度和管理系统，与"著山"3.0深度融合，实现挖掘、运输、倾倒等全环节的智能调度、资产追踪及车队集中监管。商业模式分为两种：重资产模式（TaaS，公司提供车队）和轻资产模式（ATaaS，客户提供车队）。轻资产模式收入占比由2023年约42%升至2025年约57%，正逐步取代重资产模式成为增长主引擎。

OEM-agnostic与深度线控改造能力，存量改造与前装生态双轮驱动

海外及国内存量矿山的车辆结构高度复杂，单个矿区往往同时运行多家主机厂矿卡，吨位、动力形式、线控基础和通信协议均不一致。易控智驾强调的OEM-agnostic能力，其本质是通过通用线控解耦、车辆动力学参数库和标准化控制接口，将不同车型底层差异屏蔽在适配层之内，使上层自动驾驶算法和调度系统可以跨车型复用。公司自研新能源线控平台"御石"，通过底盘域控形成底盘与自动驾驶算法之间的标准化接口。跨品牌复用能力驱动存量改造市场和前装生态市场，尤其适用于澳洲、南美、北美等拥有大量运行状态良好但尚未智能化升级的大型露天矿山。

以运营基因切入、深挖矿区痛点，商业模式由重到轻打开盈利空间

区别于多数从算法或传感器方案切入的技术供应商，易控智驾早期以运营商身份进入矿山，直接承接土石方运输业务。通过亲自运营车队，公司得以穿透运输全链条，系统性地沉淀仅靠外部路测无法获取的工艺数据，涵盖装车挖掘机的旋转节拍、不同物料下的卸载点轮转规则、雨季与旱季的道路摩擦系数变化等。由重到轻是清晰的商业模式跃迁路径：第一阶段以TaaS运输服务建立标杆项目；第二阶段全面转向ATaaS轻资产模式，客户购车并提供作业场景，公司输出以"著山"为核心的全栈无人驾驶系统、"暮野"调度平台及持续运维服务。收入结构已清晰反映这一趋势：2023-2025年，重资产TaaS收入占比由约58%压缩至43%，轻资产ATaaS收入占比则由42%升至57%。

覆盖矿区最多、铺车最多，龙头地位稳固

易控智驾已在30余座矿山实现常态化落地，常态化运行车辆达2500台以上，拥有7个单矿超100台项目、2个单矿超500台项目及3个全矿无人驾驶项目，累计自动驾驶里程突破1亿公里。合作网络涵盖国家能源集团、国家电投、特变电工、紫金矿业、中国宝武等头部矿企。头部矿企的供应商导入需经历长达6-12个月的安全审计、试运行与逐级签审流程，系统一旦嵌入矿山的MES、地磅与维修管理系统，并与客户的生产计划深度耦合，其替换成本极高，形成事实上的系统级绑定。公司具备多地貌、多矿种、多极端工况的规模化落地经验，覆盖新疆荒漠戈壁、西南海拔5000米以上高寒高海拔、北方黄土粘箱频发、南方多雨多雾及澳大利亚矿业法规严格等五大区域工况。

背靠紫金矿业，股东+客户双绑定，共享全球矿产版图

紫金矿业是"公司股东+核心客户"的双重绑定方。紫金作为全球化矿业龙头，既拥有国内高海拔金属矿，又拥有澳洲等海外成熟矿业市场资产，为易控智驾提供了从煤矿向金属矿、从国内向海外、从宽体车向大型刚卡延伸的稀缺验证场景。紫金全球扩张带来持续的无人矿卡新增需求；由煤矿向铜、金、锂等金属矿延伸，复制性强；借力紫金海外矿山与本地运营经验，降低出海落地风险。西藏巨龙铜矿高海拔、低气压、强紫外、长坡道和低温环境叠加，对动力、制动、感知、定位、通信和热管理同时提出挑战，无人系统在该类矿区稳定运行具备较强的背书意义。

出海破局，澳洲标杆落地，打开全球第二成长曲线

海外多为初代AGV架构体系，卡特彼勒与小松等海外巨头布局较早，但其无人驾驶技术发展仍不完善，部署思路仍为传统第一代AGV架构体系，智能化程度低，技术漏洞较大。国内矿区无人驾驶方案解决商采用第三代"智慧云"+"智能车"解决架构，智能化程度大幅提高，在海外的受欢迎度更强，比较优势显著。易控智驾已进军澳洲市场，2025年底于澳洲实现首台无人驾驶矿车安全员下车测试。Norton项目是"矿主场景+矿服承包商+无人驾驶方案商"的三方协同，紫金矿业旗下诺顿金田联合易控智驾与全球矿服承包商Thiess，在西澳卡尔古利Havana生产采坑推进140吨级无人运输卡车作业，公司还在项目中完成了小松HD1500刚性矿卡的全套存量改造与合规认证。

盈利预测与估值

公司未来营收增长将主要由轻资产模式驱动，业务结构持续优化。轻资产业务月均活跃矿卡由2025年800辆增长至2026年3000辆、2027年6100辆、2028年9700辆；重资产业务月均车队由2025年817辆逐步收缩至2026年630辆、2027年560辆、2028年560辆；轻资产业务收入占总营收比重由2025年约57%逐步提升至2026年约71%、2027年约80%、2028年约84%。预计公司2026-2028年营业总收入同比增加27.2%、31.8%、30.9%；整体毛利率由2025年10.1%升至2026年19.6%、2027年30.0%、2028年38.3%。预计公司2026-2028年归母净利润分别为亏损收窄、实现盈利、大幅增长，2027年为盈利拐点。首次覆盖，给予"买入"评级。